每經記者 任 飛    每經編輯 彭水萍    

上周，債市繼續在底部探索，受抑于需求回暖乏力的因素，債市中長期投資分歧依然明顯。

不過，《每日經濟新聞》記者發現，在偏權益方向，可轉債市場出現普漲，其背后不乏有北向資金的助力，相關基金凈值漲幅較大。

數據來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖

站在當前位置，業內對中長期債券資產的配置分歧主要來自對利率不確定性的擔憂，尤其關注庫存周期的反轉趨勢對債市產生的影響。

可轉債基金指數漲0.51%

上周，轉債市場投資活躍度回升明顯，尤其是在北向資金重回凈流入背景下，市場情緒升溫明顯，可轉債基金指數周內實現0.51%的漲幅。

據開源證券統計，上周轉債行業普遍上漲，從不同維度來看，轉債平均跌幅較小，高價轉債表現較差。個券漲多跌少，在500只可交易轉債中，325只上漲，174只下跌，1只走平。

截至7月14日（周五），全市場可轉債的中位數價格是123元，與前周相比上升了0.13元，處于2021年以來69.3%分位數；全市場中位數轉股溢價率為37.5%，處于2021年以來78.9%分位數。

受此影響，可轉債基金出現普漲。Wind數據顯示，可轉債基金指數周內漲0.51%，混合債券型二級基金指數也有0.27%的周漲幅。部分產品日內漲幅多次接近1%，亦使得部分產品年內漲幅繼續增厚，到上周末，新華雙利、英大智享、鵬華豐和等年初至今凈值漲幅均已超過7%。

可轉債市場回暖與正股上漲有關，總的來看，轉債漲幅依然小于正股，日均成交額有一定的下降。從行業估值的角度來看，煤炭、有色金屬、銀行、電力設備、交通運輸、醫藥生物的PE處于其歷史分位數的低位，建筑材料、房地產、銀行、醫藥生物、環保、非銀金融的PB處于其歷史分位數的低位。

需指出的是，高價轉債跟漲動能依然不足。因此在配置策略方面，開源證券分析指出，當前市場博弈從經濟基本面轉移到政策面，中報期來臨，業績影響在加大，后續隨著市場情緒轉好，市場重心或逐步轉向政策面和公司業績。其認為政策主線延續穩增長、擴內需，經濟延續復蘇態勢，與內需緊密相關的大消費和基建地產鏈有望受益，建議布局受益于內需擴大的基建地產鏈、大消費、“中特估”相關轉債。

短期內調整壓力或不大

回到宏觀層面，二季度以來，市場對經濟復蘇的預期持續增強，各高頻數據也在佐證業績拐點即將出現，就對債市的影響來說，實際利率不斷調低也將進一步打開10年國債利率的下行空間。在影響因素當中，庫存周期的改善或是最大變量因素。

這是因為，當終端需求回升時，工業品價格開始回升，企業提高生產并補庫。因而終端需求是影響庫存周期和價格走勢的底層驅動因素。

方正證券分析指出，當終端需求回升時，這會帶來企業補庫、資本開支增加，而此時企業融資需求也將會增加，從而也帶動利率上行。但10年國債利率與庫存走勢正相關性較好，不過二者是相關關系，并非因果關系。

換言之，當前通脹回落被動推高了實際貸款利率，而實際貸款利率提升會抑制企業資本開支和補庫，從而壓制需求。為了促進需求回升和企業補庫，此時需要降低名義利率，從而降低實際利率。預計下半年依然存在降息降準的可能性。如果央行降息，則能進一步打開10年國債利率的下行空間。

總的來說，下半年出現強補庫的可能性小，債市風險可控。另外從流動性數據來看，上周資金面整體仍偏寬松，臨近稅期，市場預期資金利率中樞將有所上移，資金利率周內逐步上行，DR001和DR007周均值較之前一周上行16.5bp和0.7bp。

可見，長端利率波動不大，周內先下后上，整體變動幅度不大，中短端利率周內先上后下，曲線相對變平。諾安基金分析指出，目前債券市場對于基本面反映和預期或較為充分，在資金面寬松穩定的呵護下，短期內債券市場調整壓力或不大，但目前進一步下行需要基本面的進一步下行或貨幣政策進一步發力，空間略顯不足。

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