每經(jīng)編輯 趙云    

（直播嘉賓：梁杏 國泰量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理 直播時間：6月14日10:30）

主持人：今年大消費(fèi)領(lǐng)域一直沒有明顯的行情，處于一個弱預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)。梁總您認(rèn)為下半年大消費(fèi)還有機(jī)會嗎？如果有，可能會出現(xiàn)在哪些細(xì)分領(lǐng)域？

梁杏：我們在今年年初提出了兩個主線，一個是選擇了軟件ETF（515230）作為大科技方面的投資主線，另一個就是在大消費(fèi)領(lǐng)域選擇了醫(yī)藥特別是生物醫(yī)藥這條線。

一、食品飲料行業(yè)可能反彈高度有限

為什么我們選擇醫(yī)藥而不是食品飲料呢？原因是我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，在復(fù)蘇的過程中消費(fèi)領(lǐng)域可能會有所反彈，但高度相對有限。為什么呢？

我們參考了過去幾年的數(shù)據(jù)，考慮到疫情因素的影響所以我們剔除2020年到2022年的數(shù)據(jù)，重點(diǎn)看2014年到2019年期間消費(fèi)者支出意愿的一些指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者支出意愿呈緩慢下降的趨勢。與之相對的，我們看到居民存款不斷走高，尤其是2018年到2022年這幾年居民存款增速相對較快。

因此，我們擔(dān)心消費(fèi)支出的高度問題，尤其是與必需消費(fèi)更相關(guān)的食品飲料行業(yè)，我們擔(dān)心它會直接受到消費(fèi)支出上限的影響，這是第一個原因。

第二個原因是食品飲料行業(yè)在過去兩年進(jìn)入了一個調(diào)整期，但其估值調(diào)整并不十分到位或者說有效。

所以在行業(yè)選擇上，我們沒有選擇食品飲料行業(yè)，因?yàn)槲覀儞?dān)心它雖然會有反彈和復(fù)蘇，但可能高度有限。

我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的增長空間可能比食品行業(yè)要大一些。到目前為止，醫(yī)藥行業(yè)的表現(xiàn)還算不錯，盡管沒有表現(xiàn)得特別好，但下跌的幅度似乎比食品行業(yè)要小一些，大概是這樣的情況。

二、醫(yī)藥行業(yè)短中長期邏輯向好

現(xiàn)在我們來談?wù)勧t(yī)藥行業(yè)。

（1）短期：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動業(yè)績改善

我們當(dāng)初選擇醫(yī)藥行業(yè)的一個原因是，我們認(rèn)為在未來的兩三年里，整個經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)，人流和物流都會恢復(fù)正常，醫(yī)院內(nèi)部的情況，包括看病和手術(shù)等各個方面也會恢復(fù)正常。

從藥廠的角度來看，他們的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售也可以迅速恢復(fù)正常，因此他們的業(yè)績改善應(yīng)該是可以預(yù)期的。

我們可以看到，醫(yī)藥行業(yè)基本面上的短期情況主要就是業(yè)績改善。

（2）中期：政策支持

中期情況則是受到政策支持的影響，我來給大家梳理一下幾個方面的政策。

首先是貼息貸款，之前已經(jīng)推出的貸款規(guī)模接近2萬億，這是一個相當(dāng)大的規(guī)模。

另外，醫(yī)療新基建每年都在增長，目前大約是3500億，明年可能會增長到3700億，這意味著每年會有一個小幅增長，這對整個醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)都是有幫助的。

大家可能比較擔(dān)心的是前兩年比較關(guān)注的帶量采購政策。這個政策一方面對醫(yī)藥行業(yè)的估值造成了壓制，也就是估值被大幅降低。之前一直在進(jìn)行集中采購，到去年年底的時候，我們看到集中采購名單上的品種基本都采購?fù)瓿闪?。所以接下來如果還要采購，可能只能在名單范圍內(nèi)采購，而且價格因?yàn)橹耙呀?jīng)被壓低過了，目前的價格基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。

至于集中采購，有些地方可能會對某些品種進(jìn)行專項采購。不過理論上來說，之前該采購的已經(jīng)完成了，所以沒有什么超出預(yù)期的事情會發(fā)生。

我之前對于最近的生長激素集中采購導(dǎo)致的二級市場波動有些詫異，因?yàn)槿ツ暌呀?jīng)發(fā)生過類似的情況，今年又出現(xiàn)了。不過整體來看，今年市場的反應(yīng)還是好于去年的。所以在集中采購方面，我認(rèn)為大家不必過于擔(dān)憂。能夠采購的已經(jīng)采購?fù)瓿?，再進(jìn)行采購的話，就是在重復(fù)之前的采購，不會有太多超出預(yù)期的情況。

（3）長期：老齡化和消費(fèi)升級

從長期邏輯來看，醫(yī)藥行業(yè)的長期趨勢是老齡化、消費(fèi)升級。這方面大家應(yīng)該也聽到了很多相關(guān)分析，我們就不再贅述了。

因此，醫(yī)藥行業(yè)相比食品行業(yè)更有優(yōu)勢。它的長、中、短期邏輯相對更加順暢，空間可能更大。

另外，從估值來看，過去幾年的調(diào)整使得醫(yī)藥行業(yè)的估值受到一些挫折，就好比你蹲下后站起來，站得更高。而食品行業(yè)的估值調(diào)整不夠，就像你半蹲著站起來，高度相對有限。因此，醫(yī)藥行業(yè)的估值空間相對更大，這就是我們推薦醫(yī)藥行業(yè)的原因。

醫(yī)藥領(lǐng)域可以進(jìn)行更細(xì)分，包括中藥、化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥流通等。中藥在今年得到了政策上的強(qiáng)力支持。

我個人非常喜歡生物醫(yī)藥這個領(lǐng)域，因?yàn)樗劳杏谏茖W(xué)技術(shù)的進(jìn)步?，F(xiàn)在許多疑難病癥還沒有得到很好的治愈，例如心腦血管疾病、各種癌癥以及老年癡呆等等。生命科學(xué)技術(shù)或者生物醫(yī)藥可以在這些領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，它還有很大的發(fā)展空間。可以關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）。

但是也要提醒大家，每個投資者的具體情況都不相同，如果大家有其他感興趣的細(xì)分領(lǐng)域，也可以多去關(guān)注相關(guān)的信息。

三、養(yǎng)殖行業(yè)基本面有望超預(yù)期

主持人：好的，謝謝梁總。剛才您已經(jīng)詳細(xì)介紹了醫(yī)藥行業(yè)?，F(xiàn)在我們再回到消費(fèi)領(lǐng)域。除了您剛才提到的衣食住行，還有一個板塊與我們的食品有關(guān)，那就是豬肉，我們也知道您自己就管理這一只養(yǎng)殖ETF。對于下半年養(yǎng)殖行業(yè)的投資機(jī)會，您是怎么看待的？

梁杏：好的，我簡單地給大家談?wù)劇?/p>

養(yǎng)殖業(yè)與食品飲料行業(yè)不屬于同一類別，盡管食品飲料行業(yè)中包括肉制品。但從二級市場投資的角度來看，養(yǎng)殖屬于農(nóng)業(yè)這個一級行業(yè)下面的二級子行業(yè)。

作為基金經(jīng)理，我最近發(fā)現(xiàn)養(yǎng)殖ETF（159865）的規(guī)模一直在增長。到五月中旬已經(jīng)超過了50億。然而，如果你觀察養(yǎng)殖業(yè)ETF在二級市場的價格，會發(fā)現(xiàn)它一直在下跌。為什么會出現(xiàn)資金搶跑的情況呢？

由于市場對養(yǎng)殖行業(yè)未來價格有一定預(yù)期，二級市場通常具有搶先行動的傾向。因此，當(dāng)價格逐漸下跌時，養(yǎng)殖ETF規(guī)模反而持續(xù)增加。

今年由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，豬肉需求本身應(yīng)該有所恢復(fù)，并且會有一定程度的增長。而供給方面則并不理想。

1、補(bǔ)欄效果不佳

可能大家還記得，去年4月份能繁母豬存欄量已經(jīng)觸底。能繁母豬存欄量是養(yǎng)殖行業(yè)供給能力的指標(biāo)，它代表了能生產(chǎn)小豬的母豬數(shù)量。母豬需要花費(fèi)四個月時間生產(chǎn)小豬，而小豬需要六個月才能長大出欄。因此，這一指標(biāo)對未來10到12個月的豬肉供給量具有重要意義。

去年4月份，能繁母豬存欄量降至4100萬頭的最低點(diǎn)，之后我們知道，5月份開始母豬存欄量逐漸增加，6-7月份豬肉價格上漲，而10月份豬肉價格達(dá)到26-27元/公斤的歷史第二階段高點(diǎn)。大致情況如此。

但是我們要告訴大家的是，去年5月份到12月份，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄并不是非常積極?？赡艽蠹視?，怎么樣算是積極呢？積極意味著連續(xù)多個月繁殖母豬存欄量環(huán)比增長超過2%以上。但實(shí)際情況是，去年5月份到12月份能繁殖母豬存欄量環(huán)比超過1%的月份都不多，所以并不算積極。

2、非瘟局部暴發(fā)

我曾詢問上市公司，為什么他們不采取積極措施？他們表示非瘟疫情的陰影仍然存在，尤其對于個體養(yǎng)殖戶來說，這種陰影更大。

想象一下，當(dāng)疫情暴發(fā)后，現(xiàn)在沒有可用的疫苗可以接種，他們只能依靠物理控制，即將豬場完全封閉，然后每隔半個月或一個月，才有一次人員的進(jìn)出，并且所有進(jìn)入豬場的物品都要進(jìn)行全面的消殺。你可以想象個體養(yǎng)殖戶和小型養(yǎng)殖場很難做到這一點(diǎn)，對吧？因此，他們被迫退出市場，而大型養(yǎng)殖場則可以。

但由于必須實(shí)施嚴(yán)格的控制措施，大型養(yǎng)殖場的成本也很高。我仔細(xì)研究了龍頭公司的財報和會議交流記錄。他們提到，因?yàn)榻衲昴瓿醴俏猎俅卧跂|北地區(qū)暴發(fā)，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐酿B(yǎng)殖成本變得非常高，約為19元/公斤。

3、企業(yè)持續(xù)虧損

整體來看，養(yǎng)殖行業(yè)的成本基本在16-17元/公斤，而之前的豬價只有13-14元/公斤。最近雖然稍有好轉(zhuǎn)，達(dá)到14-15元/公斤，但仍低于成本價。所以企業(yè)仍然處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。

從上市公司業(yè)績來看，養(yǎng)殖企業(yè)從2021年四季度開始到今年一季度，這6個季度中除了2022年四季度有盈利之外，其余都是虧損的。隨著虧損加劇，補(bǔ)欄的積極性會受到影響。

到今年3月份，繁殖母豬的存欄量約為4300萬頭，4月份大約為4260萬頭，而5月份的數(shù)據(jù)尚未公布，我們還不清楚。所以，隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步減少，如果往后推10個月，大約在今年年底和明年年初，豬價可能會出現(xiàn)上漲。

因此，我經(jīng)常建議大家，如果你有上半年的減肥計劃，先推遲一下再執(zhí)行。在上半年多吃點(diǎn)肉，然后等到今年年底和明年年初再執(zhí)行減肥計劃可能會更好。

這就是很多投資者左側(cè)布局養(yǎng)殖ETF（159865）的原因，他們擔(dān)心供應(yīng)過快消耗，而明年市場需求仍然存在，導(dǎo)致豬肉價格甚至可能創(chuàng)新高，不排除超去年高點(diǎn)（26-27元/公斤）的可能性。

四、港股、美股、黃金投資機(jī)會解讀

主持人：除了A股之外，在全球不同的資產(chǎn)類別中，還有哪些投資機(jī)會在下半年值得大家關(guān)注呢？

梁杏：在年初的時候，我們還推薦大家關(guān)注港股、美股和黃金的投資機(jī)會。

對于港股來說，它的基本面受中國經(jīng)濟(jì)的影響，流動性受美國的影響，因?yàn)樗且粋€離岸市場，所以會受到雙方的影響。

而對于美股來說，首先人工智能是它的引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)，起到了重要的作用。此外，大家預(yù)期美元加息周期可能也接近尾聲。而中國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的過程中，盡管中間會有曲折和波動。

因此，我們認(rèn)為美股和港股的投資機(jī)會也是值得關(guān)注的。而且港股市場有許多科技企業(yè)，因?yàn)樵缙诳赡懿环螦股上市條件，它們選擇在港股上市，所以具有獨(dú)特的價值，可以進(jìn)行捕捉。可以關(guān)注港股科技ETF（513020）。

美股方面可以考慮的產(chǎn)品有納指ETF（513100）、標(biāo)普500ETF（159612）。但是我在這里必須提醒大家，標(biāo)普500ETF今年已經(jīng)漲了十幾個百分點(diǎn)，納指ETF已經(jīng)漲了百分之三十多。在這種情況下，我們覺得它有一定的價格預(yù)期因素已經(jīng)反映在股價里面了，不僅僅是不加息、甚至可能已經(jīng)提前將降息預(yù)期考慮進(jìn)去了。所以在下半年，不排除可能會出現(xiàn)短期調(diào)整的情況?？梢钥紤]在調(diào)整時布局或者定投。

黃金方面，我們在年初就比較看好黃金的投資邏輯。其中一個原因是美元加息快要結(jié)束，因?yàn)闅v史上美元指數(shù)和黃金走勢往往呈反向關(guān)系。所以當(dāng)美元加息結(jié)束時，美元指數(shù)的強(qiáng)勢也差不多結(jié)束，這將導(dǎo)致黃金出現(xiàn)反向表現(xiàn)。這是一種邏輯。

另外，全球范圍內(nèi)“去美元化”的趨勢可能正在悄然興起，因此在這個過程中，黃金將成為一個非常重要的支撐。我們也有值得關(guān)注的黃金基金ETF（518800）。但剛才也提到了其中一個重要的邏輯，即黃金與美元呈反向關(guān)系，而美元和美股已經(jīng)有了降息預(yù)期的價格反映，因此在黃金方面也存在相同的擔(dān)憂。

整體來看，港股、美股和黃金在今年仍然值得關(guān)注，但不排除由于價格過高或美元降息的預(yù)期而出現(xiàn)波動，但仍然值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41184154345