每經記者 張明雙    每經編輯 董興生    

當前，國內外紛紛推行限塑、禁塑政策，替代塑料制品的紙質餐具及包裝迎來發展機遇。正在申報上交所主板IPO的浙江眾鑫環保科技集團股份有限公司(以下簡稱眾鑫股份)就是其中之一。

8月23日（周三），眾鑫股份成功過會。

眾鑫股份主要以甘蔗渣煉制的蔗渣漿為主要原材料，生產餐盒、盤、碟、刀、叉、筷、碗、杯等餐飲具，主要終端客戶包括麥當勞、漢堡王、盒馬鮮生等。

《每日經濟新聞》記者注意到，眾鑫股份所采購以蔗渣漿為主的紙漿價格持續上漲，2021年、2022年上漲幅度分別為20.43%、23.82%，而同期公司產品單價變動分別為-1.27%、5.52%，單價漲幅較小甚至出現小幅下降，公司毛利率也持續下降。

按照招股說明書(上會稿)所述，紙漿模塑行業在我國尚屬于起步階段，大多數生產企業局限于常規產品的生產加工，同質化非常嚴重，由此導致行業內企業“價格戰”等情況仍時有發生。

數據來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

換股收購貢獻業務規模

2020~2022年，眾鑫股份營業收入分別為5.78億元、9.10億元、13.16億元，扣非歸母凈利潤分別為7024.68萬元、1.46億元、2.06億元，收入規模較大且持續增長。

《每日經濟新聞》記者注意到，眾鑫股份業務規模較大，其中，于2021年換股收購的金華市眾生纖維制品有限公司(以下簡稱眾生纖維)貢獻較大。

按照收購前兩年一期財務數據，2019年、2020年、2021年1~7月，眾鑫股份前身眾鑫有限收入分別為3.61億元、3.89億元、3.14億元，而眾生纖維收入分別為4.47億元、3.52億元、2.70億元。2022年9月，由于公司經營策略調整，眾生纖維部分業務由其他主體承接，生產規模相應縮減。

眾生纖維原來由眾鑫股份實際控制人滕步彬及其一致行動人季文虎持股。為解決同業競爭，減少關聯交易，2021年7月，眾鑫有限以換股方式收購眾生纖維100%的股權。眾生纖維作價1.56億元，眾鑫有限作價2.64億元。

當時，眾生纖維持有廣西華寶纖維制品有限公司(以下簡稱廣西華寶)58%股份。眾鑫有限收購眾生纖維后不久，2021年8月，眾生纖維以現金收購了廣西華寶剩余42%的股權。本次交易標的未經評估，參考一級市場一般8~12倍PE的作價，以廣西華寶凈利潤為基礎協商確定整體估值5.08億元，42%的股權作價2.13億元。

通過對比，換股收購時眾生纖維的整體估值，與子公司廣西華寶進行股權交易時的估值差異較大。

眾鑫股份在審核問詢函回復中表示，換股收購中，眾鑫有限、眾生纖維股權結構相近，考慮到相關方內部交易較多，且客戶、技術研發等資源系統一調配，故而換股收購未使用收益法評估，而采用資產基礎法評估；收購廣西華寶42%股權時，交易對方除程明、宋清福(合計持股5%)為公司員工外，其余均為外部投資者，與收購方眾生纖維的股東構成截然不同，故而采用市場法定價。

上述收購完成后，眾鑫股份、眾生纖維、廣西華寶均為公司紙漿模塑餐飲具的主要生產主體。

值得一提的是，眾生纖維收購廣西華寶少數股權后，2021年8月，廣西華寶少數股東通過金華簡竹企業管理合伙企業(有限合伙)(以下簡稱金華簡竹)增資眾鑫股份。增資后，金華簡竹持有公司7.30%的股權，由于其增資價格低于公允價格，2021年度，眾鑫股份產生股份支付費用5663.00萬元。

對于廣西華寶少數股東低價入股的原因，眾鑫股份表示，經滕步彬與上述股東的協商結果，考慮到上述股東作為眾鑫股份戰略合作伙伴在公司發展初期對公司業務發展的支持，給予其低于同期外部財務投資人的入股價格；眾生纖維收購廣西華寶少數股權與廣西華寶少數股東入股金華簡竹系兩次獨立的交易，不互為前提且獨立定價。

公司產品單價或將下降

眾鑫股份主營業務為自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產及銷售，主要利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，廣泛應用于餐飲、快消、醫療、工業等領域。

目前，眾鑫股份主營業務收入主要來源于餐飲具，2020~2022年，該項業務收入占比分別為99.82%、99.50%和99.52%。

蔗渣漿等植物纖維漿為眾鑫股份的主要原材料，生產蔗渣漿所用的甘蔗渣系甘蔗制糖的副產物，是秸稈的一種。

2020~2022年，眾鑫股份采購紙漿的金額占主要原材料采購總額比例分別為63.59%、62.53%、70.30%，紙漿采購價格分別為3140.12元/噸、3781.55元/噸、4682.27元/噸，2021年、2022年漲幅分別為20.43%、23.82%。

招股說明書(上會稿)顯示，2019年度，蔗渣漿市場價格整體呈下降趨勢；2020年度，受外部環境影響，蔗渣漿市場價格仍然維持在低位；2021年以來，隨著國內企業開工率提升，蔗渣漿的需求量開始快速擴大，帶動蔗渣漿市場價格快速提高。

在主要原材料蔗渣漿等紙漿采購價格提升的同時，眾鑫股份餐飲具銷售單價卻沒有跟上紙漿價格漲幅，2020~2022年，銷售單價分別為1.59萬元/噸、1.57萬元/噸、1.66萬元/噸，2021年、2022年變動幅度分別為-1.27%、5.52%，漲幅較小甚至出現小幅降價。不過，眾鑫股份表示，2020~2022年，公司餐飲具銷售單價整體變動較小。

由于紙漿價格持續上升，眾鑫股份的毛利率呈逐年下滑趨勢，2020~2022年，公司主營業務毛利率分別為39.62%、33.23%、28.05%。

眾鑫股份表示：“若未來公司餐飲具產品主要原材料價格大幅上漲或市場競爭加劇，則公司主營業務毛利率可能面臨下滑風險。”

按照招股說明書(上會稿)“行業面臨的風險”一節所述，紙漿模塑行業大多數生產企業規模較小，缺乏技術競爭力，同質化非常嚴重，行業內企業“價格戰”等情況仍時有發生，影響了行業的整體發展。

審核問詢函回復顯示，同行業可比上市公司中，僅有金晟環保(NQ836027)的主營產品可降解餐飲具與公司的產品一致，具備價格可比性。2020年、2021年，金晟環保可降解餐飲具單價分別為1.65萬元/噸、1.59萬元/噸，略高于眾鑫股份餐飲具銷售單價。不過，由于單位成本較低，公司餐飲具銷售毛利率高于金晟環保。

那么，眾鑫股份的產品單價能否提升？《每日經濟新聞》記者注意到，根據眾鑫股份對募投項目“年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目(崇左眾鑫一期)”效益指標分析，謹慎考慮未來市場競爭加劇，產品價格下降的可能性，公司測算銷售單價為1.46萬元/噸，約為2020~2022年公司餐飲具銷售單價的90%。

在此情況下，公司毛利率是否會繼續下降？眾鑫股份認為，公司紙漿模塑產品具備可持續的盈利能力，與同行業可比公司相比，公司將持續保持較高的盈利能力。

募資擴產規模將近一倍

2020~2022年，眾鑫股份產能分別為4.30萬噸、6.12萬噸、9.32萬噸，產能利用率分別為86.86%、95.36%、83.45%。

招股說明書(上會稿)顯示，2020年度，眾鑫股份產能利用率較低，主要原因系受外部環境影響，公司開工率較低，導致產能利用率下降；2022年度，公司產能利用率有所下降，主要原因系受設備及工藝調試、新增生產人員的熟練度等因素影響，新產線投產后處于產能爬坡期導致產能利用率有所下降。

銷量方面，2020~2022年，眾鑫股份銷量分別為3.59萬噸、5.67萬噸、7.81萬噸，產銷率分別為96.19%、97.10%、100.43%，其中餐飲具產品銷量分別為3.58萬噸、5.64萬噸、7.79萬噸。

按照IPO計劃，眾鑫股份將募集資金15.38億元，用于年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目(來賓眾鑫一期)、年產10萬噸甘蔗渣可降解環保餐具項目(崇左眾鑫一期)、研發中心建設項目、補充流動資金。根據效益指標分析，來賓眾鑫一期、崇左眾鑫一期達產后，（每年）將分別新增甘蔗渣可降解環保餐具產品6萬噸、3萬噸。

募投項目預計新增年產9萬噸的餐具產能，與2022年的9.32萬噸產能較為接近，超過了2022年餐飲具銷量7.79萬噸的規模，這么大的新增產能是否可以順利消化？對此，眾鑫股份認為，近年來，公司業務規模相應地持續快速增長，面對日益增長的客戶訂單需求，公司現有的產能利用率已趨于飽和狀態，產能擴張迫在眉睫；高速發展的行業市場規模、日益增長的客戶訂單需求、較高的現有產能利用率都為公司募投項目新增產能的消化提供了重要支撐。

對于本次IPO相關事宜，2023年8月21日，《每日經濟新聞》記者致電眾鑫股份并發送了采訪郵件，但截至發稿，尚未收到相關問題的正式回復。

封面圖片來源：視覺中國