每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

北京時(shí)間本周五（8月25日），一年一度的全球央行年會(huì)將在美國(guó)懷俄明州杰克遜霍爾（Jackson Hole）舉行，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行等全球主要央行行長(zhǎng)、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主和學(xué)者將齊聚落基山脈，討論經(jīng)濟(jì)前景。

眾所周知，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)已成為美聯(lián)儲(chǔ)暗示貨幣政策重要節(jié)點(diǎn)的窗口，目前，市場(chǎng)最為關(guān)注的是北京時(shí)間周五晚22點(diǎn)05分美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話，希望找到有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策的蛛絲馬跡。

巴克萊銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，本周的年會(huì)讓鮑威爾有機(jī)會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況重新評(píng)估，因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)狀況似乎比美聯(lián)儲(chǔ)7月份會(huì)議紀(jì)要中預(yù)期的要強(qiáng)勁，增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的理由。

在杰克遜霍爾央行年會(huì)召開(kāi)前夕，市場(chǎng)卻先給“鮑威爾們”將了一軍。

因擔(dān)心鮑威爾或于周五發(fā)出維持利率高位的強(qiáng)硬信號(hào)，各期限美債收益率本周以來(lái)持續(xù)攀升——兩年期美債收益率上破5%；10年期美債收益率觸及4.328%的15年新高后，持續(xù)維持高位；30年期美債收益率觸及4.426%的12年高點(diǎn)后，也維持高位盤(pán)整；10年期通脹保值債券（TIPS）收益率也一度上破2%，創(chuàng)2009年以來(lái)新高……

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)資深外匯分析師Lee Hardman對(duì)每經(jīng)記者表示，短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性和長(zhǎng)期美債的走高將為美元提供更多支持。

高位利率或持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間

全球通脹沖擊最嚴(yán)重的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，但政策制定者們對(duì)宣布戰(zhàn)勝通脹可能仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

美國(guó)去年遭受上世紀(jì)70年代以來(lái)最劇烈的通脹之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并做出迅速反應(yīng)，以至于后期只能通過(guò)大幅加息來(lái)對(duì)抗通脹。然而，在將利率推升至數(shù)十年來(lái)的高點(diǎn)之后，與會(huì)官員們必須應(yīng)對(duì)另一項(xiàng)艱巨的任務(wù)：微調(diào)政策，使得通脹得到恰到好處的控制，同時(shí)又不造成不必要的失業(yè)和衰退（即“軟著陸”）。

《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道中稱(chēng)，在本輪加息周期的影響尚未完全顯現(xiàn)的情況下，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國(guó)央行在內(nèi)的幾大央行目前仍在考慮各自的利率還需要上調(diào)多少。此外，全球經(jīng)濟(jì)放緩的陰影也在籠罩，且美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)前景的看法也變得愈加分化。很快，政策制定者們就將面對(duì)一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題：目前的高水平利率需要維持多久，才能確保通脹壓力不會(huì)再次爆發(fā)。

至少在美國(guó)，隨著聯(lián)邦基金利率升至5%以上，創(chuàng)下后金融危機(jī)以來(lái)新高，美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)接本輪緊縮周期的尾聲。此外，歐洲央行官員目前也在考慮暫停加息，但英國(guó)央行則預(yù)計(jì)今年將進(jìn)一步加息。不過(guò)，盡管美國(guó)的經(jīng)濟(jì)彈性抑制了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫的擔(dān)憂，但也挑戰(zhàn)了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息的預(yù)期。

美國(guó)聯(lián)邦基金利率變化趨勢(shì) 圖片來(lái)源：tradingeconomics

政策制定者們已開(kāi)始將美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)描述為“雙面（two-sided）”風(fēng)險(xiǎn)。這意味著，盡管他們對(duì)通脹的擔(dān)憂仍在蔓延，但同時(shí)也意識(shí)到，如果過(guò)度收緊貨幣政策，消費(fèi)者和企業(yè)將付出更多的代價(jià)。此外，美國(guó)地區(qū)性銀行在今年早些時(shí)候的倒閉危機(jī)之后持續(xù)收縮，加上海外宏觀環(huán)境的惡化，這樣的擔(dān)憂更是有所加劇。

雖然美國(guó)的通脹率持續(xù)回落、制造業(yè)下滑、金融環(huán)境收緊，但到目前為止，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，失業(yè)率仍維持在接近50年來(lái)的低點(diǎn)。

《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道中稱(chēng)，前政策制定者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，鮑威爾將在本周五的杰克遜霍爾講話中強(qiáng)調(diào)“在更長(zhǎng)時(shí)間將利率維持在高位（higher-for-longer）”的立場(chǎng)。這種做法在一定程度上取決于一種假設(shè)，即所謂的中性利率（既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利率）要比過(guò)去更高。

巴克萊銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，本周的杰克遜霍爾央行年會(huì)的講話可能會(huì)為鮑威爾提供一個(gè)重要的機(jī)會(huì)，讓他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行重新評(píng)估，因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)狀況似乎比美聯(lián)儲(chǔ)7月份會(huì)議紀(jì)要中預(yù)期的要強(qiáng)勁，從而加強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的理由。

Giannoni認(rèn)為，杰克遜霍爾央行年會(huì)之外，就業(yè)數(shù)據(jù)也將是一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在截至明年3月份的一年里，美國(guó)就業(yè)人口增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將弱于當(dāng)前數(shù)據(jù)，據(jù)季度就業(yè)和工資普查（QCEW）估計(jì)，該數(shù)據(jù)將較當(dāng)前水平減少約50萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Daniel Silver也估計(jì)，周三美國(guó)政府對(duì)基準(zhǔn)數(shù)據(jù)的初步修正將使到明年3月份的總就業(yè)人數(shù)減少近50萬(wàn)人，即12個(gè)月期間每月減少約4萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。  

“這些就業(yè)數(shù)據(jù)的下修對(duì)于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年年初進(jìn)入的降息周期的市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)是一件好事。正如我們之前所指出的那樣：市場(chǎng)的上行預(yù)期正在醞釀當(dāng)中，而且可能在明年2月份QCEW公布最終數(shù)據(jù)時(shí)能看到相當(dāng)大的上行預(yù)期。”Giannoni補(bǔ)充道。

“5%時(shí)代”來(lái)了？

正是對(duì)鮑威爾鷹派言論的擔(dān)憂，就在一年一度的全球央行年會(huì)召開(kāi)前夕，美國(guó)債市掀起了一場(chǎng)“風(fēng)暴”，幾乎人人都在警告“5%時(shí)代”的到來(lái)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上周美聯(lián)儲(chǔ)公布7月份會(huì)議紀(jì)要后，各期限美債收益率便大幅攀升。其中，兩年期美債正式“破5”。要知道，在2008年全球金融危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)采取超寬松貨幣政策后，美債進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10多年的超低收益率時(shí)代，基準(zhǔn)10年期美債收益率甚至在新冠疫情暴發(fā)初期逼近零。然而，近期美債收益率的全面上漲，導(dǎo)致美國(guó)銀行策略師呼吁投資者做好準(zhǔn)備，迎接“5%時(shí)代”。

上周公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為通脹存在向上風(fēng)險(xiǎn)，但也注意到部分價(jià)格回落的跡象，因此未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑仍然將以數(shù)據(jù)依賴的方式進(jìn)行。在美聯(lián)儲(chǔ)保持著鷹派立場(chǎng)下，后期仍有加息的可能性，一定程度刺激了近期美債收益率全面走高。

行情數(shù)據(jù)顯示，截至發(fā)稿，兩年期由年初的4.40%攀升至目前5.03%，時(shí)隔5個(gè)月再破5%大關(guān)，累計(jì)漲幅為14.09%；5年期則從年初3.94%上升到4.49%，漲幅達(dá)13.96%；而10年期則從3.79%上升到4.34%，漲幅14.51%。總體上，這三個(gè)期限的美債收益率漲幅差距不大，市場(chǎng)資金拋售力度一致。

兩年期美債收益率“破5”（圖片來(lái)源：CNBC）

美債收益率上升反映出，隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退憂慮的緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所改善，基于調(diào)查的通脹預(yù)期也有所下降。但是收益率飆升通常會(huì)對(duì)股市造成重大影響，推動(dòng)股市顯著下行。近期美股持續(xù)回落，尤其是納指本輪自高點(diǎn)以來(lái)已大幅下跌5.9%，同時(shí)也可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)資金外流。

美債收益率持續(xù)攀升也“擾動(dòng)”了其他資產(chǎn)的表現(xiàn)——美元指數(shù)回升，站穩(wěn)103關(guān)口。

三菱日聯(lián)金融集團(tuán)資深外匯分析師Lee Hardman對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，近期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率走高的同時(shí)，美元也出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。他認(rèn)為，長(zhǎng)期美債收益率的走高主要是受到長(zhǎng)端利率的推動(dòng)，而較短期美債收益率則保持了較好的錨定，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。

“過(guò)去幾個(gè)月時(shí)間里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一連串積極的信號(hào)，這打消了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩的擔(dān)憂，也反映在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景向上的修正上。2024年12月聯(lián)邦期貨合約的隱含利率從本月初的低點(diǎn)上升了35個(gè)基點(diǎn)至4.41%。即使在最近降低了降息預(yù)期之后，市場(chǎng)參與者仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息100個(gè)基點(diǎn)左右。美國(guó)通脹放緩幅度大于預(yù)期，加上貨幣緊縮的滯后影響，預(yù)計(jì)將為美聯(lián)儲(chǔ)在2024年減少政策限制創(chuàng)造空間。不過(guò)，在短期內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性和長(zhǎng)期美債的走高將為美元提供更多支持。”Hardman補(bǔ)充道。

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