每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

臨近雙節(jié)，市場(chǎng)資金面效應(yīng)再趨緊勢(shì)，債市出現(xiàn)較為明顯的“短強(qiáng)”預(yù)期，不過(guò)從投資收益的結(jié)果來(lái)看，公募產(chǎn)品當(dāng)中的中短債基金上周并未出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。有市場(chǎng)分析指出，節(jié)前短端利率易先漲后跌，但考慮持續(xù)的資金分流及贖回壓力，目前的短債投資缺乏上攻的條件。

債基久期下行，現(xiàn)券成交明顯縮量

上周（9.18-9.24），債市進(jìn)入節(jié)前倒數(shù)第二個(gè)交易周時(shí)間，從市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)券成交縮量明顯，久期下行明顯。不過(guò)從過(guò)往的節(jié)前效應(yīng)來(lái)看，與往年趨同。

具體來(lái)看，上周現(xiàn)券成交量整體下滑，呈現(xiàn)非銀買債、銀行賣出、同業(yè)存單成交活躍的格局。華安證券的統(tǒng)計(jì)顯示，主力賣盤為城商行，凈賣出1997億元，而其同業(yè)存單凈賣出1249億元，其交易對(duì)手方主要為非銀機(jī)構(gòu)。但值得注意的是，上周大行增配506億元存單，且通常為買盤的農(nóng)商行拋售23億元存單。

在此背景下，上周利率與信用債成交量出現(xiàn)明顯下滑，導(dǎo)致基金幾乎不增配國(guó)債（前一周為137億元），且政金債的凈買入減半（上周252億元，前一周56億元），但其對(duì)中票的減持力度大幅減少，且由負(fù)轉(zhuǎn)正凈買入106億元短融、超短。

不僅如此，中小行配債的現(xiàn)象仍在部分延續(xù)，一些股份行的配債需求增加，像國(guó)債、政金債和地方債分別買入66億元、69億元和44億元，且行間債市杠桿率是為數(shù)不多出現(xiàn)攀升的單周。種種跡象均表明，債基久期下行，現(xiàn)券成交明顯縮量。

事實(shí)上，節(jié)前的資金面效應(yīng)是指在長(zhǎng)假前，由于居民和企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的現(xiàn)金提取需求增大，導(dǎo)致資金流動(dòng)性緊張，資金利率大幅抬升，而假期結(jié)束后，隨著現(xiàn)金回流到銀行部門，資金面再度由緊轉(zhuǎn)松。

就當(dāng)前債市的反應(yīng)而言，資金面延續(xù)緊勢(shì)，預(yù)計(jì)稅期過(guò)后資金面邊際轉(zhuǎn)松，但國(guó)慶長(zhǎng)假期間需關(guān)注國(guó)內(nèi)9月PMI和美國(guó)非農(nóng)等重要數(shù)據(jù)，不少機(jī)構(gòu)有預(yù)計(jì)指出，債市后續(xù)震蕩偏弱，建議減倉(cāng)。

短債基金啞火，市場(chǎng)情緒依然偏弱

前述機(jī)構(gòu)增持短債品種，特別是基金凈買入短債資產(chǎn)，背后的邏輯也與短期債券的節(jié)前效應(yīng)有關(guān)，但就目前運(yùn)行的收益情況來(lái)看，公募基金的中短債基金上周走勢(shì)平淡。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，短債基金指數(shù)上周微漲0.04%，較前一周漲幅有所收窄，具體到頭部產(chǎn)品收益方面，僅有一只漲勢(shì)較大，諾德中短債A周內(nèi)漲幅達(dá)0.58%。其余則全部在0.2%以下，且僅有13只基金（統(tǒng)計(jì)初始份額）漲幅在0.1%以上。

有市場(chǎng)分析指出，雖然債市的節(jié)前效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致短端利率上漲，但考慮持續(xù)的資金分流及贖回壓力，目前的短債投資缺乏瞬間爆發(fā)的條件。

另?yè)?jù)諾安基金指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際出現(xiàn)回暖，但強(qiáng)度未超過(guò)季節(jié)性影響，尤其政策不斷加碼下的地產(chǎn)領(lǐng)域恢復(fù)斜率不強(qiáng)，考慮相關(guān)政策仍在出臺(tái)，需進(jìn)一步觀察變化，短期對(duì)債券市場(chǎng)影響偏逆風(fēng)。

但考慮資金市場(chǎng)稅期后央行大量投放有所緩和，適逢跨季疊加利率債供給放量，其波動(dòng)在所難免。配置建議方面，維持債券市場(chǎng)偏震蕩走勢(shì)判斷，組合策略建議保持倉(cāng)位杠桿套息，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。

當(dāng)然，節(jié)前仍有4個(gè)交易日，從時(shí)間的維度上看，隨著9月份稅期擾動(dòng)的結(jié)束，國(guó)海證券研報(bào)就分析指出，本輪降準(zhǔn)及政府債務(wù)資金下?lián)軐?duì)資金面的補(bǔ)充，即將在資金利率上有所體現(xiàn)，9月下旬或是一個(gè)合適的參與窗口。

故而指出，十一節(jié)前資金“跨季”、居民“取現(xiàn)”仍會(huì)對(duì)資金面有一定季節(jié)性擾動(dòng)，但考慮到這些擾動(dòng)不改變10月份資金面再度走寬的趨勢(shì)，債市或提前反應(yīng)，建議投資者近期密切關(guān)注。

說(shuō)明：上周各類債券型基金頭部產(chǎn)品業(yè)績(jī)（來(lái)源：Wind）

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