主持人：大家好，今天我們的主題是“人工智能和中特估pick哪一個？很高興我們邀請到了國泰基金量化投資部總監、基金經理梁杏梁總和我們一起交流。 最近我們看到市場一直處于震蕩之中，上半年走勢比較好的人工智能、中特估等也在調整過程中。最近二季報也在逐步披露，所以市場也開始關注業績兌現的情況。目前大家也比較關心在后續的時間里市場整體的行情會怎么樣，所以今天就請梁總先幫我們分析一下。 梁杏：好的，我先跟大家聊一聊最近的市場。前段時間還是比較符合我們整體的判斷，因為市場還是處在一個震蕩調整的態勢，我們當時對這個行情也是有一些分析。 很多投資者也來問說市場好轉的契機是什么？我們當時給大家梳理了幾個方面的內容，第一個方面，最近這幾個月市場的震蕩或者說調整其實很大的程度來源于經濟數據表現不及預期，所以市場信心可能就不是那么充分。所以，行情要好轉的第一個最重要的契機，應該是我們看到實打實的經濟數據有一個非常好的復蘇或者增長，這個權重我認為應該是占比最高的。 我們現在也看到了四、五、六月份（二季度）的經濟數據確實沒有我們想象的那么理想。四月份的時候有一點點超預期的低了，因為去年四月份經濟是不太好的，當時還處在疫情里邊，導致了去年的基數是比較低的。所以今年二季度的時候大家的預期還是蠻高的，但是最后出來的經濟數據可能不是特別理想。我們經常說股市是經濟的晴雨表，如果經濟數據沒有出現根本性的好轉，其實大家會稍微的有一些擔心，所以這是股市能不能好轉權重最大的一個因子。 第二個方面是政策的預期，它其實是屬于風險偏好方面的一個影響因子。在當時我們認為經濟數據不好，市場對政策會更加有訴求。這兩天陸陸續續有各種各樣的政策出來，政治局會議的結果大家也知道了。最近從盤面上來看，證券板塊也是大漲，證券ETF（512880）、建材ETF（159745）都漲幅居前。其他的板塊也有相應的表現，比如說人工智能主線里也有結構性的表現，但是昨天表現最好的還是金融地產這種相對偏傳統的品種。這其實是市場上大家眾望所歸的一個好轉的契機，我們看到它到來了。 今天大家又開始紛紛擔心說它是不是一日游？確實市場是在期待政策的出臺。之前其實小作文一直在流傳，無非是希望能夠有政策出臺，前期出臺的政策可能也稍微有一點點沒有達到大家的預期。我覺得前天晚上政治局會議的表述在一定程度上達到了大家的預期。 但是可能大家又很擔心，這個東西它是不是短期的？我剛才的排序里面，覺得經濟數據的好轉可以明確地給大家看到經濟復蘇、逐季改善的態勢，這是最重要的。但是改變預期，出政策組合拳這件事情也是很重要的，我們雖然不敢直接下斷言說政策出臺了之后，股市就徹底開啟了反轉行情，但是我覺得會比之前好很多。因為之前市場震蕩的過程中也有一些有利因素在不斷積聚，這就要涉及到我要接下來要講的第三、第四點了。 最近干擾股市的還有一些資金面上的因素。資金面上的困擾我們可以分成兩個方面，第一個方面是國內的流動性，比如最近可能還是會有一些新股要上，這些新股的體量也比較大。市場還是很熱情的，會有一些資金參與新股投資，短期多多少少對資金面會構成一定的壓力。后面還有一個600多億的巨無霸要上，這可能在短期也會給資金面帶來一定的壓力。 我們再看TMT板塊，因為今年上半年AI行情走得非常好，相關股票漲幅較高，減持的花樣也很多。大家就會擔心會不會資金面上的短期壓力還沒有得到完全的釋放。昨天市場的大漲算是出了一口惡氣，但是你要說瞬間馬上好轉，我們也不敢給出定論。因為資金面短期來說可能還稍微的有一點點壓力。這是內部流動性的情況。 我們再看外部流動性，五六月份的時候鮑威爾有一個表態，他說至少還要加兩次息。但是七月份的時候，美國六月份經濟數據出來了之后就會發現也沒有想象的好，CPI也就3%，已經降下來了挺多的。當時市場上就松了一口氣，覺得可能沒有辦法加息兩次那么多，預期上就有一個邊際的改善。這是海外流動性稍微好一點的地方。 加上昨天A股市場一大漲，北上資金凈流入190億，據媒體報道這是港股通開通以來第六大單日凈流入量。所以，從外部流動性來說可能相對要好一點，有點邊際放松的跡象。現在反而是內部的流動性，短期可能還有新股、減持的壓力存在。 還有一個因素就是匯率的問題。我在兩個月前聽過最悲觀的說法，當時說人民幣匯率要到8，我就跟他說要是到8的話，我們今年就都可以洗洗睡了，啥也不用干了，你拿著現金就能跑贏所有的基金經理的。當時調侃歸調侃，我覺得這個事情也不大可能。我們現在看到的結果是，匯率也穩定住了，之前是先穩在了7.2-7.3，現在又稍微往回收了一點，大概是7.2左右，甚至還有到7.1左右的。可能分析師群體的預期也稍微的有一點點放緩，也沒有人說最悲觀的8的事了。我看到有些比較樂觀的說法是能到6.7-6.8，當然不是說馬上到，就是一個慢慢推進的大方向。人民幣匯率穩住，其實海外的資金也會往里邊進，所以其實理論上來說也是屬于資金面上的一個事情。 我們前面說到七月份整體的判斷是市場維持震蕩的走勢，但是我們也看到已經有一些積極的因素在兌現。比如我剛才說的匯率穩定，美聯儲加息的預期放緩，再到近期政治局會議的表態使得資本市場有了一劑強心針。加上之前釋放的一些政策，比如對于民營經濟的支持、城中村改造等等。還有六月下旬OMO下降了10BP。如果我們把這些政策當成一個組合拳來看的話，我覺得其實政策的力度還是可以的。 所以，我們現在的判斷跟之前相比就會有一定的變化。之前我們對于七月份的定調是震蕩為主。主要是基于對當時基本面、經濟數據、政策預期，以及內外部流動性和匯率等各個因素的分析。 那么現在來看，相比于七月初的判斷，一方面經濟基本面現在可能還是沒有看到好轉，因為七月份的數據也要等到八月份才能看到了。另一方面，政策現在已經出了。所以，雖然權重最大的影響因子基本面暫時還沒有看到，但是預期它現在已經出現了邊際改善，而政策對于風險偏好的改善也已經體現出來了。第三個，美聯儲加息也出現了邊際的轉暖情況，現在主要是內部的流動性大家還有所擔憂，匯率現在也是穩住的一個狀態。所以相對于七月初來說，現在其實有利的因素比那個時候要更多的多，我們對于后續的判斷就有一定的變化，我們認為可能震蕩向上的概率比較大。 主持人：隨著政策慢慢地出臺，我們的預期也有所變化。 梁杏：對，為什么政治局會議能夠比較好地改變大家的預期呢？它在里邊提到的很多東西，我覺得都是大家關心的。比如地產、資本市場、就業，還有地方政府的債務問題，其實會議里面也都提到了。所以整個定調又很積極，里面能看到解決問題的一些具體方式方法，所以對于市場信心的穩定還是比較有幫助的。 但我們當時也并沒有特別樂觀，7月25號當天晚上，我們在一個公眾號文章里，是一個積極的態度，但是并不會渲染過分的樂觀。所以對于昨天的大漲，包括今天的回落，我覺得還是要以平常心去看待。 因為咱們在資本市場里要待很長時間，不是一天兩天，也不是說抓一個漲停就走了。有很多投資者可能之前已經提前進來了，可能是出現了虧損，昨天一天的上漲也只是回了一部分血，并沒有完全能夠賺到錢。或者就算他是在25號當天進來，賺到了25號的大漲，難道之后就徹底離開市場再也不來了嗎？我相信是不會的，因為咱們畢竟還是要在市場里面通過股票投資或者是股權投資去實現長線資本的保值增值。所以，我建議還是以平常心來看待市場。 包括我們剛才給的定調，我們認為可能是震蕩上行，你說它就會開始直接反轉拉著V型上去嗎？我暫時還沒有看到直接V上去的情況，震蕩上行的概率可能要更大。 當然，如果后續再出一些新的政策或者再有一些其他的東西，我們到時候再根據新的情況再做分析。但目前我們認為股市好轉的幾個契機在七月初和在當前發生了什么變化，我們的觀點也隨之發生了什么變化，這些內容我也給大家分析過了。我們基于現在的情況不會做市場出現V型反轉的判斷，但我們覺得因為有利因素會不斷的累積，市場震蕩上行的概率后續可能要大一些。 風險提示： 投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。 文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。 以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。