每經(jīng)特約評(píng)論員熊錦秋 最近量化機(jī)構(gòu)深陷“割韭菜”輿論質(zhì)疑，甚至有游資也稱被量化收割。筆者認(rèn)為，對(duì)此應(yīng)多方完善制度，以維護(hù)市場(chǎng)三公（即公開、公正、公平）。 量化機(jī)構(gòu)的一個(gè)盈利模式就是T+0，頭部量化私募每年換手率約40至60倍，量化機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)T+0交易有兩種方式，第一種是傳統(tǒng)的底倉(cāng)隔日賣出的方式，第二種就是利用融券當(dāng)日賣出。 投資者融券只能找券商，量化資金的換手率奇高，是券商的優(yōu)質(zhì)客戶，券商為了賺取更高手續(xù)費(fèi)，一般愿意把券源借給量化機(jī)構(gòu)等大額投資者，普通投資者一般較難融到券。 筆者對(duì)融券機(jī)制舉雙手贊成，當(dāng)前股市一些問題的形成，一個(gè)原因就是融券機(jī)制還不健全。目前一些大盤藍(lán)籌股具有較高投資價(jià)值，但股性不大活潑，而其他部分個(gè)股估值可能較高，甚至透支未來幾十、幾百年的發(fā)展?jié)摿Γ狈ν顿Y價(jià)值，由此也導(dǎo)致部分投資者對(duì)市場(chǎng)信心不足。估值太高，一個(gè)原因就是市場(chǎng)對(duì)炒家惡意拉高還缺乏有力的做空抑制機(jī)制。 這里不妨對(duì)比兩個(gè)融券例子。8月17日，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股國(guó)泰環(huán)保融券余額僅有1093萬元，之后連拉漲停板，8月23日股價(jià)到達(dá)頂峰，該日融券余額也達(dá)到1.26億元的最高值，之后股價(jià)逐漸回歸。這說明，融券機(jī)制對(duì)股價(jià)過度炒作發(fā)揮了一定的抑制作用。 再看創(chuàng)業(yè)板另一只個(gè)股盟固利，從8月9日上市以來，融券余額最多也就100多萬元，該股上市首日最高價(jià)達(dá)到發(fā)行價(jià)的38倍，下跌幾日后又連續(xù)漲停。截至9月6日，該股動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)328倍。這說明，缺乏有效做空，股價(jià)可能偏離基本面。新股上市即巔峰，留給二級(jí)市場(chǎng)的就只有泡沫和下跌。 現(xiàn)實(shí)情況是，融券券源有限，市場(chǎng)做空機(jī)制還不完善。截至9月5日，滬深兩市的融資融券余額為15716.2億元，其中融券余額934.2億元，占比較小；另一方面，有限的融券券源，又可能被量化機(jī)構(gòu)等所占用。誰都知道在股票投機(jī)高位融券放空的好處，誰都知道單日T+0套利的好處，但這些好處可能輪不到普通投資者，這是投資者吐槽的一個(gè)點(diǎn)。 為完善市場(chǎng)機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)三公，筆者建議： 一是拓展融券券源。新股上市初期一般容易滋生泡沫，目前全市場(chǎng)推行注冊(cè)制，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，且首發(fā)戰(zhàn)略配售投資者獲配的在承諾持有期限內(nèi)的股票可參與證券出借。一般機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)的無限售流通股，在上市頭幾天當(dāng)然愿意自己賣出而不愿轉(zhuǎn)融通借出去，為此應(yīng)鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者盡量在上市之前將獲配股票（限售股）通過轉(zhuǎn)融通方式出借給證金公司，再由證金公司出借給券商，最后可借給投資者融券交易，市場(chǎng)對(duì)新股融券有較大需求，戰(zhàn)略投資者也可獲得證券出借收益，兩全其美。對(duì)于老股則可鼓勵(lì)大股東出借證券。 二是券商應(yīng)一視同仁公平對(duì)待所有投資者的融券需求。當(dāng)前券商出借券源對(duì)投資者似乎也分出三六九等，這與市場(chǎng)三公原則并不相符。監(jiān)管部門要從市場(chǎng)細(xì)節(jié)著手，規(guī)范券商經(jīng)營(yíng)行為，減少或抹平大額投資者的各類特權(quán)，讓普通投資者也能公平融券交易，享受間接T+0好處；另外也要引導(dǎo)券商推出較長(zhǎng)時(shí)間期限的融券品種，畢竟股票價(jià)值發(fā)現(xiàn)是個(gè)較長(zhǎng)過程，短暫融券很容易被莊家拉抬軋空。當(dāng)然，對(duì)于有人呼吁股票交易實(shí)行T+0，這只會(huì)強(qiáng)化量化交易的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫B融券環(huán)節(jié)也可省了，更利于其單日多次快速套利，T+0或不值得再試錯(cuò)。 三是進(jìn)一步規(guī)范量化交易行為。最近各證交所制定發(fā)布了程序化交易相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)化程序化交易監(jiān)管，程序化交易包括量化交易，筆者建議結(jié)合當(dāng)前打板等市場(chǎng)主要套利模式，證交所要嚴(yán)密監(jiān)控程序化交易是否存在利用資金、融券等優(yōu)勢(shì)，拉抬打壓股價(jià)、維持漲停價(jià)格、虛假申報(bào)、自買自賣等異常交易行為，涉嫌操縱的將相關(guān)線索上報(bào)證監(jiān)部門查處。其中虛假申報(bào)，即《證券法》新增“不以成交為目的，頻繁或者大量申報(bào)并撤銷申報(bào)”的操縱手段。