每經記者 楊建    每經編輯 肖芮冬    

2023上半年行情收官，滬指站上3200點上方。所謂“五窮六絕七翻身”，如何籌謀下半年翻身行情呢？

當前，整體市場估值已降至較低位，下半年外部流動性及國內復蘇節奏有望改善，存量博弈僵局或將被打破，A股有望開啟上行周期。

從券商觀點來看，人民幣匯率高位拐點臨近，7月或有較好賺錢效應。從熱點來看，人工智能板塊、機器人板塊成為市場持續關注的焦點。

（一）重磅消息

NO.1 據中國人民銀行官微消息，7月1日下午，中國人民銀行召開領導干部會議。中央組織部有關負責同志宣布了中央決定：潘功勝任中國人民銀行黨委書記，免去郭樹清的中國人民銀行黨委書記職務、易綱的中國人民銀行黨委副書記職務。7月1日下午，中央組織部有關負責同志出席全國社會保障基金理事會干部會議，宣布最新人事任命，丁學東任全國社?；鹄硎聲h組書記。

NO.2 據國家統計局數據，6月份，制造業采購經理指數(PMI)為49.0%，比5月上升0.2個百分點，制造業景氣水平有所改善。6月份，綜合PMI產出指數為52.3%，比上月下降0.6個百分點，繼續位于擴張區間，表明我國企業生產經營總體延續擴張態勢。

NO.3 據《金融時報》，業內專家認為，中美貨幣政策分化帶來的利差變化、美元匯率階段性走強等因素給人民幣匯率帶來了短期的、階段性的壓力。不過，隨著國內經濟穩步復蘇，加之外貿保持韌性，人民幣資產具備長期吸引力，人民幣匯率穩定有堅實的基本面支撐，下半年人民幣匯率有望繼續在合理均衡水平上保持基本穩定。

（二）頂級券商最新研判

中航證券：安之若素，否極泰來

當前市場整體估值偏低，行業估值呈分化態勢，人工智能鏈與汽車鏈估值較高，大金融、周期板塊估值較低。當前主題投資仍處于較熱狀態，TMT、“中特估”的交易擁擠度較高。

當前整體市場估值已降至較低位，安全邊際較高，下半年外部流動性及國內復蘇節奏有望改善，存量博弈僵局或將被打破，2023下半年A股有望開啟上行周期。隨國內穩增長政策進一步加碼，投資者對經濟加速復蘇的信心有望走強，市場風格或將更加均衡。

板塊方面，TMT板塊在產業浪潮的帶動下景氣度長期無憂，下半年市場關注焦點或向有望逆境反轉且擁擠度較低的大安全主線擴散，其中重點看好數據安全和國防軍工。“中特估”概念股在經歷前期回調后，由于其具有穩定分紅的優勢，有望繼續受避險資金青睞，未來反彈空間仍較大。

國盛證券：人民幣匯率高位拐點臨近，7月或有較好賺錢效應

央行公告稱，為維護半年末流動性平穩，6月29日以利率招標方式開展了1930億元7天期逆回購操作，中標利率1.9%。Wind數據顯示，當日無逆回購到期，因此單日凈投放1930億元。

雖然自本輪加息周期以來，美聯儲在6月的加息會議上首次暫停加息，但美聯儲表示預計貨幣政策將在未來進一步收緊。另一方面，離岸人民幣匯率維持高位震蕩，將對大盤藍籌等權重股有所制約，這也是近期指數表現欠佳的原因之一。在資金存量博弈下，權重與題材股往往呈蹺蹺板效應，在權重表現低迷下，資金或進一步抱團中小盤個股。雖然人民幣匯率走勢壓制北向資金流入，但匯率靠近前期高點，拐點預計也將臨近。大盤筑底期間，保持不追漲、耐心等待熱門方向調整及板塊輪動機會或是較好選擇。

操作上，繼續重點關注AI主線，方向上更看好AI應用端、游戲及存儲芯片的細分機會；關注船舶周期“量價齊升”的中字頭投資機會；另外，在硅料價格觸底、厄爾尼諾現象等背景下或催生光伏板塊的投資機會。

（三）券商行業掘金

國金證券：人工智能加速落地，光芯片與光模塊開啟高景氣周期

數據量的指數級增長使得光通信技術逐漸崛起，光芯片成為現代光通信的核心元件，能夠實現光信號與電信號之間的轉換，并與其他電子元器件以及光器件共同組成光模塊，最終應用于電信市場、數據中心等領域。光芯片包括激光器芯片與探測器芯片，激光器芯片技術壁壘較高。全球范圍內光芯片廠商多采用IDM模式。

光芯片下游市場主要包括數通市場、光纖接入市場和移動通信市場。

數通市場：人工智能加速算力需求爆發，帶動光模塊向高速率和新技術趨勢演進。

光纖接入：“寬帶中國”推動光纖網絡建設，高速寬帶開啟10GPON升級拉動光芯片需求。FTTx光纖接入是全球光模塊用量最多的場景之一，而我國是FTTx市場的主要推動者。海外光纖建設仍有較大潛力，截至22年9月，歐洲僅有8個國家的FTTH/B的滲透率超過了50%。

移動通訊：國內5G建設繼續穩步推進，2023年新建5G基站60萬個。海外5G建設持續加速，北美地區已進入第二波擴建潮，東南亞和大洋洲的5G建設也正在快速增長。按應用場景可分為前傳、中回傳光模塊，前傳光模塊速率需達到25G，中回傳光模塊速率則需達到50G/100G/200G/400G，帶動25G甚至更高速率光芯片的市場需求。投資建議與估值，重點推薦：中際旭創、源杰科技、新易盛、天孚通信、光庫科技

國金證券：機器人0-1在即，精密齒輪有望迎來雙擊

新能源滲透率提升導致齒輪市場萎縮，人形機器人帶來龐大市場增量。人形機器人齒輪VS汽車齒輪：齒輪性能和工藝有別，設備價格與壁壘雙高。齒輪傳動被廣泛應用于汽車與機器人的動力模塊中，主要為汽車實現變速與變距效果，為機器人關節提高靈活度。

將兩種應用場景中的齒輪進行對比：性能方面，車端齒輪的扭矩和轉速更高，機器人端要求更小體積和更高精度。工藝角度，車端與機器人端齒輪的前段加工工序相似，機器人用齒輪后段難度提升，需要使用硬滾齒切割，對工件的公差要求為汽車齒輪的1/10；設備對比，機器人用高精度齒輪為重資產行業，設備資金壁壘較高，機器人用減速器需求提升，標準化齒輪量產由齒輪公司接力。

從經濟性和輕資產角度出發，人形機器人量產后減速器公司也將復刻主機廠的做法，經檢驗后，將標準化齒輪的批量生產交給專業的齒輪公司。目前行星減速器的結構件外購已成行業慣例，凸顯標準化齒輪外購趨勢。

車用齒輪市場逐漸萎縮，機器人帶領行業步入藍海。經測算，當每萬人保有的人形機器人達到45臺時，全球機器人用諧波/行星減速器市場空間分別為4495億元/719億元，相較萬人保有量0.07臺（對應總量6萬臺）時，分別增長540倍/552倍。對于齒輪企業而言，隨著人形機器人快速起量，齒輪部件將逐步標準化，大量減速器供應商將開始外采齒輪，利好齒輪行業。預計萬人保有量達45臺時，人形機器人齒輪市場空間將達到近3800億元，相當于2022年車用市場空間4倍左右。

投資建議方面，汽車領域的齒輪賽道估值偏低，人形機器人給予新增空間。人形機器人的大規模量產將為精密齒輪市場打開全新空間。車用齒輪公司有望切換產能至人形機器人齒輪。車用齒輪僅需更改后道的磨齒與表面處理工藝并替換部分設備，即可制造機器人齒輪，相關公司轉型具備較大可能性。預計齒輪企業的發展未來有兩個分支：其一為齒輪廠商進階為減速器總成廠商，其二進階為機器人齒輪的第三方供應商。建議關注投資機會可能被重塑的傳動齒輪賽道公司，如雙環傳動、中馬科技、藍黛科技等。

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