11月3日，江西百通能源股份有限公司（以下簡稱：百通能源，股票代碼：001376）在深交所主板成功上市，這標志著這家專注工業園區集中供熱服務的優質企業正式進軍資本市場，開啟了公司發展新篇章。本次百通能源發行4609萬股新股，發行價格為4.56元/股，發行市盈率為20.99倍，中證指數有限公司發布的D44電力、熱力生產和供應業行業最近一個月平均靜態市盈率為21.55倍，同行業可比公司平均靜態市盈率為29.71倍。百通能源發行市盈率與行業市盈率和同行業可比公司市盈率差距并不大，不存在因有較大套利空間而股價暴漲的可能性。

公司自設立以來專注于為工業園區、產業聚集區企業提供集中供熱服務。公司通過建設熱電聯產裝置和供熱鍋爐，以煤炭為主要燃料，為供熱范圍內的工業企業提供蒸汽供應，蒸汽聯產品電力直接出售給國家電網。

工業園區集中供熱，相對于蒸汽熱用戶企業自建鍋爐的分散式供熱，具有節約能源、綜合能耗低、降低供熱投資和運營費用、供熱效率高、充分利用土地空間、減少大氣污染等多種優勢，對我國能源高效利用、燃煤減量替代及節能環保具有積極的推動作用，工業園區集中供熱現已成為現代化工業園區的重要基礎配套設施之一。

公司募集資金計劃用于連云港百通熱電聯產項目、曹縣百通熱電聯產二期項目、補充流動資金及償還借款。兩個項目若投產將顯著提升百通能源在當地的供熱和發電能力，有效緩解峰谷時段的用能問題，不僅滿足日益增長的用戶需求，也將大幅提高資產使用效率和公司整體盈利水平。

業績增長背后是負債前行

能源是國民經濟和社會發展的重要基礎，隨著我國社會經濟的快速發展，我國已成為世界上最大的能源生產消費國和能源利用效率提升最快的國家。根據2020年12月國務院新聞辦公室發布的《新時代的中國能源發展》白皮書，我國已基本形成了煤、油、氣、電、核、新能源和可再生能源多輪驅動的能源生產體系。根據國家統計局數據，2021年中國一次能源生產總量達43.3億噸標準煤，為世界能源生產第一大國。2021年煤炭消費占能源消費總量比重為56%，煤炭仍是保障能源供應的基礎能源。在我國加快能源結構調整，構建清潔低碳高效能源體系的能源發展戰略指引下，國務院2018年發布的《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》指出“完善園區集中供熱設施，積極推廣集中供熱，加快供熱管網建設，充分釋放和提高供熱能力，淘汰管網覆蓋范圍內的燃煤鍋爐和散煤。”

在此背景下，百通能源已在多地建立起規模化的集中供熱基地，形成了穩定的區域布局優勢，這也是近年來業績穩步增長的關鍵所在。2020~2022年，公司實現營業收入分別4.79億元、7.90億元和10.82億元，年均復合增速高達50.37%。同期，歸母凈利潤也從7087萬元增長至1.1億元。

不過業績增長并不能掩蓋百通能源的高負債，根據百通能源2023年三季報，百通能源短期借款2.93億元、應付票據2925.09萬元、應付賬款8969.05萬元、一年內到期的非流動負債3763.73萬元，流動負債合計5.30億元。

根據以上數據可以得知，這幾年公司的償債能力長期不足。從流動比率和速動比率來看，2020、2021、2022以及2023年上半年，百通能源流動比率和速動比率分別為0.44倍、0.68倍、0.74倍、0.68倍；0.21倍、0.40倍、0.58倍、0.50倍。

整體來看，百通股份的流動比率和速動比率雖在逐年增高，但還是低于正常比率，這也可以直接表明公司的償債能力不足。

通過上市，百通能源可以在一定程度上緩解償債問題，也可以推動公司新項目的發展。但公司作為工業園區熱力配套服務商，其發展情況與宏觀經濟環境有著較強的關聯性，在全球經濟下行壓力加大的情況下，百通能源的項目投資也將更為謹慎，未來的業績增長將趨穩，或難以有爆發式的增長。

戰略性布局熱電聯產，打開新增長通道

此次募集資金，百通能源安排投資連云港和曹縣兩個熱電聯產項目。這兩個項目具有重要戰略意義，將全方位增強百通能源的市場競爭力和盈利水平。

首先，項目具備充足的產能設計。連云港項目規劃配套建設3臺130噸/小時的大容量循環流化床鍋爐，以及2臺12兆瓦的汽輪發電機組;曹縣項目則計劃建設2臺90噸/小時循環流化床鍋爐和1臺12兆瓦汽輪發電機組。兩地項目的完備配置，將使百通能源擁有更大的產能規模，保障客戶的正常生產需求。

項目帶來的電力上網收入，將成為百通能源新的利潤增長點。具有較高毛利率的電力銷售，將有力提升百通能源的整體盈利水平，為公司的發展提供持續動力。

技術實力過硬，保障產品和服務品質

在工業園區集中供熱領域深耕多年，使得百通能源在技術研發和應用方面積累了深厚的經驗，這也成為其核心競爭力的重要組成部分。

百通能源擁有一支高水平的技術團隊和管理團隊，具有多年的行業積累和充足的技術儲備。公司已成功建設、經營八個供熱項目子公司，并已在泗陽百通、曹縣百通兩個項目實現了熱電聯產。本次募投項目的實施將充分利用公司現有的技術團隊與管理團隊，并將完善人才培養及人才引進的制度流程和激勵機制，統籌推進各類人才隊伍建設，通過引進與培養相結合的方式加強后備技術力量和綜合性管理人才儲備。

公司還形成了一整套成熟的技術體系。通過十余年的供熱行業運營，公司逐漸積累了對于不同類型鍋爐與汽輪機組的使用技術，可以一定程度上提高原材料利用率、設備耐久程度并減少污染物的排放。同時公司對輔機及系統進行了創新，為蒸汽供熱管網的建設、控制技術與生產過程中利用自動化系統對原材料、消耗品的控制技術解決了諸多問題。

公司還設立了研發部負責公司的研發管理。研發部的主要工作職責為收集整理國內外同行業的先進技術、新產品并牽頭創新、應用工作。同時，研發部負責公司未來的業務發展的預研，如產品預研和技術預研；組織研發成果的鑒定和評審，匯總研發項目的可用成果，形成內部技術和知識資料庫；制定研發規范，推行并優化研發體系；根據公司實際需要積極組織編制企業標準，并組織學習宣貫及定期修訂工作。

可以看出，憑借技術創新與應用的雙輪驅動，百通能源的產品水平和執行能力處于行業領先。這將保證公司提供優質的供熱服務，在激烈的市場競爭中站穩腳跟。

值得注意的是，百通能源的主要原材料為煤炭，報告期內公司煤炭及運費采購額占原材料采購額的90%以上，同行業可比公司的原材料類型除了煤炭之外還包括天然氣、生物質、生活垃圾等。在我國能源結構優化，煤炭消費減量化的政策推進下，百通能源過于單一的原材料類型將存在一定的政策性風險，未來也可能存在提升原材料多元化水平后導致成本提高、盈利水平下降的風險。如果我國未來對煤炭為主要原材料的集中供熱項目建設有更加嚴格的管控，也會影響到百通能源的項目擴張速度并提升其投資成本。市場對其股價走勢判斷也會受到該因素的影響。

從行業發展態勢來看，根據頭豹研究院發布的《2021年中國供熱行業研究報告》，隨著環保政策的收緊，供熱企業的運營壓力及成本將不斷增大，整個行業的市場增長也將有所趨緩，2020年至2025年中國供熱行業市場規模的年均復合增長率預計為3.2%。因此，市場對于低增長速度、增長空間相對有限的供熱行業上市公司并不會過多追捧。

縱觀市場上的一些重資產類上市公司盡管盈利情況穩定良好，但市場并沒有過多追捧相關股票。百通能源的業務模式和盈利模式比較清晰易懂，建議市場投資者進行理性判斷、審慎投資。文/文通