直播嘉賓：

梁杏 國(guó)泰量化投資部總監(jiān)

直播時(shí)間：8月4日

精彩觀點(diǎn)請(qǐng)先看

最近有一種號(hào)稱殺死所有實(shí)體瘤的藥物，叫AOH1996。具體是什么情況呢？AOH1996在細(xì)胞實(shí)驗(yàn)的環(huán)節(jié)比較有效，但是在動(dòng)物試驗(yàn)中的效果并不是特別好。現(xiàn)在處于臨床試驗(yàn)的一期，還沒(méi)有看到在臨床一期通過(guò)的消息，所以目前還需要等待效果。媒體上的宣傳是有點(diǎn)夸大的。

隨著人類對(duì)于生命科學(xué)或者說(shuō)對(duì)于人體奧妙的不斷挖掘，基因工程的不斷進(jìn)步，我們每年能夠挖掘出來(lái)的新靶點(diǎn)非常多。這么多靶點(diǎn)被開發(fā)出來(lái)，但是能夠成藥的非常有限，這也是生物制藥研發(fā)道路上很容易遇到的問(wèn)題。所以，為什么很多生物醫(yī)藥的新藥研發(fā)出來(lái)后賣的非常貴，就是因?yàn)榍捌谕度氲某杀咎罅恕?/p>

在集采的影響下，藥廠投入新藥研發(fā)的意愿也越來(lái)越強(qiáng)。雖然新藥研發(fā)的不確定性很大，但一旦成功，就有機(jī)會(huì)自己去定價(jià)，避免集采的影響。所以，這幾年雖然藥廠一邊面臨著集采的壓力，但同時(shí)他們也不斷加大對(duì)新藥研發(fā)的投入。 

后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為集采的邊際影響會(huì)越來(lái)越小。畢竟進(jìn)醫(yī)保目錄里藥品有1500個(gè)左右，靠前的四五百個(gè)大藥品基本上都采完了。 

近期醫(yī)藥板塊受到行業(yè)反腐的影響，但是這個(gè)的目的還是解決不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題，有利于行業(yè)的健康發(fā)展。并且反腐主要是階段性的事件。整體來(lái)看，醫(yī)藥反腐這件事情可能心理層面的影響比實(shí)質(zhì)影響要更大。

醫(yī)藥行業(yè)的基本面還是很好的。有些藥企的中報(bào)開始慢慢扭虧為盈了，比如之前做的研發(fā)有了效果，現(xiàn)在可以把研發(fā)出來(lái)的藥物授權(quán)出去，收回來(lái)利潤(rùn)。 

未來(lái)，我們覺(jué)得整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)還能繼續(xù)發(fā)展的一個(gè)很大的原因就是，現(xiàn)在還有這么多的疾病沒(méi)有被攻克，這就是醫(yī)藥行業(yè)前進(jìn)的方向，依托于生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步。可以關(guān)注生物醫(yī)藥ETF（512290）和創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

一、AOH1996是什么？

大家好，今天我們聊聊醫(yī)藥行業(yè)。

最近有個(gè)新聞大家可能也注意到了，有一種號(hào)稱殺死所有實(shí)體瘤的藥物。具體是什么情況呢？

有新聞?wù)f，美國(guó)一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)成功開發(fā)出一種靶向化療藥物AOH1996，能夠在臨床前研究中殺死所有實(shí)體腫瘤，并且在學(xué)術(shù)期刊《Cell Chemical Biology》上發(fā)布了研究成果。

新聞里面講到的醫(yī)療機(jī)構(gòu)就是希望城市，這個(gè)希望城市其實(shí)是美國(guó)非常好的一個(gè)癌癥研究中心，它在全美的排名可以達(dá)到第八。相比其他研究中心，它的臨床試驗(yàn)也做的更多一些。所以，研發(fā)出這個(gè)所謂神藥的機(jī)構(gòu)確實(shí)是一個(gè)非常科班或者說(shuō)非常正經(jīng)的癌癥研究中心。 

再來(lái)說(shuō)說(shuō)這個(gè)藥到底是什么情況？其實(shí)是一個(gè)PCNA的靶向小分子抑制劑。PCNA的中文叫做增殖細(xì)胞和抗原，是一種存在于所有真核細(xì)胞里面的蛋白質(zhì)。PCNA在DNA的合成和修復(fù)中發(fā)揮著非常重要的作用。所以它被用來(lái)作為腫瘤進(jìn)展的標(biāo)志物。 

這個(gè)PCNA靶向小分子抑制劑叫做AOH1996。可能大家聽起來(lái)覺(jué)得有點(diǎn)繞，我們來(lái)講講藥物起作用背后的原理。 

我們知道，癌細(xì)胞是身體里面分裂或者復(fù)制過(guò)程中出了問(wèn)題。不管什么原因得了癌癥以后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)癌細(xì)胞的生長(zhǎng)速度是非常迅速的，要快于正常細(xì)胞分裂和繁殖的速度。在這個(gè)過(guò)程中，因?yàn)榘┘?xì)胞增長(zhǎng)非常多，會(huì)需要非常多的資源，所以就會(huì)引起資源的局部緊張。比如，癌細(xì)胞的快速增殖過(guò)程中會(huì)引起DNA復(fù)制的壓力。細(xì)胞的復(fù)制和轉(zhuǎn)錄之間會(huì)有沖突，為什么會(huì)有沖突？負(fù)責(zé)基因表達(dá)和基因組復(fù)制的兩個(gè)關(guān)鍵細(xì)胞的機(jī)器會(huì)在相同基因位置上產(chǎn)生相互的碰撞。

其實(shí)歸根到底還是資源是稀缺的導(dǎo)致的。都要發(fā)展，大家就要爭(zhēng)奪資源，所以就容易產(chǎn)生碰撞。因此，癌細(xì)胞里面經(jīng)常容易有破損DNA。相當(dāng)于資源不夠用的情況下，看誰(shuí)卷得過(guò)誰(shuí)，最后就有一方被卷掉了。癌細(xì)胞里面容易有受損的DNA，這就是一個(gè)很好的特征，會(huì)被用在抗癌策略里面。 

也就是說(shuō)，在癌細(xì)胞里面想辦法引入更多的細(xì)胞破壞，或者說(shuō)DNA破壞，就可以對(duì)癌細(xì)胞造成災(zāi)難性的損傷，導(dǎo)致它的死亡。所以這就是AOH1996，它本身就是一個(gè)PCNA的靶向小分子抑制劑。PCNA是增殖細(xì)胞和抗原，它是在DNA的合成和修復(fù)中發(fā)揮作用的靶點(diǎn)，所以我們會(huì)把PCNA當(dāng)成一個(gè)腫瘤進(jìn)展的標(biāo)志物來(lái)看待。背后的關(guān)系是這個(gè)樣子的。 

大家可能會(huì)問(wèn)什么是復(fù)制和轉(zhuǎn)錄之間的沖突（碰撞）？DNA里面會(huì)先有兩條雙螺旋鏈，這兩條鏈會(huì)先被分開，分開了之后各自以原來(lái)的DNA鏈條作為母板被復(fù)制出來(lái)一個(gè)復(fù)制品。這個(gè)復(fù)制品再組裝在一起，形成一個(gè)新的DNA分子。這個(gè)就是細(xì)胞復(fù)制。除了復(fù)制之外，還有細(xì)胞準(zhǔn)備，有絲分裂、無(wú)絲分裂。 

那么轉(zhuǎn)錄是什么東西？其實(shí)就是遺傳物質(zhì)要從DNA向RNA流過(guò)去。轉(zhuǎn)錄只需要用DNA里面的單鏈作為母板去進(jìn)行，要以四種核糖核苷酸為原料去催化合成RNA。RNA又是用來(lái)干什么的呢？主要是用來(lái)引導(dǎo)蛋白的合成或者說(shuō)生成，所以轉(zhuǎn)錄也是非常重要的。它的作用主要是在體內(nèi)去引導(dǎo)蛋白質(zhì)的合成。 

我們剛才提到了復(fù)制和轉(zhuǎn)錄過(guò)程中都需要用到DNA，癌細(xì)胞增殖、繁殖又特別快，這個(gè)時(shí)候就會(huì)造成資源的緊張。所以就會(huì)在資源點(diǎn)上去進(jìn)行一個(gè)碰撞，在相同的基因組位上碰撞了之后就導(dǎo)致很多的癌細(xì)胞里面會(huì)帶有受損的DNA。這個(gè)靶點(diǎn)或者說(shuō)這個(gè)藥物背后的原理就是這樣的，就是想辦法讓它變成一個(gè)DNA破壞，不要讓它順利合成DNA，而是讓它有越來(lái)越多破損DNA，這樣的話這個(gè)癌細(xì)胞就會(huì)死亡。 

其實(shí)是很有意思的事情，這也是一種新的治療癌癥的方式方法。

我們會(huì)看到AOH1996的特性是，只要癌細(xì)胞都會(huì)遇到這個(gè)問(wèn)題，所以有點(diǎn)像廣譜的抗癌“藥物”。我們給藥物兩個(gè)字先打個(gè)雙引號(hào)，因?yàn)檫€不能正式推出。

我大家講一下一個(gè)新藥出來(lái)的正常流程是什么樣的。正常來(lái)說(shuō)，一個(gè)藥物的試驗(yàn)分為細(xì)胞試驗(yàn)、動(dòng)物試驗(yàn)再到臨床試驗(yàn)三個(gè)階段，臨床里面會(huì)分一期、二期、三期。

AOH1996目前非常有效的是在細(xì)胞實(shí)驗(yàn)的環(huán)節(jié)。包括乳腺癌、前列腺癌、腦癌、卵巢癌、宮頸癌、肺癌等等70多種癌細(xì)胞里面，AOH1996的有效性都達(dá)到了50%，生長(zhǎng)抑制的中位濃度是300NM，也就意味著是比較有效的。

同時(shí)，它的毒性，就是對(duì)于細(xì)胞的毒性是比較好的。沒(méi)有什么毒性，比如說(shuō)不會(huì)說(shuō)在殺死癌細(xì)胞的同時(shí)，對(duì)其他的好細(xì)胞有一個(gè)額外的毒性，所以它有一定的作用。就是能夠殺死癌細(xì)胞，同時(shí)對(duì)于其他正常細(xì)胞還比較友好，所以目前進(jìn)入到了動(dòng)物試驗(yàn)的階段。 

但是目前來(lái)看，動(dòng)物試驗(yàn)的效果并不是特別好。動(dòng)物試驗(yàn)一般用的小白鼠、小猴子比較多，AOH1996單輪治療里面主要是在小白鼠上面進(jìn)行了試驗(yàn)，使得患癌小白鼠的中位生存率增加了11.5%，實(shí)際上11.5%就達(dá)不到比較顯著的效果。當(dāng)然，也有研究人員說(shuō)這是因?yàn)閷?shí)驗(yàn)規(guī)模比較小，治療的時(shí)間比較短，所以中位生存率就沒(méi)有很大的提升。可能以后還有其他新的關(guān)于動(dòng)物的實(shí)驗(yàn)，之后的結(jié)果陸續(xù)披露出來(lái)以后我們還要再看情況。那么目前的結(jié)果就是11.5%中位數(shù)生存率，并沒(méi)有特別高。 

如果和一些化療藥物結(jié)合使用，就會(huì)發(fā)現(xiàn)生存期能夠非常顯著的提升。所以，研究人員普遍認(rèn)為AOH1996單獨(dú)成藥上面，在動(dòng)物試驗(yàn)領(lǐng)域還沒(méi)有一個(gè)非常顯著的效果。但是如果和化療藥進(jìn)行聯(lián)用，相比單獨(dú)使用化療藥的效果來(lái)看，聯(lián)用的效果還是更明顯一些。 

大家覺(jué)得這個(gè)東西在細(xì)胞實(shí)驗(yàn)的階段效果非常好，能夠把70多種癌細(xì)胞的細(xì)胞殺死，但是到了動(dòng)物試驗(yàn)的效果就不是那么顯著了，給小白鼠的中位數(shù)生存率只增加了11.5%。跟化療藥聯(lián)用的時(shí)候還是有點(diǎn)作用的。比如伊立替康這個(gè)化療藥單獨(dú)使用的時(shí)候，能夠使小老鼠的中位數(shù)生存率增加34.6%。伊立替康和AOH1996兩個(gè)一起聯(lián)用的時(shí)候，中位數(shù)生存率是55.4%。還是有一定效果的，只是邊際的提高并沒(méi)有特別顯著，所以這是在動(dòng)物試驗(yàn)過(guò)程中遇到的一個(gè)問(wèn)題。 

因?yàn)樗陌踩赃€是比較高的，所以在研究界還是做了一些臨床的試驗(yàn)，但是目前效果也不是特別明顯。在美國(guó)ClinicaTrials的網(wǎng)站上可以查到臨床的情況，目前在一期臨床試驗(yàn)的階段。

我們剛才前面講了，藥物試驗(yàn)有三個(gè)階段，第一個(gè)就是細(xì)胞實(shí)驗(yàn)，到動(dòng)物試驗(yàn)，再到臨床試驗(yàn)，臨床試驗(yàn)又分一、二、三期。剛才也跟大家說(shuō)了，細(xì)胞實(shí)驗(yàn)的過(guò)程非常好，但是到了動(dòng)物試驗(yàn)的階段效果就一般，再到現(xiàn)在處于臨床試驗(yàn)的一期。

現(xiàn)在AOH1996一期的臨床試驗(yàn)一共招了8個(gè)患者，其實(shí)要求或者說(shuō)難度都還是蠻高的，入組的標(biāo)準(zhǔn)也非常嚴(yán)格。比如要求患者標(biāo)準(zhǔn)治療失敗或者是拒絕標(biāo)準(zhǔn)治療，而且患者的預(yù)期壽命要大于三個(gè)月等等。還有其他很多的要求，比如說(shuō)肝腎的功能，而且不能再用其他的藥物治療，這樣才能夠比較明顯地看出來(lái)AOH1996在人體治療上面的實(shí)際作用。 

目前來(lái)說(shuō)還需要等待效果，現(xiàn)在還沒(méi)有看到在臨床一期通過(guò)的消息。所以媒體稱其為能治療所有的實(shí)體癌瘤的神藥，這個(gè)宣傳是有點(diǎn)夸大的。但實(shí)際的情況是，目前還不能治愈癌癥，在人體臨床試驗(yàn)中的效果也還不知道。 

二、生物醫(yī)藥領(lǐng)域的新靶點(diǎn)研發(fā)情況

再給大家講一下生物醫(yī)藥領(lǐng)域?qū)嶋H上做的新靶點(diǎn)研發(fā)。 

隨著整個(gè)人類對(duì)于生命科學(xué)或者說(shuō)對(duì)于人體奧妙的不斷挖掘，基因工程的不斷進(jìn)步，實(shí)際上我們每年能夠挖掘出來(lái)的新靶點(diǎn)非常多。

像前幾年非常有名的PD-1和PDL-1，都能夠成藥，而且是一個(gè)很大的品種。但是我們?cè)谶@么多年之后，其實(shí)很少能夠找到像PD-1、PDL-1那么好效果的靶點(diǎn)。其實(shí)PDL-1的效果都沒(méi)有PD-1好，PD-1的效果有點(diǎn)類似于廣譜抗癌藥，對(duì)很多類別的癌癥都比較有效，而且跟化療藥的聯(lián)用也能夠使效果再上一個(gè)新臺(tái)階，可以給人類帶來(lái)很多新的額外的疾病治療方案。 

我們思考一個(gè)問(wèn)題，這么多靶點(diǎn)都能被開發(fā)出來(lái)，但是為什么能夠成藥的非常有限？

實(shí)際上不是說(shuō)這個(gè)靶點(diǎn)開發(fā)出來(lái)了之后就都能夠進(jìn)入到最終的階段，我們剛才說(shuō)了，首先要在細(xì)胞實(shí)驗(yàn)環(huán)節(jié)有效，其次要在動(dòng)物試驗(yàn)?zāi)軌蛲ㄟ^(guò)，還要到人體試驗(yàn)上也要比較有效才可以。同時(shí)還要看安全性，毒性不能太大。如果把癌細(xì)胞殺死的同時(shí)，把正常細(xì)胞也搞死了，這個(gè)就很不劃算。

這就是生物醫(yī)藥領(lǐng)域做新藥開發(fā)或者新靶點(diǎn)的研發(fā)過(guò)程，其實(shí)還是會(huì)遇到很大的問(wèn)題和障礙。雖然看起來(lái)好像靶點(diǎn)有成千上萬(wàn)，每年總歸還是有新的靶點(diǎn)被開發(fā)出來(lái)，但是并不是每一個(gè)靶點(diǎn)都能夠成藥，這也是生物制藥研發(fā)道路上很容易遇到的問(wèn)題。

我們剛才說(shuō)AOH1996，它在小白鼠的單藥試驗(yàn)上面只能把中位數(shù)生存率提高11.5%，進(jìn)入到臨床還有很大的可能是不成功的。所以雖然開發(fā)出來(lái)很多新的靶點(diǎn)，但是在不同的試驗(yàn)階段都有夭折的可能性。這也意味著藥物研發(fā)的成本投入是巨大的。 

大家想一下，實(shí)驗(yàn)室里面要有非常多的工程師和研究人員，要去看什么靶點(diǎn)的機(jī)制是能夠有利于殺死癌細(xì)胞或者是有用的，先把有用的點(diǎn)找出來(lái)。找出來(lái)之后要去看成藥的可能性，很有可能機(jī)制上沒(méi)有辦法很有效地去做成藥物，怎么辦？如果說(shuō)連機(jī)制上成藥都不行，那就更沒(méi)有下一步可以玩的空間了。機(jī)制上或者理論上能成藥，那就去做動(dòng)物試驗(yàn)，如果動(dòng)物試驗(yàn)的效果不好，后面很大程度上都很難有非常有效的表現(xiàn)。

就算動(dòng)物試驗(yàn)有效，臨床沒(méi)有效果，這種事情也非常常見(jiàn)。所以很有可能這個(gè)藥物的研發(fā)前期投入了那么多成本，最后在臨床那邊沒(méi)有效果，基本上這個(gè)東西就夭折了。從成本來(lái)考慮就很不經(jīng)濟(jì)、很不劃算。 

所以為什么很多生物醫(yī)藥的新藥出來(lái)真的非常貴，跟這個(gè)有很大的關(guān)系。因?yàn)榍捌谝度氲某杀咎罅耍詈笠旁谒巸r(jià)的銷售上面去回本。研發(fā)時(shí)間越長(zhǎng)，成本就會(huì)越高。隨著產(chǎn)品銷量的增加，比如說(shuō)過(guò)了五年、十年，這個(gè)藥的價(jià)格可能慢慢就可以下來(lái)了。因?yàn)橹暗某杀疽膊畈欢嗍栈亓恕?nbsp;

既然有實(shí)體的癌癥，那就有血液或者非實(shí)體的癌癥。非實(shí)體的主要就是白血病，白血病也有一些治療的辦法。前幾年比較熱門的一個(gè)治療方法叫CAR-T，我們國(guó)內(nèi)現(xiàn)在也有引入，但是這個(gè)真的是非常貴。CAR-T其實(shí)是一種免疫療法，如果大家在網(wǎng)上搜一搜可以看到120萬(wàn)一針，國(guó)內(nèi)有廠家是引入的。 

跟大家稍微說(shuō)一說(shuō)非實(shí)體癌癥的白血病，把血液里的免疫T細(xì)胞在體外通過(guò)特殊的技術(shù)手段給它安裝可以識(shí)別相應(yīng)腫瘤抗原的CAR受體，相當(dāng)于給T細(xì)胞裝了一個(gè)GPS導(dǎo)航。再把這些細(xì)胞收回到患者體內(nèi)，這樣的話這個(gè)T細(xì)胞就具備了可以精準(zhǔn)識(shí)別癌細(xì)胞的作用，識(shí)別出來(lái)就可以精準(zhǔn)的殺滅，這個(gè)就是CAR-T的原理。

CAR-T遇到腫瘤細(xì)胞以后，除了能夠識(shí)別、殺滅，還可以自我增殖，這樣的話效果加倍，最終就把癌細(xì)胞全部殺滅，形成比較好的治療效果。所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，各種各樣的癌癥慢慢地就會(huì)有各種各樣的解決方案。當(dāng)然價(jià)格也是非常昂貴，比如說(shuō)剛才講的CAR-T治療方案，120萬(wàn)一針。

T細(xì)胞就是免疫系統(tǒng)里面的警衛(wèi)，免疫系統(tǒng)T細(xì)胞遇到外敵入侵就會(huì)被激活。像剛才前面講的PD-1也是一樣，PD-1是在癌癥里面存在的一個(gè)靶點(diǎn)。癌癥遇到T細(xì)胞的時(shí)候它上面的PD-L1抗體會(huì)跟T細(xì)胞上的PD-1握手，使得T細(xì)胞沉睡，PD-1這個(gè)藥物的名字叫PD-1抑制劑。就是打斷這個(gè)握手，T細(xì)胞就不會(huì)沉睡，它就起來(lái)抗擊敵人，這是PD-1作用的原理。

實(shí)體癌瘤中的PD-1確實(shí)可以做很多種癌癥的治療，但是這個(gè)藥物出來(lái)之后要不斷地上新的疾病臨床。要招募病人，病人期間所有的用藥都是要由藥廠去供給，短期的話沒(méi)有辦法說(shuō)馬上實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，成本還非常貴。這個(gè)藥品能夠?qū)?yīng)治療的癌癥種類越多，要上的臨床也就越多，所以這些大廠能夠做到這么大范圍和這么大實(shí)力去招募病人入組，還要聯(lián)系好醫(yī)生幫你做這個(gè)臨床，很多時(shí)候真的是一個(gè)非常瑣碎又艱巨的事情。經(jīng)常有病人中間做著做著就不聽你的，突然不聽醫(yī)生的安排，然后就脫靶了，本來(lái)好端端按照治療計(jì)劃去觀察結(jié)果，中間病人如果不愿意配合了，就會(huì)有很多的變數(shù)產(chǎn)生。 

當(dāng)然，招募到的病人數(shù)量越多，最后做下來(lái)的結(jié)果越好，那么藥品的說(shuō)服力就越高。有效性或者說(shuō)發(fā)表出來(lái)的數(shù)據(jù)越好其實(shí)越有說(shuō)服力，但是做臨床各方面的成本是很高的。 

三、生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景

接下來(lái)講一講生物制藥未來(lái)的發(fā)展。

目前國(guó)內(nèi)外的發(fā)展勢(shì)頭還不錯(cuò)。阿爾茲海默現(xiàn)在進(jìn)展的不錯(cuò)，大家也知道阿爾茲海默癥對(duì)于患者的影響確實(shí)還是非常大的，它屬于神經(jīng)系統(tǒng)退行性疾病，之前也沒(méi)有什么特別好的解決方案。 

我看到有些資料說(shuō)發(fā)現(xiàn)了某一些蛋白可能對(duì)于阿爾茲海默癥的進(jìn)展是有影響的，但是現(xiàn)在也沒(méi)有到成藥的程度。現(xiàn)在關(guān)于阿爾茲海默的研究進(jìn)展總是三不五時(shí)有一定的發(fā)布，海外在做，國(guó)內(nèi)也在做。 

現(xiàn)在還有一些ADC偶聯(lián)藥物的平臺(tái)，國(guó)內(nèi)ADC的偶聯(lián)藥物平臺(tái)其實(shí)也比較成熟，頭部的大廠同時(shí)在推的能夠有八九個(gè)ADC藥物。其中像頭部大廠可能有六個(gè)都已經(jīng)上臨床了，一個(gè)大廠六個(gè)ADC的藥物同時(shí)在上臨床，真的是很貴的。一個(gè)臨床做下來(lái)是上百萬(wàn)，人多一點(diǎn)幾百萬(wàn)都是要有的，所以成本真的很貴。 

有的時(shí)候大家也會(huì)覺(jué)得藥物，尤其是一些生物藥品價(jià)格特別高，但確實(shí)也有原因，就是背后的研發(fā)投入真的很高。 

大家可能不知道ADC偶聯(lián)是什么東西，跟大家稍微說(shuō)一下。它叫抗體藥物偶聯(lián)物。其實(shí)就是通過(guò)一個(gè)化學(xué)鏈把具有生物活性的小分子藥物連接到單抗上，單抗作為載體把小分子靶向運(yùn)輸?shù)侥繕?biāo)的細(xì)胞里面。它和化學(xué)藥的療法不一樣，因?yàn)榛瘜W(xué)藥物對(duì)于所有的細(xì)胞是無(wú)區(qū)別打擊。比如化療的時(shí)候會(huì)脫頭發(fā)、食欲不振、惡心嘔吐，因?yàn)闀?huì)對(duì)身體里的細(xì)胞統(tǒng)一進(jìn)行無(wú)差別攻擊，這是化學(xué)藥經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)的情況。

但是ADC藥物是干什么的？它的目標(biāo)是殺死腫瘤細(xì)胞，但同時(shí)也要保留健康的細(xì)胞，所以這個(gè)是ADC偶聯(lián)藥物和傳統(tǒng)的化學(xué)藥很大的區(qū)別。

大家可能要問(wèn)單抗是什么東西，單抗就是一種靶向治療的藥物，就是一個(gè)抗體藥，單克隆抗體的簡(jiǎn)稱。它是針對(duì)人體的淋巴細(xì)胞、腫瘤細(xì)胞等等，它的表面會(huì)發(fā)生基因突變，去采集藥物針對(duì)基因的突變進(jìn)行治療，就會(huì)起到一個(gè)比較好的效果。 

雙抗相當(dāng)于有兩種抗體在一起，原來(lái)只是一種靶向，雙抗可以進(jìn)行兩個(gè)靶向的治療，現(xiàn)在市場(chǎng)上單抗的難度稍微低一些。雙抗是特異性的抗體藥物，它會(huì)比原來(lái)的單克隆抗體要增加一個(gè)特異性的抗原結(jié)合點(diǎn)，所以它的靶向相對(duì)來(lái)說(shuō)更準(zhǔn)確一些，特異性也更強(qiáng)。 

像雙抗的話也有很大的一些優(yōu)勢(shì)，比如說(shuō)是兩個(gè)抗原結(jié)合位點(diǎn)，可以結(jié)合腫瘤細(xì)胞和免疫細(xì)胞，重新去定向免疫細(xì)胞，把免疫細(xì)胞召集到腫瘤細(xì)胞周圍，這樣的話對(duì)于腫瘤的殺傷力就進(jìn)一步加強(qiáng)了。

另外，可以阻斷兩種不同的信號(hào)通路，增強(qiáng)對(duì)細(xì)胞的殺傷毒性。因?yàn)閱慰咕褪且环N，像PD-1就是打斷癌癥和T細(xì)胞握手的功能，只有一種通道。如果是雙抗就可以有兩個(gè)通路，同時(shí)把它給切斷，增強(qiáng)了殺死癌細(xì)胞的能力。第三種是和不同的細(xì)胞表面的抗原結(jié)合，它還可以減少一定的副作用，所以這個(gè)是雙抗比單抗相對(duì)來(lái)說(shuō)好一點(diǎn)的地方，難度肯定也要相對(duì)來(lái)說(shuō)更大一點(diǎn)，這是生物醫(yī)藥里面經(jīng)常見(jiàn)到的一些技術(shù)。

目前國(guó)內(nèi)的發(fā)展應(yīng)該來(lái)說(shuō)還是挺好的，雖然大家也覺(jué)得好的藥物可能還是在海外。客觀來(lái)說(shuō)確實(shí)是這樣的，國(guó)內(nèi)目前的生物制藥技術(shù)水平和海外的領(lǐng)先頭部公司比較起來(lái)確實(shí)還是有一定的差距，但是還沒(méi)有到我們完全跟不上的程度。 

現(xiàn)在很多創(chuàng)新藥或者生物醫(yī)藥里面有first-in-class的藥物主要是海外原研的結(jié)果，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在比較多的還是me-too或者是me-better。也就是我們仿制，在模仿的同時(shí)也有一些小小的改進(jìn)。 

這幾年隨著國(guó)家不斷鼓勵(lì)創(chuàng)新，比如說(shuō)2016年、2017年出臺(tái)的藥品和醫(yī)療器械優(yōu)先審評(píng)審批制度，使得藥廠會(huì)特別愿意去加大對(duì)于全新的first-in-class藥物的研發(fā)。 

包括從2018年開始的帶量采購(gòu)、集中采購(gòu)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)主要是以仿制藥為主，既然沒(méi)有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，那么你就賣不上價(jià)。同時(shí)更容易標(biāo)準(zhǔn)化，因?yàn)閯e人已經(jīng)趟過(guò)了這條路，已經(jīng)制定了標(biāo)準(zhǔn)在那里，我們的仿制藥跟隨就行了。所以標(biāo)準(zhǔn)是比較統(tǒng)一的，這種藥物特別容易被砍價(jià)，因?yàn)榭商娲苑浅?qiáng)。

說(shuō)回藥物的情況，由于這幾年帶量采購(gòu)、集中采購(gòu)的情況，使得藥廠也特別愿意去做新藥的研發(fā)，雖然新藥的研發(fā)的前途不確定性也很大，但是一旦研發(fā)出來(lái)一個(gè)新藥，又沒(méi)有其他人跟你競(jìng)爭(zhēng)。如果是你完全研發(fā)的這種first-in-class，你就可以自己去定價(jià)，一時(shí)半會(huì)集采不到它，因?yàn)樗臉?biāo)準(zhǔn)是由藥物或者由企業(yè)自己去制定的。所以在這幾年里面，雖然藥廠一邊面臨著集采的壓力，但是我們確實(shí)看到了行業(yè)里面有一些藥企是在不斷地去做一些有效的投入。

我們也看到一些創(chuàng)新藥廠或者說(shuō)生物制藥的制藥廠商，前幾年?duì)I收各方面不是很好，因?yàn)橐度牒艽蟮某杀荆沁@幾年慢慢的把研發(fā)的成果license out出去，就是把這個(gè)授權(quán)出去，賣這個(gè)授權(quán)，也可以賺到一些錢。

今年中報(bào)的時(shí)候，我看到有一些藥企已經(jīng)開始扭虧了。就是因?yàn)橹把邪l(fā)的東西慢慢到了可以去授權(quán)的階段，可以拿回收益。 

四、醫(yī)藥行業(yè)行情回顧與展望

我們聊一下最近的醫(yī)藥行情，跟最近的新聞也脫不了關(guān)系。

這一兩周醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不是很好，比較重要的一個(gè)原因就是醫(yī)藥行業(yè)反腐。反腐這個(gè)事情確實(shí)是應(yīng)該做的，因?yàn)檫@個(gè)是屬于不公平競(jìng)爭(zhēng)。 

我看到網(wǎng)上有些人討論，找了醫(yī)藥公司里面銷售費(fèi)用占比異常高的這部分公司作為一個(gè)排雷的指標(biāo)，我覺(jué)得可以作為參考。這個(gè)指標(biāo)可能一定程度上有效，我不能說(shuō)絕對(duì)有效。不能說(shuō)銷售費(fèi)用高的都是行賄的公司，只能說(shuō)可能會(huì)有些用處。 

研發(fā)投入高的公司，肯定要受歡迎一些。不光是醫(yī)藥行業(yè)，在科技板塊，研發(fā)投入水平的高低都是一個(gè)很受大家歡迎的指標(biāo)。 

醫(yī)藥反腐這個(gè)事情從我們的角度來(lái)看，首先我們認(rèn)為是一個(gè)很好的事情，畢竟是一個(gè)不公平競(jìng)爭(zhēng)的情況。另外，絕大多數(shù)的醫(yī)藥企業(yè)中，我們覺(jué)得還是OK的，肯定不會(huì)說(shuō)全行業(yè)都在瘋狂行賄，終歸是里面的“老鼠屎”。針對(duì)這個(gè)“老鼠屎”去進(jìn)行排查，其實(shí)也只是一小部分的公司。

我覺(jué)得這個(gè)事情對(duì)板塊估值的影響很像當(dāng)年的集采政策剛出來(lái)的時(shí)候，我經(jīng)常舉的一個(gè)例子是2018年的集采。上海4+7方案是在2018年的12月初落地，當(dāng)時(shí)有一個(gè)藥品我印象很深刻，是一個(gè)麻醉藥，被砍了90%的價(jià)格。理論上來(lái)說(shuō)被砍了90%，又在藥廠的藥品收入貢獻(xiàn)里面大約占比10%。所以就算這個(gè)藥品全部送給國(guó)家，其實(shí)也就影響這個(gè)藥廠大約10%左右的營(yíng)收情況，一個(gè)跌停也夠了，但是市場(chǎng)上的表現(xiàn)是兩個(gè)跌停加上連續(xù)的陰跌。 

實(shí)際上我們會(huì)發(fā)現(xiàn)很多時(shí)候，市場(chǎng)行情并不是嚴(yán)絲合縫地跟著基本面走，有的時(shí)候會(huì)有一定的前置，這種害怕的情緒會(huì)提前反映在價(jià)格里面。所以反腐這件事情對(duì)于我們來(lái)說(shuō)也是這樣的，可能心理影響比實(shí)質(zhì)影響要更大。你說(shuō)行業(yè)里面如此干凈，一只老鼠都沒(méi)有嗎？肯定也不是。但是你要說(shuō)整個(gè)行業(yè)都在行賄，這個(gè)顯然也不現(xiàn)實(shí)。

所以醫(yī)藥行業(yè)基本面還是很好的。現(xiàn)在有些藥企的中報(bào)開始慢慢扭虧為盈了，我們也去看了具體情況，就是因?yàn)橹白龅难邪l(fā)有了效果，現(xiàn)在可以把這些研發(fā)出來(lái)的藥物授權(quán)出去，甚至授權(quán)給海外的廠商，它就能夠收回來(lái)利潤(rùn)。 

咱們國(guó)家這么多年對(duì)于生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥的培育慢慢有了一個(gè)結(jié)果，初步的結(jié)果已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。所以，我們對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)其實(shí)一直都是不太悲觀的，因?yàn)槲覀冇X(jué)得整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)還可以去發(fā)展的很大一個(gè)前提，就是現(xiàn)在還有這么多的疾病沒(méi)有被攻克。

我們剛才重點(diǎn)講了一下阿爾茲海默癥，其實(shí)也還沒(méi)有到成藥的階段，只是研發(fā)上有進(jìn)展。包括各種癌癥、心腦血管疾病等等，包括還有帕金森，這些疾病都還沒(méi)有被徹底攻克。這就是醫(yī)藥行業(yè)前進(jìn)的方向或者說(shuō)基礎(chǔ)，它還有很大的潛力，并不是說(shuō)完全到了終點(diǎn)。現(xiàn)在是我們還有很多高山或者說(shuō)我們還有很多沒(méi)有攻克的方向依然存在。

所以我們除了要在當(dāng)下去關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局之外，其實(shí)更應(yīng)該去看未來(lái)前進(jìn)的方向。有各種癌癥、心腦血管疾病、阿爾茲海默、帕金森等等疾病都在等待大家進(jìn)一步攻克。 

這些東西依托于什么？我們認(rèn)為更有可能是依托于整個(gè)生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，所以為什么我們當(dāng)年在選醫(yī)藥的ETF產(chǎn)品時(shí)，率先做了生物醫(yī)藥ETF（512290），后來(lái)又做創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110），其實(shí)就是跟這個(gè)有關(guān)系。我們認(rèn)為很多的疾病、癌癥的解決方案還是在生物制藥領(lǐng)域去推進(jìn)，再依托于生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，這個(gè)是它的前景。

當(dāng)前是有反腐事件的爆發(fā)，我們覺(jué)得反腐主要是階段性的，而且是實(shí)質(zhì)的影響小于心理上的影響。當(dāng)然不是說(shuō)后續(xù)再出來(lái)什么反腐的新聞就完全沒(méi)有影響，只是我們覺(jué)得市場(chǎng)的下跌很多時(shí)候是由于情緒。比如說(shuō)我現(xiàn)在擔(dān)心后續(xù)還有藥企會(huì)被反腐風(fēng)波牽連，所以我現(xiàn)在不想投醫(yī)藥了，我就把醫(yī)藥行業(yè)賣了，所以會(huì)提前反映在價(jià)格里面，這個(gè)事情有一點(diǎn)過(guò)度。但在反腐結(jié)束之前多少會(huì)壓制醫(yī)藥行業(yè)的估值修復(fù)。 

如果是問(wèn)我們的觀點(diǎn)，我們覺(jué)得今年醫(yī)藥行業(yè)的基本面、包括估值的情況都比食品飲料更好。這是我們?cè)谀瓿踝龅呐袛唷ｋm然醫(yī)藥行業(yè)在今年上半年表現(xiàn)不算很好，但是我們當(dāng)時(shí)的一些基本判斷，比如說(shuō)業(yè)績(jī)會(huì)逐季改善，包括未來(lái)的創(chuàng)新、生物醫(yī)藥的發(fā)展，我們認(rèn)為都會(huì)慢慢地體現(xiàn)出來(lái)。 

現(xiàn)在從中報(bào)來(lái)看，之前的研發(fā)已經(jīng)開始慢慢轉(zhuǎn)換落地形成業(yè)績(jī)，我覺(jué)得這是非常好的趨勢(shì)。而且不僅僅是一家，好幾家都有這樣的趨勢(shì)。所以我們對(duì)于未來(lái)科技創(chuàng)新帶來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的大發(fā)展，是沒(méi)有什么疑問(wèn)的。隨著生命科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)能夠成藥的概率會(huì)越來(lái)越大。 

我們剛才前面也說(shuō)了，其實(shí)每年都會(huì)有人挖出來(lái)新的靶點(diǎn)，但是不是每個(gè)靶點(diǎn)都會(huì)成藥。我們說(shuō)的AOH1996是一個(gè)PCNA的小分子抑制劑，PCNA以前沒(méi)有被人發(fā)現(xiàn)過(guò)嗎？其實(shí)被人發(fā)現(xiàn)過(guò)了，但是那個(gè)時(shí)候沒(méi)有成藥。為什么這個(gè)階段突然冒出來(lái)一個(gè)疑似的神藥，其實(shí)也跟我們對(duì)于這個(gè)靶點(diǎn)的認(rèn)知的進(jìn)步有關(guān)系。其實(shí)隨著生命科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，會(huì)有非常多的空間或者說(shuō)潛在的想象力。 

另外，給大家再講一講帶量采購(gòu)、集中采購(gòu)的事情。因?yàn)?/span>2021年、2022年的行情其實(shí)很大程度是受到了帶量采購(gòu)、集中采購(gòu)的影響。2022年的時(shí)候當(dāng)然也有整體大盤下跌的影響，但是醫(yī)藥行業(yè)還受到了帶量采購(gòu)擴(kuò)大化的影響。以前是只采仿制藥，2021年擴(kuò)大到了器械。2022年醫(yī)藥板塊繼續(xù)調(diào)整，因?yàn)?022年當(dāng)時(shí)集采了生長(zhǎng)激素。今年生長(zhǎng)激素又繼續(xù)擴(kuò)大采購(gòu)范圍，但是生長(zhǎng)激素到目前為止是唯一一個(gè)被集采或者帶量采購(gòu)的生物醫(yī)藥。四個(gè)PD-1都進(jìn)了醫(yī)保，但那是醫(yī)保談判，跟帶量采購(gòu)不一樣。 

帶量采購(gòu)從2018年12月開始做第一次，后來(lái)差不多每半年或者大半年一次，就是做仿制藥的集采。做到現(xiàn)在可能都已經(jīng)第六、第七次了。2021年開始就增加了醫(yī)療器械的采購(gòu)。其實(shí)從2020年底開始就集采了心臟支架，當(dāng)時(shí)打折非常猛，超出想象的猛，一萬(wàn)多塊錢的心臟支架能直接打到700塊。再到2021年的時(shí)候，集采過(guò)骨關(guān)節(jié)，后來(lái)采了IVD，就是化學(xué)發(fā)光的這些東西。 

化學(xué)發(fā)光就是檢測(cè)，像核酸檢測(cè)其實(shí)也是屬于IVD里面的一項(xiàng)。IVD的中文名叫體外檢測(cè)，核酸檢測(cè)也是IVD里面的一種。還有抽血也是檢測(cè)血液里面相關(guān)的疾病指標(biāo)有沒(méi)有到達(dá)閾值，這也屬于體外診斷。化學(xué)發(fā)光是其中比較高級(jí)的一種方式，化學(xué)發(fā)光的器械和技術(shù)國(guó)內(nèi)自主可控的程度不算特別高，尤其是日本出口到我們這里比較多。 

到了2022年，還有一些邊際額外的影響，當(dāng)時(shí)采到生長(zhǎng)激素的時(shí)候，市場(chǎng)也是有反應(yīng)的。擔(dān)心這個(gè)集采一直持續(xù)，而且從化學(xué)藥采到了器械，從器械又采到了生物藥，大家就很擔(dān)心以后是不是還有其他的生物藥要被納入到集采里面。再加上2022年5月份的時(shí)候，國(guó)家出了一個(gè)創(chuàng)新藥的臨床規(guī)范，導(dǎo)致生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥和CXO有一個(gè)下跌和調(diào)整。最近生物醫(yī)藥里面的生長(zhǎng)激素又被采了，2022年的時(shí)候采的是粉針，今年還對(duì)水針發(fā)出了offer。

生長(zhǎng)激素里面的粉針不是現(xiàn)成能打的，還得自己先調(diào)。而且要每天打，小孩也比較痛苦。水針是比較好的，但是比較貴，一般是長(zhǎng)效水針，就是打一針可以管好幾天，可能是管一周。之前采的是粉針，降價(jià)幅度也比較大。當(dāng)時(shí)我們看到的情況是，實(shí)際上對(duì)于生長(zhǎng)激素的廠家來(lái)說(shuō)，粉針的貢獻(xiàn)度或者占比沒(méi)有那么高，所以采就采了，無(wú)所謂。今年對(duì)水針發(fā)出了offer。因?yàn)樗樳€是有一定的技術(shù)含量，不像粉針比較容易標(biāo)準(zhǔn)化。所以這是今年最新的集采情況。

后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為集采的邊際影響會(huì)越來(lái)越小。其實(shí)這個(gè)集采也不是瞎采，都有一個(gè)本子，進(jìn)醫(yī)保目錄里的藥品有兩三千個(gè)左右，其實(shí)之前已經(jīng)采了四五百個(gè)，就是大的藥品基本上采完了。 

大家可能說(shuō)聽我這么一說(shuō)嚇一大跳，兩三千個(gè)才采了400、500個(gè)，剩下還有那么多怎么辦？不是這樣的，大家知道，兩三千個(gè)藥里面不可能都是一模一樣受歡迎的藥品，一定有很受歡迎的排在前面，還有不是很受歡迎的、用得比較少的在后面。所以前面四五百個(gè)已經(jīng)是大的藥品，基本上都采了。采完了以后有一個(gè)好處，相當(dāng)于打了一個(gè)樣。 

舉個(gè)例子，也就是說(shuō)本來(lái)一個(gè)藥品做了集采砍價(jià)50%，下一次其他地方也想再去集采，基本上會(huì)按照之前采過(guò)的價(jià)格來(lái)談，很少會(huì)這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行一個(gè)大幅的砍價(jià)。所以我們的判斷是帶量采購(gòu)這件事情對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的邊際影響是越來(lái)越小的。 

五、疫苗行業(yè)投資價(jià)值解析

接下來(lái)看看疫苗行業(yè)。疫苗最近表現(xiàn)不錯(cuò)，主要的原因是疫苗大廠的業(yè)績(jī)披露了，200%多的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲鍪袌?chǎng)的預(yù)期。

疫苗目前需要等待一些大單品的爆發(fā)，有望對(duì)行情帶來(lái)驅(qū)動(dòng)。因?yàn)槌吹木褪穷A(yù)期。另外一個(gè)，新冠肺炎之后，有段時(shí)間疫苗表現(xiàn)很不好，因?yàn)樾鹿诜窝椎囊呙缲暙I(xiàn)度很高。所以市場(chǎng)對(duì)于疫苗股的炒作熱情在2020年比較高，那個(gè)時(shí)候也帶動(dòng)了整個(gè)醫(yī)藥板塊的行情。但是后來(lái)，因?yàn)樾鹿谝呙绲倪@個(gè)情況都是可以預(yù)期的，所以到疫情中后期之后，疫苗股的表現(xiàn)其實(shí)是不太好的。

那么最近為什么突然中報(bào)披露后，大家發(fā)現(xiàn)疫苗龍頭股的公司業(yè)績(jī)可以那么好呢？其實(shí)主要是因?yàn)槌诵鹿谝呙缰獾钠渌呙缳u得非常好。

新冠肺炎疫苗其實(shí)對(duì)疫苗行業(yè)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，就是做了疫苗的普及。啟發(fā)了全中國(guó)的老百姓一件事情，就是要打疫苗，所以反而把大家的認(rèn)知提上去了。這對(duì)于其他疫苗的銷售是有很大的幫助的。

比如說(shuō)流感疫苗，雖然我自己每年都會(huì)打，肺炎疫苗如果搶得到我也會(huì)給家里的老人打。但是新冠疫情之前其實(shí)大家打流感疫苗的意識(shí)沒(méi)有那么普遍。雖然現(xiàn)在新冠肺炎疫情過(guò)去了，好像大家覺(jué)得疫苗按理說(shuō)少了一部分收入，業(yè)績(jī)就應(yīng)該下跌。但沒(méi)想到的是，受益于人們疫苗認(rèn)知的提升，其他疫苗的接種率反而提高了，帶來(lái)了額外的收入。

我們說(shuō)一說(shuō)可能存在的潛在品種。現(xiàn)在各種的聯(lián)苗很多，就是打一針能預(yù)防好多疾病。大家可能聽過(guò)五聯(lián)苗、四聯(lián)苗、三聯(lián)苗，就是把不同的病毒都組裝在一起。現(xiàn)在疫苗的技術(shù)平臺(tái)也挺多的，像最傳統(tǒng)的、中國(guó)做得最好的，包括滅活疫苗（新冠疫苗大部分都是滅活疫苗）、減毒疫苗、重組蛋白疫苗、mRNA疫苗，還有腺病毒載體疫苗。

康希諾當(dāng)時(shí)最早推出的新冠疫苗就是腺病毒載體的，后來(lái)因?yàn)樗诤Ｍ獾亩谂R床做得有些慢，所以最后最快出來(lái)的是其他廠家的滅活疫苗。我們知道，后續(xù)還出了吸入式疫苗，我最后一針新冠肺炎疫苗就是吸入式的。但是那個(gè)疫苗體驗(yàn)不是很好，因?yàn)槲乙婚_始不是很會(huì)使用，感覺(jué)藥物跑掉了好多。

mRNA疫苗目前來(lái)說(shuō)應(yīng)該是國(guó)際上做疫苗最先進(jìn)的水平，而且不僅僅是人用的疫苗，現(xiàn)在很多動(dòng)物疫苗的平臺(tái)也會(huì)用mRNA來(lái)做。mRNA疫苗的好處就是病毒怎么樣千變?nèi)f化，這個(gè)mRNA就會(huì)跟著一起去變化。可以變得很快，現(xiàn)在是A類型，下次就是B類型，mRNA疫苗馬上可以根據(jù)疫苗的變異生產(chǎn)出來(lái)新的疫苗。

重組蛋白疫苗方面，現(xiàn)在有些肝炎的疫苗用的是這個(gè)技術(shù)。當(dāng)時(shí)新冠肺炎疫苗也有廠家用的是重組蛋白平臺(tái)去做，但是后來(lái)出來(lái)得太慢了，新冠肺炎基本上就被滅活疫苗、mRNA疫苗和腺病毒載體疫苗占滿了。這個(gè)是疫苗的技術(shù)平臺(tái)。

目前待爆的品種可能有帶狀皰疹疫苗。我們國(guó)家今年3月份上了臨床。帶狀皰疹疫苗一般是50歲以上，免疫力降低了之后建議去打。帶狀皰疹它是一個(gè)基因的疾病，算是免疫疾病。這個(gè)市場(chǎng)稍微有點(diǎn)限制，主要是人群上面會(huì)比較有限，要在50歲以上，還要經(jīng)濟(jì)能力可以的。

其他的就是各種聯(lián)苗，比如說(shuō)之前有廠家在研發(fā)新冠肺炎和流感的聯(lián)苗，我覺(jué)得這些還是挺好的。    

如果要說(shuō)其他特別大的待爆發(fā)品種，我暫時(shí)也想不到了。像前幾年的大爆品種就是HPV疫苗，從二價(jià)、四價(jià)到九價(jià)，現(xiàn)在九價(jià)也國(guó)產(chǎn)化了。但是國(guó)產(chǎn)的九價(jià)還在臨床階段，國(guó)產(chǎn)二價(jià)、四價(jià)市場(chǎng)占有率是很高的。前幾年疫苗股漲得挺好也跟這個(gè)有關(guān)系。

HPV疫苗以前沒(méi)多少人打過(guò)，青春期的女孩就可以開始打。打HPV疫苗的主力群體是女性，但是后來(lái)HPV的四價(jià)和九價(jià)男性都可以打。后面國(guó)產(chǎn)的九價(jià)再上市的話，可能市場(chǎng)就沒(méi)有那么興奮了。

還有一個(gè)就是肺炎疫苗，十三價(jià)之前國(guó)內(nèi)也有廠家在做，現(xiàn)在還沒(méi)有看到二十三價(jià)。后續(xù)也要看秋冬季節(jié)的起量情況。

以上給大家介紹了目前國(guó)內(nèi)疫苗大概的技術(shù)平臺(tái)、前幾年的大爆品種，以及后續(xù)可以期待的一些待爆品種。

這一兩年疫苗ETF（159643）沒(méi)有很好的表現(xiàn)，主要還是因?yàn)檫@一段時(shí)間沒(méi)有特別值得期待的大爆品種出現(xiàn)。最近疫苗行情表現(xiàn)有些回暖，是因?yàn)橐呙琮堫^股的中報(bào)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

如果大家問(wèn)我疫苗行業(yè)的發(fā)展前景，我認(rèn)為還是蠻好的。畢竟現(xiàn)在大家打疫苗的意識(shí)都比較高，只不過(guò)短期可能缺乏兩三年前HPV疫苗那樣的大爆品種。目前來(lái)看，帶狀皰疹疫苗還是可以期待的。

六、互動(dòng)問(wèn)答

1、為什么醫(yī)藥還是起不來(lái)，要具備什么樣的條件醫(yī)藥才能漲？

答：我覺(jué)得一個(gè)條件是，負(fù)面的心理上的影響要減少。為什么我前面會(huì)重點(diǎn)講帶量采購(gòu)政策，其實(shí)道理也是一樣的，因?yàn)檫@個(gè)政策也是前兩年壓制醫(yī)藥行業(yè)估值提升的重要因素。還有最近正在進(jìn)行的反腐事情，我覺(jué)得還是會(huì)持續(xù)，但實(shí)際上更多的是心理層面的影響。

我覺(jué)得醫(yī)藥行情如果要起來(lái)的話，就需要這些負(fù)面因素的邊際影響逐步變小。另外，打鐵還得自身硬，醫(yī)藥的業(yè)績(jī)需要逐漸好轉(zhuǎn)，讓大家實(shí)打?qū)嵖吹綐I(yè)績(jī)的提升。這個(gè)好轉(zhuǎn)，一方面來(lái)自于疫情之后正常研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的恢復(fù)，以及病人就診、手術(shù)等正常需求的復(fù)蘇。另一方面，更值得關(guān)注的是創(chuàng)新藥品種的一些突破。即便暫時(shí)不能用到生產(chǎn)環(huán)節(jié)，只要研發(fā)出來(lái)之后做授權(quán)也能獲得收益。這樣慢慢地就會(huì)在市場(chǎng)上形成業(yè)績(jī)向好的預(yù)期。

現(xiàn)在階段，業(yè)績(jī)方面還是缺乏非常有力的崛起，但是也已經(jīng)慢慢能夠看到了，好幾家企業(yè)的業(yè)績(jī)確實(shí)在實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，所以應(yīng)該是處于前期了，上漲可能不會(huì)太遠(yuǎn)了。

2、前期證券行業(yè)表現(xiàn)比較好，牛市真的要來(lái)的嗎？

答：我們對(duì)8月份市場(chǎng)整體的判斷是震蕩上行。

為什么不是直接上行？一方面，我們對(duì)流動(dòng)性上面還有一定的擔(dān)憂。另一方面，最重要的是還是要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)徹底的好轉(zhuǎn)，這是大家信心的來(lái)源，目前數(shù)據(jù)暫時(shí)還沒(méi)好轉(zhuǎn)。

證券板塊的表現(xiàn)，一方面跟活躍資本可能要出臺(tái)的一些政策預(yù)期有很大的關(guān)系；另一方面，這幾年證券行業(yè)的業(yè)績(jī)其實(shí)是在積累的過(guò)程中，但是股市之前并沒(méi)有給出相應(yīng)的上漲和反饋，也就意味著它的估值是比較低的。

后續(xù)來(lái)看，我們認(rèn)為證券行業(yè)可能還會(huì)再漲一漲，但想要在目前的基礎(chǔ)上獲得一個(gè)特別大的漲幅，還得看后續(xù)政策的力度能有多大。這個(gè)其實(shí)是取決于市場(chǎng)對(duì)于政策的期待程度以及政策最終的兌現(xiàn)程度，現(xiàn)在很難說(shuō)明確下一個(gè)結(jié)論。

證券行業(yè)之前的基本面還是不錯(cuò)的，估值也比較低。現(xiàn)在提出要活躍資本市場(chǎng)，大家對(duì)政策的工具箱也充滿了期待。所以后續(xù)要看政策的力度，比如之前預(yù)期的T+0或者降印花稅如果能推出來(lái)，那證券ETF（512880）的福氣還在頭。但是如果說(shuō)這些政策沒(méi)有兌現(xiàn)，差不多可能也就是這個(gè)樣子了。

3、最近價(jià)值股表現(xiàn)比較好，市場(chǎng)風(fēng)格已經(jīng)切換了嗎？

答：我覺(jué)得應(yīng)該是階段性的切換。我們今年年初的時(shí)候也給大家講過(guò)，今年全年來(lái)看，經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是復(fù)蘇的，各板塊、各賽道都有機(jī)會(huì)。

當(dāng)時(shí)我們?cè)谙M(fèi)里面選的是生物醫(yī)藥ETF（512290），在科技成長(zhǎng)里面選的是軟件ETF（515230）。后來(lái)軟件不光受到信創(chuàng)政策的驅(qū)動(dòng)，還受到了來(lái)自于人工智能大行情或者說(shuō)技術(shù)浪潮的驅(qū)動(dòng)，所以軟件ETF今年上半年最高的階段性漲幅有60%。即便經(jīng)歷了回調(diào)了之后累積下來(lái)的收益還是很不錯(cuò)的。

整個(gè)人工智能主線不僅僅是軟件ETF有所表現(xiàn)，通信ETF、計(jì)算機(jī)ETF、芯片ETF也有很好的表現(xiàn)。我們最近還上市了半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），被很多小伙伴親密地叫做“卡脖子ETF”，也都是受益于人工智能這條主線的。

我們非常看好人工智能后續(xù)的發(fā)展，目前市場(chǎng)可能也只是暫時(shí)切換到價(jià)值風(fēng)格。后續(xù)像人工智能以及其他科技政策的持續(xù)推出，再加上業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)，也還是會(huì)驅(qū)動(dòng)人工智能或者科技主線有所表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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