每經記者 陳鵬麗    每經編輯 董興生    

9月22日下午，2023第三屆每經食品飲料資本論壇在廣州舉辦。華福證券所長助理、大消費組長、食飲商業首席分析師劉暢出席論壇并發表了題為《食飲板塊有喜有憂，我們該如何把握投資機會》的主旨演講，帶來了華福證券對食飲板塊的最新研究成果。

劉暢表示，食飲產業雖然面臨著一定的外部壓力，但漸進式復蘇在持續兌現，并且對未來的預期保持樂觀。劉暢在會上對調味品、餐飲供應鏈、啤酒、飲料、乳制品、休閑食品、保健品以及烘焙茶飲鏈等多個板塊進行了研判，表示行業當前估值向下有支撐，未來的邊際彈性在逐步顯現。

在談到當前熱議的預制菜時，劉暢告訴《每日經濟新聞》記者：“按照健康衛生標準來看，規范化、規模化的預制菜工廠肯定要比衛生隱患較大的小作坊更安全，因為它每個環節都是標準化的，把不確定的環節可能出現的風險平抑掉，未來預制菜還是會持續大力發展。”

劉暢還提到低度酒的行業前景。據華福證券推演，中期來看，預調酒的行業規模可破200億元，如果范圍擴大到廣義的低度酒，規模更大。此外，冷凍烘焙品的成長空間廣，乳制品板塊也有結構性機遇。

預制菜與低度酒等是穿越經濟牛熊的黃金賽道

劉暢從經濟大環境講起，近兩年，國內CPI增速持續低迷，經濟增長短期處于結構調整陣痛期。但是，“我們能看到上個月的社融數據向好的趨勢，可以期待未來的社零（餐飲收入）數據也會有所好轉，說明經濟的恢復還是在加速的，消費當前整體是處于漸進式復蘇的進程”。

劉暢 圖片來源：每經記者 張建 攝

在劉暢看來，當前中國消費的階段與日本1990年代會很類似，不僅B端產業趨勢或驅動力可進行類比，C端偏好、消費場景，以及人口結構發展趨勢也趨同。對比日本上世紀90年代，即使不考慮外部因素，消費這樣的長坡厚雪賽道，也會跑出很多迎合當前消費趨勢的優秀企業。況且我國食品消費縱深遠非日本可比，因此中國的消費空間更大、增長余力更足。

以鄰國為鑒，哪些賽道可以在產業趨勢和社會人口趨勢的深刻變革下，穿越經濟牛熊周期？

劉暢透露，日本統計局數據顯示，預制菜（速凍等）、飲料（尤其功能性）、調味品（復合化）、乳制品（功能、健康）、低度酒（酒精低度化）等板塊的人均消費在1990年之后持續擴容或穩步增長。其中，預制菜及功能性飲料板塊的人均消費增長最快。

目前，我國預制菜B、C端渠道均展現出與日本上世紀90年代高度雷同的長期驅動力。多方調研統計數據顯示，近年來，中國預制菜市場擴張速度在20%~30%。

談及近期備受關注的“預制菜進校園”話題，劉暢認為，一方面，餐飲連鎖化的趨勢不可逆，因為只有連鎖化，上游各個環節才能壓縮成本，餐飲企業才能將利潤回饋給消費者。而連鎖化就意味著越來越多標準化的預制菜會進入餐飲店。另一方面，預制菜的發展也會越來越規范，越來越規模化，同時法律法規會越來越健全，這樣小作坊會出清。按照健康衛生的標準來看，全流程標準化的預制菜反而吃起來會更令人放心。“有規模的預制菜工廠，它一定嚴格按照工序來，每一個環節都有攝像頭去監督。”再者，從市場需求層面來看，社會發展節奏越來越快，社會分工會越來越明確，大部分人都沒有時間做飯，預制菜會成為他們的選擇。

“我覺得這里面孕育著大量機會。它是社會人口結構發展，經濟需要持續發力的背景下，一個必然的產物，因此對企業來說是一個非常好的賽道。”劉暢表示，“但同時不可忽略的是，預制菜行業當前來看門檻較低，屬于想做不難，想做好很難。民以食為天，每個省都想做，每個市都恨不得要爭預制菜之都，因此對于監管部門，對于各省市，對于企業來說，都是任重道遠的。”劉暢提醒說。

圖片來源：每經記者 張建 攝

參考日本的1990年至2010年，期間，日本調味品行業發展非常好，品類越來越多。對比中國，劉暢認為，目前來看，火鍋調料與中式復合調味料都是有潛力的賽道。此外，啤酒也是值得注意的方向，啤酒可以理解為低度酒。他指出，酒精的飲用趨于低度化，女性消費者正浩浩蕩蕩擁抱低度酒行業。

變局之下，投資機會在哪？

二級市場看，食飲板塊自2021年初到達藍籌行情高點后，經歷了長時期、大幅度的調整。2021年初至2023年9月13日期間，食品加工、食品飲料板塊的調整幅度分別達35.4%、26.6%。“今年的調整幅度是比較大的，板塊歷史的最大調整幅度是40%。今年以來，已經調整了35%左右。從估值上看，2019年到今天，食品飲料整體估值只在20%的水位。”劉暢告訴記者。

站在當前的節點與消費背景，劉暢認為，供應鏈ToB業務成長仍是貫穿2023年的主要看點，其中“大B”渠道的擴張確定性及需求穩定性依然可靠，而“小B”渠道的持續復蘇和接力也值得期待和關注；ToC業務短期可能仍有需求壓力，但下游連鎖餐飲的消費場景已經實現了率先恢復，看好中秋國慶旺季的業績表現，優質企業有望重新進入擴張周期和經營正循環。他建議，投資者緊盯成長確定性高、業績可見度強的細分領域和龍頭企業。

飲料板塊則關注無糖茶、能量飲料、預調酒等具備增長潛力的細分賽道。我國預調酒的人均消費量還存在較大提升空間，行業中期規模可達200億元以上；能量飲料賽道正處于滲透率向上周期，人均能量飲料年消費量較日本/美國有較大發展空間。

此外，啤酒板塊整體投資邏輯在于：高端化帶來毛利率中樞上行、原材料成本下行改善啤酒成本；乳制品預計行業集中度會進一步提升，乳企預計第三季度利潤將得到兌現；保健品與休閑食品也將打開增長空間。