每經記者 任飛    每經編輯 彭水萍

9月社融數據公布，新增社融4.1萬億元，大幅超出市場預期，進而點燃債市做多行情，上周債市搶跑勢頭明顯，整體走強。站在當前時點，四季度債市走勢將如何演繹？有分析指出，“寬財政”對債市的短期利空明顯，未來1-2個月，債市的主線邏輯可能是利率債供給放量沖擊資金面。

債市節后反彈，長債利率邊際下行

上周，央行公布9月社融數據，新增社融4.1萬億元，大幅超出市場預期。政府部門融資如期擴張，居民部門融資回暖，企業部門融資高位持平，但基建貸款、制造業貸款增速開始放緩。

可以看出，“寬財政”加碼的預期正在升溫，且正在市場中顯現效果，表現在債市的反饋上，節后第一個交易周有搶跑跡象。首先是節后補班兩天中資金面轉松，債市整體走強，長債利率邊際下行；隨后國債增發及上調赤字率預期也在升溫，債市開始轉跌并創出一周低點。

但在周五社融數據落地之后，債市開始反彈。國債期貨主力合約T2312全周振幅0.52%，最低價101.360，最高價101.890，最終收于101.660，下跌0.125。對于后市，有觀點認為，債市可能還是以震蕩為主。

諾安基金分析指出，一方面，各種穩增長政策效果可能在未來逐漸顯現，假期消費和出行數據相對較好，PMI顯示前期偏弱的經濟數據可能迎來階段性企穩或改善，基本面上對債券影響或相對不利。另一方面，資金價格相較于9月末下降，經過前期的調整，目前信用利差和套息空間都在合理的水平，如果資金波動不大，配置力量可能壓縮信用利差。

不過，有買方報告指出，放眼四季度來看，長端利率或先下后上，預計10Y國債運行區間大約在2.65%到2.80%之間。浙商證券的研報分析指出，“寬財政”對債市的短期利空明顯，但利率的長期趨勢是否改變還是取決于政策規模和資金投向領域。

據分析指出，未來1-2個月，債市的主線邏輯可能是利率債供給放量沖擊資金面。不過，債市對于經濟弱修復有較充分定價，即便增長預期下修，債市賠率或也較小。短期看，社融改善靴子落地后，長端利率有一定下行機會，未來一周可能是短多延續的窗口期。

美債收益率劇烈波動，沖突事件影響深遠

目前持續的巴以沖突已經導致國際避險資金進入美債市場，這也得益于近期美債持續的上漲，然而，這一趨勢并不會對債市收益率造成提振，反而有負相關的影響。不僅如此，上周末出現的黃金、原油價格上漲，再次影響全球經濟的發展。

從邏輯上來看，能源價格的上漲會讓美元加息的努力泡湯，換一個角度說，即加息的預期仍將持續，而對于居高不下的美債利率，對于存量市場的美債造成極大壓力，進而會使得此類債券的價格進一步貶值，影響債市走低。

因此，地緣政治的沖突、能源價格的上漲仍是目前影響美債未來走向的關鍵因素，且呈現出負相關性。從投資的角度來觀察，美債收益率的持續上升不利于一眾QDII美債債基凈值回血，但現實情況是，近半數QDII債基年內虧損。

Wind統計顯示，目前國內QDII（合格境內機構投資者）基金當中，有25只債券型基金（統計初始份額），絕大多數圍繞美元債進行配置。截至最新統計，今年以來凈值收益率為正的僅有13只，近半數的QDII債基（或者說是美元債基）收益為負。

上周，美國十年期國債收益率回落15bp至4.63%，實際利率回落18bp至2.29%，美債利率見頂回落。華安基金分析指出，短期看，地緣風險事件的不確定性在提升。中長期看，美聯儲加息事件可能會在四季度兌現，黃金在加息結束至降息開始的區間，長端利率有望下降，利好黃金。

但對國內而言，有分析指出，一方面，外資不是中債的核心定價力量；另一方面，內資機構不存在資金大幅外流的基礎，因此中債美債的比價效應對債市影響有限。此外，在國內基本面筑底回升背景下，短期匯率對美債美元也稍顯鈍化。

來源：Wind

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