每經記者 肖世清    每經編輯 廖丹    

7月11日，央行公布了2023年上半年金融統計數據報告。數據顯示，2023年上半年人民幣貸款增加15.73萬億元，同比多增2.02萬億元。同期，社會融資規模增量累計為21.55萬億元，比上年同期多4754億元。

值得注意的是，今年4月、5月人民幣貸款及新增社融持續放緩，而6月兩項數據結束放緩趨勢，明顯上升超市場預期。2023年6月，人民幣貸款增加3.05萬億元，相較2023年5月1.36萬億元，環比多1.69萬億元。而6月，社會融資規模增量為4.22萬億元，比上月多2.67萬億元。

中信證券首席經濟學家明明在接受《每日經濟新聞》記者專訪時表示：“6月央行超預期降息推動融資成本進一步下行，同時6月作為季末月，銀行為應對季度考核往往也會加大信貸的投放，因此即便存在去年的高基數影響，6月信貸投放仍實現同比多增，且結構較優。”

采訪中，明明還對后續信貸投放是否將延續放量態勢、后續降準降息是否還有操作空間等多個問題進行詳細解答。

中信證券首席經濟學家明明 圖片來源：受訪者供圖

企業中長期貸款維持放量仍需增量政策刺激

6月末，M2同比增長11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.1個百分點；M1同比增長3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.6個和2.7個百分點。值得注意的是，截至目前，M2增速已經連續4個月下滑。2023年2月至6月，M2增速分別為12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%。

對于M2增速連續多月放緩的原因，明明認為，M2增速延續回落，一方面源于央行在目前相對寬松的流動性環境下延續穩健基調，在貨幣供給上保持定力，流動性投放較為謹慎；另一方面去年5月起M2增速進入上行通道提供的高基數，也對今年讀數形成壓力。

當記者問及后續M2是否會延續放緩態勢，明明稱：“M2增速仍有下行壓力，但下行速率將會逐步放緩。”

需要關注的是，M1-M2剪刀差是反映企業經營活躍度和未來經濟預期的重要指標。6月M1增速降至3.1%，至此，M2、M1剪刀差再度擴大至8.2個百分點。明明表示，M2-M1剪刀差擴大反映存款定期化趨勢，一方面源于企業的盈利預期不佳，另一方面則是居民儲蓄意愿增高所致。

M2、M1剪刀差擴大至8.2個百分點

為此，明明建議，加快落地穩增長舉措，企業基于當前形勢對未來經營的判斷改善后將擴大生產規模，需要更多的活期存款來提供充足的現金流以應對生產需求，使得M2向M1轉換。此外，也可以進一步引導鼓勵銀行定期存款利率有序下調，從而降低儲蓄意愿，提高資金活力。

6月份，人民幣貸款和新增社融環比均超預期增長。明明認為，6月央行超預期降息推動融資成本進一步下行，同時6月作為季末月，銀行為應對季度考核往往也會加大信貸的投放，因此即便存在去年的高基數影響，6月信貸投放仍實現同比多增，且結構較優。

而對于后續信貸及新增社融是否會延續放量態勢，明明表示：“考慮到二季度貸款需求指數再度下滑，企業主動融資擴產意愿不強，后續企業中長期貸款維持放量可能仍需要增量政策刺激；此外，目前居民購房意愿不強，因此信貸超預期的趨勢能否延續仍存不確定性。”

下半年不排除央行有降準的可能

6月新增社融4.22萬億元，環比大幅多增2.67萬億元，比上年同期少9859億元。這當中，表內人民幣貸款仍為新增社融的主要貢獻項。而政府及企業債券凈融資均比去年同期大幅減少。

明明認為，政府債融資節奏錯位，去年6月各地政府在中央加速發行專項債的指導下已基本完成全年限額，對比來看近期地方債發行力度有所減弱，導致上半年政府債凈融資同比大幅少增。而企業債融資較弱主要源于上半年贖回潮后利率較高導致發行放緩，以及企業中長貸放量帶來的擠出效應。

“預計三季度政府債發行將提速，但是企業債受到監管和基本面影響，預計較去年同期相比不會有明顯多增。”明明稱。

明明還對記者表示，整體來看，上半年金融數據整體表現較好，信貸增長在總量和結構上均有所改善，證明積極刺激融資需求的各項舉措已經開始顯現成效。然而，上半年金融數據起伏加劇，個別分項依然較弱，也反映出實體經濟修復過程并非一帆風順，后續仍需政策工具“保駕護航”。

此前，央行和國家金融監督管理總局又決定延長“房地產金融16條”有關政策的適用期限，引導金融機構繼續對房地產企業存量融資展期。有觀點指出，政策加力將驅動下半年信用穩定擴張。

此外，對于是否還有降準降息空間，明明認為：“票據利率以及貸款需求指數等數據仍反映目前信貸投放承壓，金融數據改善的可持續性仍存不確定性，因此短期內貨幣政策并不具備轉向的前提，低通脹環境也意味著后續寬松貨幣政策空間較為充足，或更多向結構性政策工具讓位，與擴內需、促消費工具形成穩增長政策組合拳，此外，下半年在MLF到期壓力較大或流動性明顯收緊的時點，不排除央行有降準的可能。”