每經記者 張明雙    每經編輯 張海妮    

道爾道科技股份有限公司（以下簡稱道爾道）正在沖擊深市主板IPO，公司主營軌道交通減振、建筑減隔震、核電等工業裝備減隔振(震)系列產品，擬通過此次IPO募集資金11.90億元，其中3.5億元用于補充流動資金。而在IPO前，道爾道2020年、2021年分別進行現金分紅3億元、1.4億元，分紅主要用于清理關聯方資金拆借形成的資金占用以及回報股東等。

《每日經濟新聞》記者注意到，2020年、2021年，道爾道與關聯方進行了較多資金拆借，關聯方從公司拆出資金主要用于日常經營、彌補歷史經營虧損、個人消費等，其中控股股東江蘇振華工業集團有限公司（以下簡稱振華集團）拆出金額較大，主要原因之一系振華集團用于旗下水務板塊業務發展。

在道爾道2020年、2021年經營活動現金流量凈額為負的情況下，大股東還拆借公司資金用于發展其他業務板塊，這是否具有合理性呢？

單一產品占主營業務收入超90%

雖然道爾道布局了三大產品系列，但目前已形成規模銷售的主要系軌道交通減振產品，存在產品結構單一的情況。2020年-2022年及2023年1-6月（以下簡稱報告期），道爾道分別實現營業收入5.43億元、5.55億元、5.32億元和1.92億元，其中鋼彈簧浮置板道床系統收入占主營業務收入的比例分別為95.80%、93.37%、93.08%和83.10%。

近幾年道爾道明顯出現收入滯漲的情形，2022年還出現了一定程度下滑，而核心產品鋼彈簧浮置道床減振系統銷售收入總體呈現下降趨勢。道爾道解釋稱，主要系隨著減振降噪行業市場逐步增大，市場參與者逐步增多，市場競爭激烈，導致項目中標價格較早期偏低，銷售單價逐年下降；該產品2022年銷售收入小幅增長，主要系銷售上升導致的收入增幅大于單價導致的收入降幅。

報告期內，鋼彈簧浮置道床減振系統的銷售單價分別為387.23萬元/公里、353.54萬元/公里、325.11萬元/公里和279.13萬元/公里。 

對于核心產品是否會繼續降價的問題，道爾道認為，過去十余年中，由于行業處于發展早期、產品溢價水平較高，產品經歷了較大幅度的價格下降；而根據近年產品招標價格情況，產品單價呈現小幅下滑的趨勢；結合目前行業競爭格局基本形成的現狀，鋼彈簧浮置板道床系統的行業發展趨于成熟，未來產品單價下降程度較為有限。

對于收入滯漲及下滑，道爾道10月30日通過郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪稱，公司軌道交通類收入受下游軌道交通線路施工安排影響，一季度受春節放假影響，開工有所減少；公司在手訂單充裕，收入進一步下降風險較小。

招股說明書（申報稿）援引灼識咨詢數據顯示，以收入計，中國軌道交通結構減振行業市場規模自2017年的21.8億元增長至2020年的29.1億元，預計至2027年，行業市場規模將達到45.6億元，2022年至2027年年均復合增長率將達10.8%。

不過道爾道仍然提示了“市場增長不及預期的風險”，稱如果因政策調整等因素使得下游應用領域開工延緩，將導致軌道交通、房屋建筑等固定資產投資以及核電等工業裝備增速下滑，將使得公司所處行業市場增長不及預期，從而導致公司經營業績波動。

鋼彈簧浮置板道床系統產能利用率高

按照IPO計劃，道爾道擬募集資金11.90億元，其中4.85億元用于高性能減隔振(震)系列產品智能制造技改項目，是使用募集資金金額最大的項目，以提高公司生產經營效率，降低生產成本，并新增產品生產能力。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

招股說明書(申報稿)并未披露上述項目的具體產品和產能，記者從項目環境影響報告表（征求意見稿）內看到，該項目改擴建后將增加軌道隔振器10萬件/年、橡膠減震墊10萬平方米/年、橡膠隔震支座3萬套/年、建筑金屬減震1.475萬套/年，另外還有粘滯阻尼器、核電隔震產品等。 

從項目產品設計產能來看，軌道交通減隔振(震)產品仍是擴產的重點方向，但在鋼彈簧浮置道床減振系統收入總體呈現下降趨勢的情況下，軌道交通業務能否順利消化這些產能？對此道爾道回復記者表示，公司產品產銷量逐年增加，未來市場空間廣闊，可以消化新增產能。

報告期內，道爾道的鋼彈簧浮置板道床系統產能分別為135公里、140公里、140公里和70公里，產能利用率分別為95.41%、97.93%、99.38%和98.85%，產能利用率較高；隔離式減振墊（橡膠減振墊）2021年、2022年及2023年上半年產能利用率分別為124.08%、48.18%和68.56%，2022年產能利用率下降系公司外購一臺硫化機提升了產品產能。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

在軌道交通減振領域外，道爾道也在布局建筑減隔震、核電等工業裝備減隔振(震)領域，不過收入規模仍然較小。2021年、2022年及2023年上半年，建筑減隔震領域收入占主營業務收入比例分別為0.08%、1.07%和3.59%。

至于核電等工業裝備減隔振(震)領域，招股說明書（申報稿）顯示，公司研發的汽輪發電機組基礎減隔振(震)系統已進入中核集團、中廣核集團合格供應商名錄，報告期內該領域產品處于市場推廣階段，尚未實現銷售。

記者注意到，募投項目“核電汽輪發電機基礎等減隔振(震)系統關鍵技術及其國產化項目”總投資2.69億元，擬使用募集資金7116.66萬元。

道爾道回復記者表示，公司正積極拓展核電減振市場，建設產能具有必要性。招股說明書（申報稿）也顯示，軌道交通減振、建筑減隔震和核電等工業裝備減隔振(震)不斷增長的廣闊市場需求為本項目新增產能消化提供保障。

與關聯方多次拆借資金

報告期內，道爾道經營活動產生的現金流量凈額分別為-5003.06萬元、-9346.31萬元、6934.08萬元和-2453.86萬元，除2022年外，其余各期均為負；同時，公司實現的凈利潤分別為1.55億元、1.55億元、1.48億元和3037.87萬元，各期現金流量凈額低于凈利潤。

道爾道表示，主要原因系公司將部分票據貼現取得的現金作為籌資活動現金流量列示；公司于2021年吸收合并北京道爾道振動控制設備有限公司，影響當年銷售回款進度；主要客戶為大型國有企業，內部付款審批流程較長、回款速度較慢；相關情況與同行業可比公司不存在較大差異。

2020年、2021年，在現金流量凈額為負、應收賬款持續增長、客戶回款進度受到影響的情況下，道爾道卻連續進行現金分紅，合計4.4億元，主要實施對象為實控人商文明家族。道爾道回復記者表示，現金分紅主要系歸還原有大股東資金拆借，實際影響公司現金流較小。

招股說明書（申報稿）顯示，2020年度，道爾道向關聯方拆出資金3.62億元、拆入資金2.28億元，2021年度拆出資金1.32億元、拆入資金1.15億元，2022年度拆出資金5006.04萬元。記者注意到，2020年、2021年，與道爾道發生資金拆借金額較大的主要系控股股東振華集團，2020年公司向其拆出1.31億元、拆入2746.73萬元，2021年拆出1.32億元、拆入6455.90萬元。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

道爾道表示，2020年與關聯方之間的資金拆出，主要系報告期前期，公司財務內控尚不規范，關聯方從公司拆出資金用于日常經營、彌補歷史經營虧損、個人消費等；2021年與振華集團之間的資金拆借主要系振華集團用于旗下水務板塊業務發展。

此外，道爾道存在通過轉貸獲取資金拆借給振華集團使用的情況。但是，公司拆出資金用于發展大股東其他業務，是否具有合理性？道爾道并未對此問題直接回復記者。不過，公司在招股說明書（申報稿）內表示，已對資金拆借事項進行清理和規范，截至2022年12月31日，相關資金拆借已清理完畢，公司未再發生新的資金拆借情形，相關內控制度得到有效執行；報告期內的關聯方資金拆借未對公司生產經營活動產生重大不利影響。

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