每經編輯 彭水萍

直播主題：證券、房地產大爆發，能上車嗎？

直播嘉賓：黃岳 國泰量化投資部基金經理

直播時間：7月26日10：30

精彩觀點搶先看：

證券板塊被稱為牛市旗手，主要是因為它的業績跟股市相關度較高。證券板塊的特點是，它很少有連續的爆發式的行情，一般都是脈沖式的。

短期角度下，證券板塊當前這個位置的性價比是不高的。中長期的角度來講，證券板塊適合左側埋伏，現在可以去做中長期布局的打算。可以關注證券ETF（512880）。

地產板塊目前可能不太適合短期投資，尤其是普通投資者。因為地產里面博弈性的資金占比較多，短期可能波動比較大。

可以配置地產產業鏈中具備內生增長邏輯的細分行業，比如消費類建材和新興家電。關注建材ETF（159745）、家電ETF（159996）等。

在指數層面上，游戲板塊出清還不夠徹底，可能需要時間或空間來消化。盡管短期內可能會有反彈，但從中期的角度來看，還沒有完全到一個值得中期再去介入布局的時點，可能需要再等待兩三個月。

在長期視角下，除了周期性的波動，游戲板塊如果有產業性機會，就是由技術變革所帶來的。上一輪是智能手機，下一輪可能是AR/VR眼鏡，這些技術最成熟的應用領域就是游戲。這個行情應該能夠持續至少兩三年以上，后續可能會看到技術變革所帶來的產業性機會，都是大行情的機會?？梢远ㄍ队螒駿TF（516010）。

新能源板塊，現在處于估值出清的階段。產業趨勢還在，未來仍有很大的需求，包括儲能等領域。未來，可以將新能源汽車作為底倉配置，雖然整體增長速度已經放緩，但是確定性比較高，年化回報率可能會高于滬深300的整體水平。

醫藥板塊也可以重點關注，進一步下跌的空間已經不大了，基本面和政策轉向也具備了。在未來2-3年內，整個醫藥板塊的性價比非常高?？梢躁P注生物醫藥ETF（512290）。

證券板塊短期不宜追高，可做中長期布局

主持人：首先我們看看證券行業，它被稱為牛市旗手，但也有人覺得它是“渣男”呢？您覺得證券行業是否值得長期布局呢？

黃岳：證券板塊為什么大家叫它牛市旗手，主要是因為它的業績跟股市相關。

證券公司彈性最大的業務就是自營，一大部分資金都在配置股票。股市賺錢了，它的利潤彈性就很大。另外它的經紀業務，也就是投資者在證券公司開戶交易，一般股市表現越好，用戶交易量就越大，證券公司的經紀業績就越好。還有資管、兩融等業務，都是和股市表現息息相關。唯一相關度低一些的就是投行業務。

如果市場表現好，資本市場就比較活躍，愿意去融資的也就越多。所以，證券公司的業績核心還是看股市。股市表現好，它業績就好。

之所以被稱為牛市旗手，一個原因就是大家覺得股市好了，證券公司掙錢就多，所以它的股價表現就會比較好。

證券板塊有一個特點，它很少有連續的爆發式的行情。正常來講，一般證券板塊它的表現都是脈沖式的，可能一兩天就漲七八個百分點，漲完就結束了，然后經歷長期的陰跌。

從目前市場情緒來看，還不太支持證券板塊大幅上行。如果有倉位，就繼續持有。如果沒有倉位，現在去追的意義也不大。

從2019年以來，整個A股的特點就是結構性的行情。簡單來說就是有的板塊漲，有的板塊不漲，不是所有的板塊都在漲。對于做交易的投資者來說，如果看好市場行情，就可以去抓強勢板塊。

證券板塊機會成本很高，可能脈沖式的漲幾天就結束了，之后它可能就橫盤或者陰跌，這個時候可能其他的強勢板塊又會有結構性的行情。

綜合來看，短期角度下，證券板塊當前這個位置的性價比是不高的。中長期的角度來講，證券板塊適合左側埋伏，現在可以去做中長期布局的打算?？梢躁P注證券ETF（512880）。

主持人：也就是說，證券板塊中長期布局還是有機會的。那么寬基今年可以布局嗎？

黃岳：大的寬基指數，像上證綜指、滬深300、中證1000等，是比較適合在跌了一兩年之后去加倉的。反之，如果漲了一兩年了，或者漲幅很大，就適合減倉。

我們看A股過去幾年的情況，企業盈利的波動沒有很大，但是估值或者說市場的情緒波動很大。如果上漲，大家情緒就很高漲；但是如果下跌，大家的悲觀預期就打進去了。

所以布局寬基指數，從概率的角度來看，勝率和盈虧比都是很高的，但是需要進行中長期的布局，至少有一兩年。可以關注上證綜指ETF（510760）等。

地產產業鏈中關注有內生增長邏輯的消費建材和新興家電

主持人：我們看到最近因為重大會議上的一些積極表述，市場資金表現相對比較活躍。房地產產業鏈，還有大金融板塊都有一些表現。

先來聊聊房地產的行情，您怎么看待相關的投資機會？是否能上車呢？

黃岳：目前房地產板塊在機構配置中基本沒有什么份額，整個機構對于地產相關產業鏈的配置力度很低。去年還有一些機構和資金可能會去博弈地產的反轉，但是今年春節之后，活躍資金已經不太考慮地產板塊了。因此，地產板塊目前應該是屬于預期差最大的一個板塊，幾乎沒什么資金在這個板塊里面了。

地產板塊目前可能不太適合短期投資，尤其是對普通投資者而言，第一波動比較大，第二里面博弈性的資金占比較大。但是，對于一些中長期的配置資金來說，目前地產的位置本身確實也不高了。

地產這個板塊有一個比較大的問題，這個行業已經繁榮了二十年了，未來會不會有一個長期的低迷，現在是講不清楚的。包括“房住不炒”這個理念已經深入人心了，未來房地產周期可能會像韓國、新加坡，部分超大型城市的豪宅會有金融屬性。過去這么多年，很多地產已經脫離了住宅屬性，被賦予了金融屬性。未來，這部分的不確定性還會很大。

因此，地產這塊可能更多的還是去看它的細分行業，這里面會有一些成長性的板塊，比如消費建材，例如涂料。涂料企業里面，全國市占率最高的可能也就10%左右，所以市場集中度很低。而且這個市場的客戶都是終端客戶或者小的開發商，也是比較市場化的品類，所以未來集中度會提升。

整體來看，地產產業鏈中的消費建材和新興家電等細分行業仍有內生增長邏輯，配置這些板塊可能更有價值。

未來地產產業可能不一定會有增量，地產公司的儲備項目如果在一線城市，可能會更有優勢。像老舊小區改造、棚改，也都是集中在一線城市。然而，地產總量未來可能會打上一個問號，因為中央目前沒有看到明確的配套資金，可能更多還是市里面的資金，比如說上海的小區改造，那么更多的還是開發商的資金。像三四線城市，可能就未必有這個資金，估值可能會有拖累。此外，地產板塊整體集中度較低，未來趨勢應該是集中度提升。

總結來看，第一，地產板塊目前可能不太適合短期投資，尤其是普通投資者；第二，消費類建材和新興家電等細分行業內仍有內生增長邏輯，配置這些板塊可能更有價值。第三，地產產業鏈不適合做重倉配置，可以作為行業配置里面的一個選項。具體可以關注建材ETF（159745）、家電ETF（159996）。

主持人：可能很多人覺得市場是情緒化的，預期后續有一系列的政策落地后，會不會有一段行情出現呢？

黃岳：這個邏輯是對的，去年市場就是這樣去交易的。但是經歷了去年以后，可能大家已經比較冷靜了。所以，地產未來周期上行的時候，可能很多杠桿比較重的家庭是去賣房而不是買房了。

去年講這個邏輯，可能更多是基于過去20年的慣性。像經濟低迷的時候。就放松地產，會出一系列刺激政策，然后經濟就起來了。但是去年很多城市的落戶限制已經取消了，限購限貸也都放松了，去年很多政策已經出來了。只是從中央層面沒有像2016年那種政策發布出來，這個在未來可能也很難看到。

所以，這個邏輯短期來看不太行，都是一些博弈資金，比較看交易水平。從長期來看，還是要選有內生邏輯的板塊。

主持人：一些地產公司都在陸續申請破產重組，也是在自救的階段。所以，我們還是要謹慎參與。

游戲板塊短期博弈，長期向好

主持人：接下來，我們聊一下游戲。我們知道游戲ETF（516010）今年最高漲超100%，最近又下跌了很多。游戲板塊后續的行情，您怎么看呢？

黃岳：游戲板塊在短期內即使有一些反彈，但可能不會有太大的行情。這是因為游戲板塊整體上漲的幅度很高，調整的時間和空間都不會很短。

因此，可能需要再等待兩三個月才能看到更好的效果。這可能就是以時間換空間，或者是空間換時間，總之，現階段調整的時間和空間還不夠。

游戲板塊的基本面相對比較簡單，中國A股上市的游戲公司主營業務收入主要來自手游，大約80%到90%的收入都來源于手游。手游的產業周期可以追溯到2011年到2016年，當時智能手機的快速普及帶動了手游這個智能手機中至關重要的應用，從而帶來了整個產業的周期。然而，2016年之后，手游滲透率快速提升的周期已經結束。

游戲本質上是一種消費品，其周期性很長，包括人口代際結構的變化和消費能力的提升，這些都是支撐游戲板塊中長期邏輯的因素。但是，中長期的邏輯與短期無關，或者說與未來一兩年的表現關系并不大。

自2016年之后，游戲板塊基本上圍繞著消費的周期性波動。政策性干預也會對游戲公司的收入產生影響，例如版號發放政策。如果版號放開了，游戲公司的業績又會提升。

游戲股在去年年底已經到達了周期性的最低點，其估值水平可能大約在十幾倍。如果我們看它的周期性波動，我們必須找到一個衡量標準，以判斷它是周期性的高點還是低點。去年年底，游戲股已經非常便宜，正常情況下游戲會有一個估值修復。

此外，游戲股今年也是消費復蘇的受益者。

人工智能也疊加在游戲板塊上。人工智能應用最成熟的領域是傳媒，比如一些大片都是由人工智能合成的，但今年人工智能的新東西是大語言模型，它帶來了性能的提升，效率提升了很多。

游戲是人工智能最有可能落地的領域之一，大模型可以極大降低游戲的研發成本。游戲板塊可以借助人工智能的美好憧憬來實現復蘇，大語言模型可以產生新的玩法和劇情，例如NPC和你對話，這些都是基于人工智能的引擎自己產生的，可能會更有趣。

當然，這些仍處于早期階段，最早可能在今年的四季度或明年上半年看到落地。整體而言，今年游戲板塊將會復蘇，借助人工智能的未來，它的復蘇將得到進一步兌現。

游戲板塊的龍頭股整體估值水平不高，基本處于中等水平，已經完成了整個估值修復的過程。未來，人工智能的應用是值得期待的點。游戲可能是所有應用領域中最快產生成果的領域，但這也可能要到今年的四季度或明年才能看到一些端倪。

游戲板塊中有許多小市值公司，這些公司的機構參與度非常低，它們的業績波動、估值波動和情緒波動可能遠遠超出其基本面的波動。因此，這些公司可能會經歷情緒退潮和回歸真正經營業績的過程，其內部分化也會比較大。

在指數層面上，游戲板塊整個出清還不夠徹底，可能需要時間或空間來消化。盡管短期內可能會有反彈，但從中期的角度來看，可能還沒有完全到一個值得中期再去介入布局的時點?？赡苄枰俚却齼扇齻€月。

短期也會有很多的催化因素，比如亞運會納入了游戲競技、ChinaJoy的召開，所以短期也會有一些博弈的機會。

在長期視角下，除了周期性的波動，游戲板塊如果有產業性機會，就是由技術變革所帶來的。上一輪是智能手機，下一輪可能是AR/VR眼鏡，這些技術最成熟的應用領域就是游戲。

如果未來AR、VR的成本降低了，價格下來了，普及率和滲透率就會提升。第二個產業的趨勢是人工智能（AI），AI能夠降低成本，包括一些新的玩法，這都是值得期待的。

我個人非常看好整個游戲板塊，尤其是從2015年跌到2023年的8年后，今年上半年迎來了非常強勁的爆發。我認為這個行情應該能夠持續至少兩三年以上，并且在兩三年之后，可能會看到一些技術的變革所帶來的產業性機會，都是大行情的機會。

這里面也有一些節奏的問題，短期可能有一些博弈性的機會，中期可能調整的時間和空間都不充分。對于這種情況，可以通過定投來投資，設定一個時間的周期，比如定投到今年的12月份或者明年的3月份。游戲板塊非常適合做定投，短期路徑運行軌跡不清楚，可能還有一定風險。大家可以參考跟蹤游戲ETF（516010）的表現。

AI產業趨勢向上

主持人：那您覺得AI板塊已經漲幅這么高了，現在還能布局嗎？ 

黃岳：人工智能的行情與整個產業的快速發展密切相關。滲透率是衡量產業快速發展的重要指標。以電動車為例，其滲透率從0開始，到現在部分地區，如上海滲透率達到40%甚至50%以上，這個就是產業趨勢，也會帶來需求大的爆發。

通常情況下，滲透率1%和5%是兩個比較關鍵的節點，1%代表技術已經達到了一定程度，5%則代表已經有比較成熟的商業模式。每一輪新技術大的行情一般持續3年到5年左右，涉及的板塊很多，預期回報非常高，但技術失敗的可能性也很大。例如等離子電視和氫能源等，雖然技術上沒什么問題，但由于各種原因，可能無法走通。

人工智能目前處于一個初級階段，投資者很難預測其未來的發展。在滲透率1%的時候，技術剛剛誕生時，我們很難判斷它到底能否成功。目前最關鍵的問題是，人工智能沒有成熟的能夠賺錢的產品，大多數還處于研發階段。雖然像微軟的copyright這樣的產品已經落地，結合在office里面，雖然它也有了定價，但是它未來能否盈利還是未知數。所以，目前還處于很早期的階段。

此外，人工智能還面臨著法律、隱私、合規、數據安全和倫理等問題，都需要解決。

在產業投資的角度來看，第一個階段往往是拔估值或者炒情緒，大家把后續能夠變成什么樣子，一步就想象到位了，然后開始給股價提前反應。在這個階段，股價往往是對未來現金流的預期貼現，反映的是預期。因此，在這個階段，很多個股都是沒有業績的，投資者都是根據自己的信仰進行投資，如果信就買，不信就不買。

第二個階段是機構最擅長的階段，因為機構可以跟蹤高頻的數據和產業趨勢。真正的產品已經出來，產能快速擴張，消費也開始快速擴張，估值可能還在提升，但提升的空間已經很小，主要估值已經在第一步就已經兌現了。

目前，我認為第一個階段已經進行到一個比較充分的位置，但各個不同的產業鏈也不一樣。比如最核心的算力，算力是短期最有可能兌現的，因為不管未來能不能做出來應用，但是設備大家都買了。但是算力最尷尬的是，和A股關聯度不高，主要是美股，因為算力芯片在國內是卡脖子的。所以我們今年也布局了聚焦在半導體上游卡脖子領域的半導體設備材料ETF（159516）。

國內算力主要是集中在通信領域，通信領域本身是屬于附加價值不高的產業，比如光通信、光模塊、路由器、網線等，很像手機代工的產品，毛利率水平不高，所以海外不愿意做。但是國內有人口紅利、工程師、制造業很強，所以國內這個產業是全球的第一梯隊，而且它的出口可能占整個銷量的70%～80%。所以今年通信ETF（515880）表現不錯。

另外還有云計算，未來整個人工智能快速擴張之后，云計算的需求也很大。但是人工智能的云計算更多的是超算，和現有的正常的云計算其實還完全不一樣，所以這里面有增量需求。這塊很難說哪個更強，情緒好的時候，大家就會關注它的增量；情緒不好的時候，大家可能就關注它傳統業務的壓力也很大，新的業務也沒有很大的增長。

所以，目前在國內通信是最快可以落地的業務。如果樂觀地展望未來，AI其實應用最成熟的還是軟件或者計算機。類似于在移動互聯網時代，里面最成熟的還是應用，例如微信、抖音這些，但是這些還有很長的路要走。

主持人：您作為基金經理，也會布局通信、AI板塊嗎，您會加倉嗎？

黃岳：我們從投資者的申購贖回來看，雖然指數在調整，但是客戶是在加倉的。從節奏的角度來看，這幾個板塊調整還不是很充分。但是從產業趨勢來說，還是在向上走的趨勢。

主持人：您說的邏輯是情緒先行的，用戶對這兩個板塊期待很大的。您現在說AI還是第一階段，還沒到第二階段，但是第一階段其實已經是魚龍混雜的。如果我們能選好行業，再選擇好的基金，其實勝率是更高的。

黃岳：會有一個去偽存真的過程。

基金主要解決的是一個選股的問題。比如在炒作的過程中，基金經理知道哪些公司是在炒概念，哪些是真的在做產品。但是有短期和長期的邏輯，短期其實和基本面沒有關系，反而是炒概念的公司漲幅更好。基金經理可能買的都是真的有基本面的公司，但是可能并沒有短期炒概念的公司的行情好。

所以，機構更多是解決了選股的問題?？蛻裟懿荒苜嵅坏藉X可能跟擇時也有一定關系。首先，客戶需要熟悉產品，然后需要有一個客觀的認知，做一些大致的擇時判斷。

比如說游戲（ETF）已經漲超100%了，大概率是一個階段性的高位，那你就不要再買了。一個產品漲幅100%了，之后再調整50%其實是很正常的。在這個過程中，你能不能承受住這個波動，我們在買基金的時候就需要重點考慮。

新能源板塊可以布局了嗎

主持人：新能源汽車板塊從去年高點跌了近40%，所以在這樣的時點，現在能入場嗎？

黃岳：新能源汽車板塊目前的位置已經不高了。雖然該板塊從最高點調整了百分之四五十，但從產業趨勢來看，第二產業趨勢它已經走完了。它仍在增長，包括看業績中報都是在增長，但是它的增速已經下來了。所以市場開始先殺估值，因為用戶本來覺得它可能高速增長，當它不可能維持高增速時，大家對于它未來的預期就減弱了。

新能源板塊，現在就是估值的出清。產業趨勢還在，未來仍有很大的需求，包括儲能等領域。只不過大家現在摸不清它估值的出清情況。從產業趨勢來看，現在是配置的好時機，但要注意分散風險。

新能源這個板塊可能未來的爆發力沒有AI大。相比之下，它的確定性比較高，因為AI未來可能會失敗，但是新能源未來不太可能失敗了。只不過未來新能源的增速會維持在什么水平，這個大家看法不一，我個人認為還是會維持在一個很高的水平。

所以可以將新能源汽車作為底倉配置，年化回報率可能會高于滬深300的整體水平。雖然該板塊的增長速度已經放緩，但仍有很強的配置價值。

關注醫藥行業配置價值

主持人：最后，我們想問一下當前哪些ETF適合定投，哪些ETF適合一次性大筆買入呢？

黃岳：沒有一定的規則，需要考慮標的產業趨勢和估值水平，以及整個市場的情況。

對于適合一次性買入的ETF，我認為醫藥相關板塊是一個不錯的選擇，因為醫藥行業后續進一步大幅下跌的空間已經不大了，基本面和政策轉向也具備了。在未來2-3年內，整個醫藥板塊的性價比非常高。可以關注生物醫藥ETF（512290）。

對于定投，我覺得可以選擇未來方向向好的ETF，比如人工智能板塊。但無論哪種配置方法，都需要基于投資者看好的前提。

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211298090733