每經記者 楊夏  陳晴  梁梟    每經編輯 陳俊杰    

近日，上交所、深交所有關負責人就優化再融資監管安排的具體執行情況回答了記者提問。

其中就優化再融資監管安排，滬深交易所出臺了5項具體舉措，包括嚴格限制破發、破凈情形上市公司再融資；從嚴把控連續虧損企業融資間隔期；關注存在財務性投資比例較高情形的再融資；從嚴把關前募資金使用；嚴格把關再融資募集資金主要投向主業的相關要求。

“二級市場的穩健運行是一級市場融資功能有效發揮的基礎，實現資本市場可持續發展，保護投資者利益，需要充分考慮投融資兩端的動態平衡。”可以看出，“平衡”是目前二級市場監管政策調整的關鍵詞。

Wind數據顯示，今年以來，已有289家A股上市公司完成定增，募資金額合計5164億元。而今年以來A股IPO的募資金額合計不超3500億元。因此，單從數據來看，再融資已成為二級市場的最大“抽水機”。

今日（11月9日），聯儲證券總裁助理尹中余接受《每日經濟新聞》記者文字采訪時表示，從二級市場的角度來說，相關政策的出臺肯定是一項利好，有利于規范目前市場中存在的再融資亂象。資深投行人士王驥躍則表示，此次滬深交易所出臺5大措施，有“保”有“壓”，目的也不是為了限制再融資，而是要進一步規范再融資，將有限資源用在需要支持的方向上。

數據來源：Wind

平衡一二級市場，嚴控融資規模

2023年3月，郵儲銀行450億元定增落地，這是A股今年落地的募資規模最大的再融資項目。而募資規模較大的項目還包括長江電力、中國東航、中國國航、中國電建等，募資規模均在百億之上。

長期以來，A股部分公司“重融資，輕回報”的現象一直為市場參與者詬病，頻頻落地的大額再融資項目也被視為二級市場向下的主要牽引力之一。今年8月之后，二級市場走勢直下，市場出現“合理把握IPO、再融資節奏”的呼聲。8月27日，證監會發布《證監會統籌一二級市場平衡 優化IPO、再融資監管安排》（以下簡稱優化再融資監管安排），明確了當前再融資監管的總體要求。

證監會優化再融資監管安排提出，引導上市公司合理確定再融資規模；對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。在此前二級市場跌跌不休的背景下，監管對再融資收緊的意味十分明顯。

《每日經濟新聞》記者注意到，在11月8日滬深交易所優化再融資監管安排答記者問中所體現的主要思路包括嚴審核募集資金用途、嚴格管控融資規模、建立大額再融資預溝通機制，這也與證監會8月的監管安排一脈相承，而后兩條也直接對大額再融資項目提出了更為嚴格的審核要求。

從監管要求落地情況來看，自8月證監會優化再融資監管安排提出后，披露的定增預案，融資規模在50億元之上的項目已經“絕跡”。中信證券在研報中也提及，此前屢屢創下融資規模紀錄的上市券商再融資已隨之趨嚴，如10月23日中金公司270億元的配股方案到期失效；10月30日華泰證券公告，終止280億元的配股計劃；2023年以來尚未有上市券商再融資落地。研報還指出，2023年9-10月A股再融資規模685.4億元，同比下滑60%。再融資審核顯著收緊，有望持續改善二級市場的流動性，提振股民對A股的投資信心。

11月9日，聯儲證券總裁助理尹中余接受《每日經濟新聞》記者文字采訪時表示，從二級市場的角度來說，這肯定是一項利好。因為現在再融資市場確實存在一些亂象，例如融資過度及所融資金未充分利用等現象。總體上來說，此次政策的出臺是合理的。

不過，尹中余認為，規范再融資市場的亂象，除了當前滬深交易所出臺的措施以外，還需要進一步完善二級市場的估值體系。當前二級市場仍然存在炒概念、炒殼等風氣，這導致了部分企業的股價和估值偏離合理范圍。當市場估值體系完善了，企業定價合理了，再融資亂象也自然將得到有效控制。

尹中余建議徹底關閉借殼上市通道，與境外成熟市場的監管規則進一步接軌。這樣不僅可以實現上市公司殼價值徹底歸零，阻斷“投機者”的炒作念想，還可以讓二級市場估值回歸到上市公司內在的資產和業務價值。

兼顧保障上市公司合理融資需求

盡管對上市公司再融資監管“從嚴從緊”，但交易所也提及了支持上市公司合理融資需求。

首先，符合國家重大戰略方向的再融資不適用本次再融資監管安排，目的是充分發揮資本市場服務國家戰略和實體經濟高質量發展的功能。《每日經濟新聞》記者注意到，此前在8月證監會發布的優化再融資監管安排中，并沒有“符合國家重大戰略方向”的表述，只是對“房地產上市公司再融資不受破發、破凈和虧損限制”做出了明確指示。

其次，對于“融資金額不超過3億元且不超過凈資產的20%可以適用簡易程序。采用簡易程序的再融資不適用破發、破凈、經營業績持續虧損相關監管要求”，主要考慮到，簡易程序的再融資金額較小，既能較好地滿足上市公司必要的融資需求，又能兼顧二級市場穩定。

此外，“董事會確定全部發行對象的再融資不適用破發、破凈、經營業績持續虧損相關監管要求”的再融資需求也被點亮綠燈，因為該類融資參與主體為控股股東、實際控制人或者戰略投資者，通常具有明顯的紓困、公司業務戰略轉型或者通過引入戰略投資者獲得業務資源的特點，有利于提高上市公司質量，穩定股價，有利于保護中小投資者權益，且認購資金全部來自于提前確定的特定對象。

在監管實踐中，對于“符合國家重大戰略方向”、融資金額較小、“具有明顯的紓困、公司業務戰略轉型或者通過引入戰略投資者獲得業務資源特點”的再融資需求開放綠燈，這也體現了監管部門“切實保障、及時響應經營主體的溝通需求，平穩實施好本次優化再融資監管安排”的核心理念。

11月9日，資深投行人士王驥躍接受《每日經濟新聞》記者文字采訪時也表示，今年8月27日以來，滬深交易所一直沒有新受理再融資項目；如今政策落地，明確了哪些再融資不受限，所以某種意義上來說是政策放開了。

“對于真正發展需要資金的還是很支持的”。王驥躍認為，對于再融資，市場也不是完全不滿意，主要是對于頻繁融資、大規模融資、融資后資金閑置，以及用在非主業方面有意見。此次滬深交易所出臺5大措施，有“保”有“壓”，目的也不是為了限制再融資，而是要進一步規范再融資，將有限資源用在需要支持的方向上。畢竟，上市公司才是資本市場的主角，是資本市場最重要的主體。

王驥躍提出了一個問題，即在發行環節，在已有倉位的情況下，機構打折認購，然后轉手賣出手上持有的股份，并兌現收益。這種行為對普通投資者是不公平的。當然，如果限制了這一模式，再融資發行難度可能會大幅增加。

王驥躍表示，再融資是市場的重要功能，既要維護市場穩定，又要支持企業發展，支持實體經濟，支持國家戰略，這就需要監管來平衡。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝