每經記者 張明雙    每經編輯 張海妮    

7月14日，闖關上交所主板的上海錦江航運（集團）股份有限公司（以下簡稱錦江航運）成功過會。若此次完成IPO，其將成為上港集團（SH600018，股價5.32元，市值1239億元）海上集裝箱運輸業務上市平臺。

對于集裝箱航運企業來說，投入運營的船舶運力決定了供給情況。按照IPO計劃，錦江航運擬募集資金30.25億元，其中19.08億元、2.11億元分別用于兩個運輸船舶購置項目，合計耗資21.19億元用于購船。

不過，《每日經濟新聞》記者注意到，2021年全球集裝箱航運市場呈現較高景氣度，市場出現“一箱難求”及運價上漲的火熱行情，部分航運企業計劃大手筆投入購船或租船。2022年下半年以來，運力短缺問題得到緩解，導致市場運價逐步回落，錦江航運2023年上半年業績受此影響出現明顯下滑。在行業觸頂回落的情況下，該公司與同行企業新增船舶投入運營后，可能面臨行業運力供給過剩的風險。

數據來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

市場運價面臨逐步回落

錦江航運是一家綜合性航運公司，主要從事國際、國內海上集裝箱運輸業務，多年來持續深耕東北亞、東南亞和國內航線。

2020~2022年，錦江航運分別實現營業收入34.30億元、53.72億元和68.40億元，扣非歸母凈利潤分別為4.56億元、11.93億元和17.67億元，營業收入與凈利潤均持續增長，尤其是2021年業績增幅較大。

這主要系2021年國際貿易呈現較高景氣度，使得全球集裝箱航運市場持續復蘇，錦江航運班輪運輸服務的運輸數量大幅增加；同時全球航線海運運力緊張，集裝箱航運的市場價格持續上升，此外錦江航運不斷開拓和完善東南亞、美西航線的網絡布局，成為公司新的收入增長點。

截至2022年12月31日，錦江航運共經營44艘船舶，包括25艘自有船舶和19艘租賃船舶。2020~2022年，錦江航運平均總運力分別為2.63萬TEU、3.02萬TEU、3.72萬TEU，隨著公司租賃船舶數量逐年穩步增加，公司平均總運力相應地呈逐年增長趨勢。

不過，《每日經濟新聞》記者發現，集裝箱航運行業屬于典型的周期性行業，2020~2022年，行業經歷了市場運價大幅上升然后逐步回落的階段。2022年下半年起，隨著全球航運周轉效率出現回升，運力短缺問題得到緩解，同時疊加全球經濟復蘇不及預期等因素影響，市場運價逐步回落。

錦江航運經營業績水平受市場運價的波動影響較大。2023年1~3月，錦江航運營業收入、歸母凈利潤分別同比下滑14.30%、41.25%；公司預計2023年1~6月營業收入同比下滑15.73% ~17.57%，歸母凈利潤同比下降41.77%~44.80%，主要是由于集裝箱航運市場供需發生變化，致使集裝箱運輸價格有所下降，在上年同期業績基數較高的情況下，運輸價格下跌導致公司經營業績同比下降。

錦江航運提示風險稱，若航運價格波動、燃油價格上漲等多個負面因素疊加爆發，公司有可能發生上市當年凈利潤比上年度下降幅度超過50%的情況。

公司業績是否存在持續下滑風險？錦江航運通過郵件回復《每日經濟新聞》記者表示，集裝箱航運行業正經歷運價迅速上升后向新均衡點回探的周期階段，但行業仍有較大增長潛力和發展態勢，并非處于長期持續下滑趨勢中；公司短期內經營業績存在下滑的風險，系正常的行業周期性波動，并不改變公司的基本面，不影響公司的持續經營能力，公司經營業績持續下降的風險較小。

募資大多用于增加運力

在過去兩年業績高速增長的同時，錦江航運也適時提交IPO申請，募集資金大部分用于購買運輸船舶以進一步增加運力。按照IPO計劃，錦江航運擬募資30.25億元，其中19.08億元用于購置6艘1800TEU型集裝箱船舶、2艘2400TEU型集裝箱船舶，2.11億元用于購置2艘1000TEU型沿海集裝箱船舶。兩個船舶購置項目建設進度計劃為2年。

2021~2022年上半年，在全球集裝箱航運市場持續維持較高景氣度的背景下，海運運力緊張情形較為突出，運價上升，讓航運公司業績大幅增長的同時，也開始了購置船舶擴大運力的計劃。

錦江航運在招股說明書（上會稿）列舉了5家同行業可比公司，其中A股公司3家，分別為中遠海控（SH601919，股價9.88元，市值1598億元）、寧波遠洋（SH601022，股價10.61元，市值138.85億元）、中谷物流（SH603565，股價11.28元，市值236.89億元）。這3家公司近兩年均計劃大手筆投入購船。

中海遠控屬于全球性班輪公司，經營規模遠高于國內其他班輪公司。2022年10月28日晚，中遠海控宣布訂造12艘24000TEU甲醇雙燃料動力集裝箱船，訂造船舶總價為28.782億美元（折合約人民幣206.3612億元）。該批船舶預計于2026年三季度開始交付使用。

寧波遠洋于2022年12月上市，其募投項目包括投資總額12億元的集裝箱船購置項目、投資總額4億元的散貨船購置項目，擬購置6艘集裝箱船舶和2艘5萬噸級散貨船，項目建設進度計劃為2年。

中谷物流于2020年9月上市，其首發募投項目包括投資10.17億元的集裝箱船舶購置項目，計劃購置6艘1900TEU集裝箱船舶，2020年已實施完成；短短一年后，2021年9月，中谷物流定向增發募資27.48億元，募投項目包括投資總額39.51億元（擬投入募集資金15億元）的集裝箱船舶購置項目，計劃購置16艘4600TEU的集裝箱船舶，預計于2022~2024年陸續完工并下水。

除了上述可比公司外，中聯航運股份有限公司（以下簡稱中聯航運）、樂艙物流股份有限公司（以下簡稱樂艙物流）均已在2022年向港交所遞交上市申請，招股材料也都提出擴大船隊規模的計劃。

中聯航運2022年8月招股文件顯示其訂購了12艘船舶，截至最后實際可行日期，4艘訂購船舶已交付，其余船舶預計于2023年2月至2024年12月交付。中聯航運亦計劃購置6艘運力為1900TEU至7000TEU的新造船舶，將于2025年交付。

樂艙物流2023年5月遞交的最新上市申請文件顯示，截至2022年12月31日，公司已購入4艘二手集裝箱船舶，以獲取船舶運營相關資源及能力。2022年6月，樂艙物流簽訂合同訂購2艘運力皆為14700TEU的一手超大型集裝箱船舶，該等船舶預計于2025年左右交付。

由此可見，未來2~3年，同行業可比公司及其他同行會有較多船舶投入運營，行業運力將大幅提高。如果集裝箱航運行業繼續2023年上半年的下行周期，或將對航運企業造成較大的競爭壓力。

招股說明書（上會稿）也對此提示風險稱，2021年度，受運價上漲的影響，新造船舶訂單數量有一定幅度的增長，該部分新增運力將在未來投入航運市場；若運力供應出現過剩的情況，市場運價將可能出現下行風險，進而對公司的經營業績造成不利影響。

對于運力過剩的相關風險，錦江航運回復《每日經濟新聞》記者表示，公司的班輪運輸服務專注于亞洲市場，亞洲區域相關航線收入合計占比90%，亞洲區域的集裝箱貨運總量長期保持較為穩定的增速，近20年增速高于全球平均水平；近年來，隨著國際產業轉移的趨勢和“一帶一路”倡議等推進，中國-東南亞集裝箱運輸市場出現快速增長的趨勢，具有廣闊的市場前景。

與5家關聯企業客戶重疊

目前，上港集團直接和間接持有錦江航運100%股權，錦江航運若成功上市，將成為上港集團海上集裝箱運輸業務上市平臺。

錦江航運認為，上港集團主要從事港口相關業務，主營業務分為集裝箱板塊、散雜貨板塊、港口物流板塊和港口服務板塊，公司主要從事國際、國內海上集裝箱運輸業務，截至招股說明書（上會稿）簽署日，雙方主營業務定位存在本質區別，不存在同業競爭。

按照錦江航運所述，上港集團下屬的上海集海航運有限公司（以下簡稱上海集海）、江蘇集海航運有限公司（以下簡稱江蘇集海）實際主營業務為內河集裝箱運輸，與海運在經營區域、船舶運輸資質等方面皆不同；上海港復興船務有限公司（以下簡稱復興船務）、上港集團物流有限公司（以下簡稱上港物流）等企業經營范圍雖然包括國際船舶運輸、國內沿海普通貨船運輸，與錦江航運主營業務相似，但并未實際開展航運業務，因此上述企業與公司不構成同業競爭。

然而，據《每日經濟新聞》記者觀察，2020~2022年，錦江航運與上海集海、江蘇集海、復興船務、上港物流等5家關聯企業存在客戶重疊，與上海集海、江蘇集海等6家關聯企業存在供應商重疊。

錦江航運表示，重疊客戶主要從事航運代理業務，公司向其提供集裝箱班輪運輸服務。之所以與上海集海、江蘇集海形成客戶重疊，是因為其內河集裝箱運輸業務下游客戶主要為貨物運輸代理，部分客戶亦會根據其貨主需求向錦江航運采購集裝箱運輸服務；而上港物流主營業務為國際運輸代理業務，部分貨物運輸代理存在直接向錦江航運采購運輸服務的情形，因此與公司形成部分客戶重疊。

重疊供應商主要包括燃油供應商、碼頭裝卸服務提供商及貨物運輸代理。上海集海、江蘇集海在開展業務過程中存在向碼頭相關公司采購裝卸服務的情形，與公司部分碼頭裝卸服務提供商重疊；上港物流上游供應商主要為船公司或貨物運輸代理，錦江航運經營過程中存在向部分船公司采購支線運輸服務、向貨物運輸代理采購代理服務的情形，故導致供應商重疊。

錦江航運稱，相關重疊客戶和供應商系航運產業鏈上的正常商業現象，相關交易均基于自身業務發展需求，重疊客戶和供應商具有商業合理性。

封面圖片來源：視覺中國