每經記者 葉曉丹    每經編輯 楊夏    

自2010年“會說話的湯姆貓和朋友們”首次發布，時間已然過去13年，那只愛用滑稽音調模仿你說話的小貓似乎已經淡出了大家的視野。但實際上，這只“小貓”自今年以來，憑借游戲+AI的概念，不論在游戲市場還是資本市場，都收獲了不小的關注。

從基本面來看，湯姆貓（SZ300349，股價5.18元，市值182億元）2023年上半年營收同比下滑近兩成。然而在二級市場，湯姆貓的股價走勢經歷了前4個月的“高歌猛進”后，開始震蕩下行，截至9月8日，股價報收5.18元，距離最高點已跌去超四成。

踩中上半年AI概念股爆發的“東風”，股價起飛的同時，湯姆貓在AI領域同樣動作頻頻，投資入股大模型企業西湖心辰，甩出23億元定增方案，用于AI、垂直大模型、大數據算力基礎設施等項目，此后又宣布和真視通戰略合作布局AGI領域，積極布局產業鏈上下游。

在國內AI投資如火如荼的背景下，湯姆貓此番布局究竟重點何在？23億元的再融資金額，已經超過了湯姆貓2022年全年的營收。一級市場募集來的資金、國內外一線的大模型技術，湯姆貓能在AI賦能游戲產業的應用實踐中，先走出商業化的閉環路徑么？

《我的湯姆貓2》 圖片來源：湯姆貓官網

業績下滑但股價一度飆漲，震蕩之下部分機構投資者脫手

近日，湯姆貓披露了2023年半年報，數據顯示，2023年上半年，湯姆貓營收6.88億元，同比下滑19.27%；歸屬于上市公司凈利潤1.87億元，同比下滑19.27%；歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤1.81億元，同比下滑35.05%。

 

湯姆貓上半年業績。 圖片來源：湯姆貓半年報

目前，湯姆貓的主營業務是圍繞湯姆貓家族IP為核心的、線上與線下協同發展的全棲IP生態運營商。截至2023年上半年，湯姆貓產品在全球范圍內的累計下載量已超過200億人次，最高MAU（月活躍用戶人數）達4.7億人次。

對于上半年的業績低迷，湯姆貓方面表示，受全球經濟低迷及廣告主策略性縮減線上廣告投放等因素影響。此外，湯姆貓提到，今年上半年，有序推進線上線下主營業務，夯實第一增長曲線；同時推進AI產品研發，培育長遠發展新動能。

可以看出，湯姆貓正試圖通過AI領域的布局，給予市場一個新的預期。這種預期首先反映在股價上。與相對低迷的業績不同，湯姆貓的股票價格在資本市場呈現出較大的波動性。

2月23日晚間，湯姆貓發布了籌劃定增公告，并披露募資擬主要投向通用人工智能交互終端產品研發、垂直領域模型研發與訓練、IDC（互聯網數據中心）等算力基礎設施建設。

公告一出，2月24日當日，湯姆貓股價上漲5個點。

這場定增在趕上市場情緒熱點的同時，也遭到了監管機構問詢。

2月24日深交所下發的關注函，要求湯姆貓補充說明籌劃向特定對象發行股票事項的具體過程，公司接入OpenAI的ChatGPT的API進行語音互動產品功能原型測試的立項時間、項目投入、人員配置及測試工作的具體進展，公司近期接待機構和個人投資者的情況以及接受媒體采訪的情況，是否存在違反公平信息披露原則的情形，以及說明是否存在蹭熱點、炒概念及配合股東減持的情形。

盡管如此，在市場情緒烘托之下，湯姆貓還是進入了波動上升通道。

Wind數據顯示，2023年1-4月，湯姆貓的股價從3元多每股，在大模型的風口下，題材備受關注，股價也一路上攻，前四個月，股價漲幅高達176%，到5月4日，股價一度摸高至9.47元/股。

5月之后，股價震蕩下行，5月1日到8月27日，湯姆貓股價區間跌幅達40.46%。截至8月27日，湯姆貓自年初以來股價區間漲幅仍高達64.44%，動態市盈率為51倍。

近幾個月股價下跌的同時，部分機構投資人也在“脫手”湯姆貓。《每日經濟新聞》記者注意到，湯姆貓的機構投資者的數量出現了較大的變化。

Wind數據顯示，2023年一季度，湯姆貓機構投資者的持股比例為22.53%，而2023年半年報數據顯示，湯姆貓機構投資人的持股比例下降至13.65%。

其中一季報中新進股東吳丹和基本養老保險基金一二零二組合，在半年報中退出了前十大流通股東名單；而在一季報中的新進大股東陳君、中國工商銀行股份有限公司-華安逆向策略混合型證券投資基金等在二季度減持了股份。

定增23億押注大模型，合作方當前算力資源能力待考

湯姆貓在半年報中表示，公司測試了將“湯姆貓”IP形象植入AI交互產品功能原型當中，并加入語音識別、語音合成、性格設定、內容過濾等功能，初步實現了語音交互、連續對話等產品性能。在驗證了人工智能技術實現的可行性之后，國內外研發團隊迅速開展了人工智能交互產品的立項與研發工作，截止半年報披露之日，公司國內團隊研發的AI產品功能原型已進行兩輪封閉式測試。

圖片來源：“會說話的湯姆貓家族”官方微博

2月底拋出籌劃定增公告后，湯姆貓在AI大模型領域動作不斷。

7月10日，湯姆貓第二筆戰略投資西湖心辰。西湖心辰是一家以情商智商俱佳為特色的大模型公司，該公司在今年7月正式推出了自研的西湖大模型，其公司目標是打造陪伴10億人的AI。

此外，湯姆貓還與西湖心辰設立了合資公司——杭州湯姆貓人工智能科技有限公司。湯姆貓方面透露，結合西湖心辰在人工智能領域積累的技術與公司在應用產品端的開發運營實力，雙方正積極推進兼具智商和情商的湯姆貓AI交互產品的研發落地工作。

7月15日，湯姆貓拋出了23億元的定增方案，其中募投項目主要用于AI交互終端產品項目、垂直領域模型開發項目以及高密度大數據算力基礎設施項目。9月1日，而西湖心辰方面宣布旗下西湖大模型內容生成算法通過國家算法備案，即日起面向公眾開放相關服務。

湯姆貓定增預案中的擬投項目。 圖片來源：湯姆貓定增預案

定增項目拋出后，7月28日，另一家上市公司真視通（002771.SZ，股價17.83元，市值37.4億元）公告披露了和湯姆貓在AI領域的戰略合作。合作內容包括為真視通負責在國內投資建設智算中心，為湯姆貓的相關大模型產品及其應用提供算力支持和數據中心技術支持，在同等條件下，湯姆貓優先選擇和真視通合作，優先采買真視通的算力。

但真視通目前恐怕還不具備大模型所需的算力資源。

7月28日，真視通披露了和山東水發紫光大數據有限責任公司的戰略合作方案。雙方合作內容包括真視通向水發紫光大數據租賃魯西南大數據中心部分場地投資建設新一代智算中心，同時雙方在云計算、多媒體視訊、大數據和人工智能等領域現有優勢業務間開展合作，將雙方的產品或技術服務豐富組合，并通過產品或技術豐富組合為客戶提供個性的技術服務。

有趣的是，真視通7月20日召開的董事會戰略委員會才剛剛明確，數據中心業務將升級為新一代智算中心和綠色節能數據中心。

從上述公告內容的前后表述來看，湯姆貓布局AI大模型所需算力以及數據中心技術，也需要真視通來提供支持。

但真視通實際上是輕資產模式運營，并不直接擁有數據中心場地設備，“吃下”這個項目的真視通，找到了水發紫光來合作，租賃水發紫光旗下的大數據中心場地，雙方在產品和技術上互相支持。

同時，在答復投資者調研時，真視通還透露，一個算力集群的前期投資大約4-5億元，公司通過自有資金和自籌資金，以及和合作伙伴共建的模式可以解決資金問題。未來在價格和市場合適的時候，公司通過資本市場融資等方式解決后續的產業布局和規劃。

談及具體和湯姆貓以及水發紫光的合作，近期真視通高管答復投資者時透露，目前正在與湯姆貓、大模型公司和算力運營平臺等洽談如何進行深入合作。

對于算力租賃業務，真視通提及，智算中心的建設是公司原有數據中心業務的升級，公司在全力以赴推進業務進展，包括與廠商、大模型公司和算力運營平臺等一直在溝通和交流，待芯片到位后次月即可形成營收。

在GPU采購上，真視通給到的回應稱，最近兩三個月接觸了多方采購途徑，包括英偉達官方直接接觸、服務器廠商和一些代理商。目前公司與英偉達在溝通洽談，與國內的GPU廠商也在接觸。

同時真視通還表示，從公司前期的調研結果來看，如果想要呈規模效應，至少6000P以上的算力布局才能達到較好的效果，首期建設以1000-2000P的算力群為宜，而公司正在規劃中。

9月1日，《每日經濟新聞》記者致電真視通董秘辦，欲進一步了解真視通與湯姆貓和水發紫光之間的合作，GPU采購情況、目前智算中心的進展等問題，但截至發稿，對方電話并未接通，記者也向上市公司方面發送了采訪提綱，不過截至發稿，并未獲得回復。

游戲+AI的商業化圖景最終還得靠廣告？

基于湯姆貓產業鏈上下游的資本動作，仍值得思考的問題是，消耗彌貴的大模型，對于一家主營業務仍為游戲企業而言，真的能帶動上下游生態的繁榮么？技術撬動商業化落地的奇點在哪里？

湯姆貓的核心業務是線上移動應用，依托于龐大的用戶數量和活躍用戶，通過移動應用產品的內置廣告和應用內購獲取收入。

從商業模式來看，也就是面向C端游戲用戶的移動應用，但最終賺的還是B端廣告客戶的錢。2022年年報披露，廣告交易平臺的營收占總營收的73.61%。

也就是說，湯姆貓的核心業務來源還是靠廣告。但對游戲企業來說，現在面對的比較大的挑戰在于，廣告客戶投放的意愿收縮。

全球移動廣告聚合工具平臺TopOn正式發布《2023H1全球手游廣告變現報告》顯示，2023年上半年，休閑游戲及中度游戲雙端的eCPM、LTV數據均呈現出不同程度的下跌，主要與年初海外各廣告主預算更新，部分廣告主減少投放，出價暫時下跌有關。

湯姆貓在半年報中提到業績下滑的因素，坦言受全球經濟低迷及廣告主策略性縮減線上廣告投放等因素影響，應用內廣告收入有所下滑，導致主營業務收入較去年同期減少。

廣告主投放收縮，大模型在推動游戲企業營收增長和業績釋放上，可以力挽狂瀾么？

7月底，湯姆貓總經理張維璋，在接受包括《每日經濟新聞》在內的媒體采訪時表示，將公司現有的產品AI化，以及新推出的AI產品，在未來，理論上可以幫助我們獲取更多的用戶。在此基礎上，其變現也有了更多的方式：

第一，湯姆貓傳統的廣告變現，隨著交互的深入，用戶在線時長會有大幅的提升，對原先湯姆貓廣告變現的角度來講，用戶時長的提升就意味著廣告收入會有提升。

第二，隨著用戶交互深度的提升，在湯姆貓的應用中可以有更多的內購付費點設計，比如會員訂閱收費等。在未來的產品形態中，可能有70%的產品是用戶可以直接體驗的，剩下20%-30%可能是AI化的，訂閱付費的方式。

“先有用戶再有收入”。張維璋認為AI帶來的改變，不亞于互聯網或者移動互聯網的誕生，前期做大了用戶基礎，后續收入提升，是自然而然實現的事情。

而湯姆貓在半年報中提及，上半年，海外團隊研發的首款AI產品《Talking Ben AI（會說話的本）》已開始在斯洛文尼亞、塞浦路斯和南非等國家進行初期測試。此外，在AI技術商業化應用落地進程加速的背景下，公司海外子公司結合湯姆貓家族IP的受眾群體與品牌定位，積極探索人工智能領域的多元應用場景。

會說話的本。 圖片來源：Outfit7官網

近八成的境外市場：AI監管邊界之困

對于湯姆貓而言，2022年，境外市場的營收占比達到了78.61%，是上市公司的主要營收來源。而這也讓投資者和媒體提出了一個新的疑問，大部分營收來源于海外，但此次湯姆貓定增募集23億元擬投向的募投項目都集中在國內。定增資金投向和營收來源的錯配性，也引發市場關注。

據湯姆貓公告，此次定增預案中，湯姆貓家族IP系列AI交互終端產品項目建設地點位于浙江省紹興市上虞區，計劃建設期為三年；垂直領域模型開發項目，擬在上海新建研發辦公場地；高密度大數據算力基礎設施項目，實施主體為公司全資下屬公司定西貓語網絡科技有限公司，項目建設地點位于甘肅省定西市經濟開發區。

在近期投資者調研紀要中，湯姆貓高管在答復人工智能產品研發進展中提及，在人工智能交互產品上，公司國內外團隊同步在推進相關產品的研發工作。

其中，國內研發團隊此前測試了多個大模型，并在前期加入了性格設定、情緒識別、內容過濾等功能的智能語音交互產品原型的基礎上進一步添加更加深度、豐富的AI交互功能。借助國內合作方的多模態通用大模型，公司國內團隊打造的AI產品持續在完善視覺能力、對話能力及情感感知能力，目前已初步實現AI識物、AI繪圖、情境對話、英語口語啟蒙等功能。

而海外研發團隊在前期接入GPT-3.5、GPT-4等預訓練語言模型的基礎上，結合Embeddings等技術服務，測試了GPT與預設數據庫相結合的創新模式，旨在提升用戶智能聊天體驗的同時降低成本。

與此同時，公司海外團隊也在測試Google的Bard模型，持續優化、豐富產品的交互體驗。根據此前海外小規模反向付費測試的情況，海外研發團隊升級了主動聊天、內容過濾、隨機互動等功能，并進一步開展關于產品的延展游戲內容、UI表現形式、付費模式等研發工作。公司海外團隊將根據產品開發進度推進部分英語國家的公開測試。

圖片來源：視覺中國

張維璋在7月底接受媒體采訪也給出了解釋：“國內占20%，海外的占80%。我們產品的規劃，包括數據方面的合作，在國內開發做的產品，未來也將持續的服務海外。在規則允許，監管允許的情況下，我們可能也會反向在國內會有一些上線。目前我們國內的團隊和海外的團隊，都在同步的都在做產品，只是規劃的方向上有所不同。”

對于新技術應用，湯姆貓在半年報中提到了AI技術面臨的監管風險，“生成式人工智能產業的發展尚處于前期階段，相關技術的推廣應用在知識產權、數據安全與隱私保護等方面均有待進一步評估與規范。在公司移動應用產品的研發與運營以及新業務開拓過程中，若公司對監管法規理解存在偏差、數據安全、個人信息保護等合規責任落實不到位或產品內容存在不符合監管要求的情況，則可能存在被有關部門處罰或可能出現相關產品無法正常運營的風險。”

隨著AIGC技術的發展，在具體的商業化落地上，業務分布多個國家的湯姆貓也面臨全球不同國家的監管風險。今年7月，針對生成式人工智能AIGC的安全風險，國家網信辦聯合有關部門于近日正式公布《生成式人工智能服務管理暫行辦法》（以下稱《辦法》），為AIGC的健康發展與規范應用提供制度保障。

《辦法》既提出采取有效措施鼓勵生成式人工智能創新發展，也強調對生成式人工智能服務實行包容審慎和分類分級監管，明確了提供和使用生成式人工智能服務總體要求與法律底線。

招商證券指出，隨著AIGC應用的持續發展，其帶來的潛在安全風險也不斷升級。AIGC生成虛假內容帶來的模型訓練數據風險、生成內容中的知識產權風險等將不斷涌現。

而根據《經濟參考報》報道，基于人工智能技術的快速發展及潛在風險，美國白宮、國會和一系列聯邦機構都頒布或提出了一系列相關政策、法律或計劃。

同時，報道還提及，隨著機器學習算法的不斷強化，人工智能逐步進入社會服務領域，其“算法黑箱”對于社會公正穩定的沖擊也亟待關注。美國聯邦貿易委員會主席莉娜·可汗強調，必須加強對生成式人工智能的監管。她認為人工智能技術已經暴露出風險苗頭，科技巨頭主導地位正在強化，大語言模型訓練數據不受審查，存在巨大偏見、隱私泄露等風險。

就此，美國政府近期約談人工智能領域頭部企業。國會也計劃制定法律規范人工智能發展，并有議員聯名提議成立新的聯邦機構來負責人工智能監管。OpenAI、微軟、谷歌等主要人工智能公司表示，將以負責任的態度發展人工智能技術。