每經記者 張壽林    每經編輯 廖丹    

近期，人民幣對美元匯率止跌，且呈強力反彈態勢。11月29日盤中行至7.1162，粗算起來，本月相對月初7.3201已升值超2000點，盡管美聯儲何時結束加息尚存分歧，但市場預期似乎愈漸明朗。

美國10年期國債到期收益率已從近5%高點回落至11月29日的4.27%，中美高利差有所收窄。

歲末臨近，全球金融市場風向開始起變化，對此，每日經濟新聞記者（下稱“NBD”）專訪申萬宏源證券首席市場專家桂浩明，請他深度解析當前市場邏輯及未來走勢。

桂浩明指出，當前，隨著美元利率、匯率自高峰開始下滑，大類資產的走勢日漸明朗。

桂浩明 圖片來源：受訪者供圖

匯率穩是經濟穩的一個重要方面

NBD：我們看到，近期10年期美債到期收益率最高時接近5%，目前有掉頭回落勢頭。請問您對美債后期表現有哪些判斷？

桂浩明：美債利率盡管有所回落，但目前依然處于高位，不過下行態勢較為明朗，只是一個時間問題。從加息周期來看，利率上升已近乎告一段落。

根據美國近期陸續披露的經濟數據，我們評估，實際上美國經濟一定程度上已出現放緩，特別是工資增速明顯走低，消費增幅也開始放緩。剛剛過去的“黑色星期五”，美國零售業統計的消費增幅在3%~4%，低于去年同期的5%以上，表明美國消費勁頭有所降溫。

再看美聯儲政策動向，目前評估，其終止加息周期甚至明年轉而調降利率的可能性加大。在此情形下，美債收益率對應面臨下行壓力。

NBD：今年以來，中美利差持續處于寬區間，近期開始出現縮窄跡象。請問在此背景下，人民幣后期匯率會有何種表現？

桂浩明：中美利差目前仍處于較高水平，但看趨勢，已開始發生變化，以前是不斷拉大，現在看進一步走擴的概率已很小。這對人民幣匯率的穩定有積極作用。

實際上，人民幣匯率波動，對整個市場會有較大影響。匯率企穩，是經濟企穩的一個重要方面。

從近期表現看，人民幣匯率已逐步穩住并且出現較為強勁的反彈，后期，延續回溫態勢的概率依然較大，畢竟我們的外貿順差繼續保持較高水平，整體向好。有整體趨好的貿易支撐，我們將看到，臨近年底，人民幣匯率在擺脫前期較低水平后，可能還會穩中有所上行，逐步回到相對更為合理的運行區間。

人民幣對美元11月持續升值 截圖來源：Wind

大類資產走勢會日漸明朗

NBD：在您看來，美債高收益率會如何影響大類資產配置？

桂浩明：美債高收益會導致資金向美國回流，對新興市場、發展中市場而言，實際就是資金外流。

這種資金外流，會影響到本國經濟。美元相對短缺，本國貨幣對應貶值，購買力隨之下降，尤其是對大量依靠進口的行業來說，風險更大。

與此同時，由于美元利率上升，美元匯率走強，使得利用外資相對更為困難，因為外資成本升高。特別是通過貸款等債權形式融入外部資金，面臨的壓力尤其明顯。

所以不管是經常賬戶的進口還是資本金融賬戶的融入債權外資，成本都會增加。如果這個局面能夠得到改善，自然對經濟有利。

NBD：在當前市場背景下，對于接下來的大類資產配置，請問您可否給出相應建議？

桂浩明：隨著美元利率沖高回落，并逐漸下行，美元匯率也步入下行通道。

從大類資產配置角度看，第一，美元利率下行，以及匯率下行，一些大宗產品的投資價值開始明顯起來。

前期，受制于美元高位運行，大宗商品表現較弱，眼下隨著美元趨弱，大宗商品則會相對走強。因此，大宗商品可以開始考慮。

第二，對于黃金，存在一點分歧。從以往情況看，黃金和美元屬蹺蹺板關系。不過當下，若美國利率下調，美元匯率下行，這會使得股票市場投資價值顯現，一定程度上，這又會影響到黃金，因此，黃金在這場配置中的地位，可能對應有所下降。

第三，對于運用杠桿較多的領域，比如住房等負債消費，美國利率、匯率波動下行，對此也構成利好。特別是如今消費金融愈加發達，利率下行對其起到正向作用。

總而言之，大類資產配置總會圍繞著利率、匯率等重要價格變動作相應調整。

當前，隨著美元利率、匯率自高峰開始下滑，大類資產的走勢也會日漸明朗。