每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近期，有關(guān)“近半數(shù)券商DMA業(yè)務(wù)被叫停”的市場消息迅速傳播。

據(jù)每經(jīng)記者了解，確實有多家券商收到監(jiān)管通知，要求對多空收益互換DMA業(yè)務(wù)的新增規(guī)模進(jìn)行管控。

有券商人士表示，上述要求也意味著今年火熱的DMA策略，不能再像之前那樣大肆擴(kuò)張了。與此同時，場外個股融券業(yè)務(wù)也受到管控。

DMA業(yè)務(wù)新增被暫停，場外個股融券受限

2023年以來，盡管權(quán)益市場，特別是主觀多頭戰(zhàn)績整體表現(xiàn)欠佳，但今年也有兩個最火的策略。動不動就4倍高杠桿的DMA業(yè)務(wù)就是其中之一。

而據(jù)記者了解，近期確實有多家券商收到了監(jiān)管通知，要求自11月9日開始，按管理人維度每日日終量化DMA業(yè)務(wù)【名義本金規(guī)模=max(多空組合多頭名本，多空組合空頭名本)非多空組合名本】不得超過11月8日日終規(guī)模，管理人下不同產(chǎn)品間可以做額度調(diào)整。

滬上某券商人士則告訴記者：“這個就是對整個DMA策略做限制。因為今年整個市場欠佳，但這塊兒無論是創(chuàng)收也好，收益也好，都還是不錯。”

該滬上券商人士進(jìn)一步指出，原來這塊是衍生品業(yè)務(wù)一個非常重要的創(chuàng)新模式，最早是AB款，AB款結(jié)束了之后換成了DMA。

“DMA這塊前幾年量化自營做的多，今年開始這塊策略也放開代銷客戶，估計是上量太快，被監(jiān)管關(guān)注了。”某中型券商資深人士告訴記者。

“這個政策出臺體現(xiàn)了控制風(fēng)險、控杠桿的目標(biāo)。只停新增，因此也不會導(dǎo)致快速去杠桿進(jìn)而踩踏下跌。”某券商自營人士表示。

此外，一同受限制的還有場外個股融券業(yè)務(wù)。根據(jù)券商方面拿到的通知，從11月9日開始，按管理人維度每日日終的場外個股融券（ETF暫不受影響，后續(xù)如有口徑更新會另行通知）的名義本金規(guī)模，不能超過在11月8日日終的名義本金規(guī)模，管理人下不同產(chǎn)品間可以做額度調(diào)整。

要求出臺的原因則是，堅持集約化專業(yè)化原則，審慎開展重資本業(yè)務(wù)，督促各證券公司在資本空間打開后，應(yīng)重點用于拓展做市、跟投、投行等服務(wù)資本市場的業(yè)務(wù)，場外衍生品、融資融券、單方向自營等業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)得到有效管控，尤其是個股衍生品合約規(guī)模(名義本金)不得超過《計算標(biāo)準(zhǔn)》征求意見之日各自的存量合約規(guī)模。

中小量化私募彎道超車“熄火”

DMA業(yè)務(wù)并不新鮮。2021年12月3日，《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）明確規(guī)定收益互換業(yè)務(wù)不得掛鉤私募基金及資管計劃等私募產(chǎn)品、場衍生品。這意味著，自2015年開始盛行一時的收益互換AB款模式退出歷史舞臺，DMA成為了符合互換新規(guī)的新寵。

簡而言之，DMA則是通過交易商與私募管理人的單一產(chǎn)品簽訂掛鉤股票、期貨標(biāo)的的收益互換，并由交易商自營盤進(jìn)行交易。具體操作為私募管理人最低繳納一定比例的保證金，運用客戶端進(jìn)行交易下單，場外委托給收益互換的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，并在通過系統(tǒng)校驗后到達(dá)交易商自營柜臺系統(tǒng)，最后由自營臺報價給交易所。

中信期貨研究認(rèn)為，DMA適用于中性策略，但在互換新規(guī)下，中性策略可享有最大保證金優(yōu)惠。

北京某量化私募人士向記者表示：“DMA過去基本是作為量化私募自有資金加杠桿的工具，現(xiàn)在越來越多的量化私募開始發(fā)行DMA的資管產(chǎn)品，接受投資者的投資。目前，業(yè)內(nèi)量化私募搞的DMA產(chǎn)品很多杠桿都高達(dá)4倍。”

具體來看，大多數(shù)情況下，私募會用自有資金向券商交易柜臺支付一定比例的保證金（保證金比例大多在20%~30%），券商交易柜臺收到保證金后會支付剩余資金，從而達(dá)到加杠桿的效果，即起到放大四倍杠桿的效果。

中信期貨研究認(rèn)為，DMA策略目前大部分的應(yīng)用仍是中性產(chǎn)品的杠桿工具。上半年利率下行，資金使用成本低，為了提高潛在收益及資金利用效率，抓住上半年超額偏暖的市場機(jī)會，更多的量化私募管理人愿意選擇DMA。今年以來，量化優(yōu)于主觀，指增中性策略產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)位于第一梯隊。7月以后，超額環(huán)境相對偏弱，但市場中性策略產(chǎn)品表現(xiàn)依然較有優(yōu)勢。

某中型量化私募人士則坦言：“今年以來，確實有部分中小量化私募在大力發(fā)展DMA業(yè)務(wù)，公司整體規(guī)模也上升得比較快。如果仔細(xì)去看，可以普遍看到發(fā)行DMA產(chǎn)品的管理人規(guī)模都偏小等特點。”

前述中型量化私募人士進(jìn)一步分析指出：“對于投資者而言，收益很高很誘人，但同時獲取高收益的同時，也同樣需要承擔(dān)高風(fēng)險。因為高杠桿并不創(chuàng)造α，只是擴(kuò)大了風(fēng)險和收益，也就是我們常說的盈虧同源，所以可以看到大型量化私募基金公司相對偏謹(jǐn)慎些。”

而前述北京量化私募人士認(rèn)為，量化基金的策略和容量需要匹配。規(guī)模擴(kuò)張會影響超額收益，更需要有特別好的技術(shù)儲備。

對于量化私募基金公司而言，暫停DMA的新增產(chǎn)品，并不有利于其快速上規(guī)模的想法，降低其想彎道超車的可能性。而對于券商而言，DMA新增業(yè)務(wù)管控后，券商在交易量、托管規(guī)模和資金收益上可能均會受到限制與影響。

不過，前述券商自營人士認(rèn)為，針對這次調(diào)整風(fēng)險指標(biāo)，更重要的是釋放了頭部券商的資本空間，防止用這些資本進(jìn)一步做大融資業(yè)務(wù)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1315189494