每日經(jīng)濟新聞 2023-12-05 09:53:30
每經(jīng)記者 溫雅蘭 每經(jīng)編輯 張凌霄
創(chuàng)投機構(gòu)的故事,從來都是行業(yè)里最具傳奇色彩的。
他們的故事里,有起死回生的“生”,有一夜成名的“成”,還有點石成金的“點”。比如,名不見經(jīng)傳的小團隊,在創(chuàng)投機構(gòu)手里,突然就翻身為行業(yè)領(lǐng)袖;比如,成長中的新銳企業(yè),一躍而上竟然成為了領(lǐng)先的實力品牌。
故事當(dāng)然不止這些。只不過,每個成功案例的背后,都有更多半路折戟的遺憾隱在其中。正是那些沉下去的遺憾和教訓(xùn),造就了創(chuàng)投機構(gòu)的火眼金睛。那么,在創(chuàng)投機構(gòu)眼里,哪些行業(yè)具備一夜成名的投資可能?什么樣的企業(yè)表現(xiàn),能夠擁有被“點石成金”的機會?又是怎樣的創(chuàng)始人特性,才會被信任具有“起死回生”的能力?
圖片來源:上海交大安泰EMBA
這些沉淀在投資人內(nèi)心中的金科玉律,第一次展示給了正在成長中的企業(yè)家們。不久前,上海交大安泰EMBA 2003級(首屆)校友、君信資本創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理唐祖榮在EMBA《“智”啟創(chuàng)新·“科”創(chuàng)共生》創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方向課上,對創(chuàng)投思維下的公司治理主題進(jìn)行了一次深度分享。
“到目前為止,我們投了23家企業(yè),看了可能有100家以上的企業(yè)。我們看過很多企業(yè)的起起落落,這些起落都和公司治理分不開。我希望能通過對創(chuàng)投規(guī)律的總結(jié),做好公司管理尋求長期發(fā)展的經(jīng)驗。”
“五點”估值模型 判定行業(yè)并鎖定公司價值
“我們?nèi)绾嗡伎脊镜膬r值,如何投資新興產(chǎn)業(yè),有什么樣的規(guī)律,為什么有一些公司在初創(chuàng)階段很值錢,有一些做大之后市盈率反而很低?這些問題,一定有內(nèi)在的規(guī)律。”唐祖榮開門見山提出了“創(chuàng)投思維”的概念。他表示,明白了這個規(guī)律,企業(yè)能更加精準(zhǔn)地了解自己公司的價值。
“市場規(guī)模、競爭格局、競爭壁壘、行業(yè)地位和高成長,這五點就是我們的估值模型的內(nèi)容組成。”結(jié)合項目案例,唐祖榮詳細(xì)介紹了這五點內(nèi)容在實際的投資中對應(yīng)的價值含義:
一,市場規(guī)模,水大才能魚大,大行業(yè)才能孕育大公司;
二,競爭格局,競爭格局散落的公司不太容易投資,也不容易做大。競爭格局好的行業(yè)才會出現(xiàn)大市值公司,“我們更喜歡是單寡頭或者雙寡頭競爭格局”;
三,競爭壁壘,人才、組織建設(shè)都可以是競爭壁壘的組成,但對創(chuàng)投機構(gòu)而言,最重要的壁壘是技術(shù)和品牌,再次是規(guī)模;
四、行業(yè)地位,地位不同,不能夠用同樣的PE或PS來估值。“在多數(shù)的傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)里面都有這個規(guī)律,行業(yè)第二名公司的估值只是第一名的第一零頭而已,后續(xù)更是遞減;
五,高成長,高估值通常對應(yīng)高成長,“能夠連續(xù)五年年均增長至少30%,才是高增長。”
圖片來源:上海交大安泰EMBA
唐祖榮坦言,“每個創(chuàng)投機構(gòu)的夢想,都是能夠在一個非常大的行業(yè)里面,有機會在早期投資到第一名的公司。這是五點都滿足的理想狀態(tài),也是很難的事情。”他表示,從另一個角度看,這個估值模型也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)來對自身價值進(jìn)行判定的重要參考。
“五個”原則考察創(chuàng)始人/團隊 投資更要投對人
當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合了估值模型,是不是就能完全相信它的價值?在唐祖榮看來,未必如此。人很重要,投資就是投人。
唐祖榮始終記得明星投資人熊曉鴿的這句話。“剛才開始我們覺得講得不錯,但沒有體會。等到我們自己投身這個行業(yè),開始接觸不同企業(yè)家,我才深刻理解了這句話。”無論做什么事,企業(yè)也好,合作也好,人始終是最重要的力量,再好的行業(yè)投錯了人,公司也會出風(fēng)險,再夕陽的行業(yè),也仍然有優(yōu)秀企業(yè)和品牌。這就是“人”的不同帶來的。因此,投資必須重視“人”的因素。
那么,創(chuàng)投機構(gòu)一般如何選擇“人”呢?唐祖榮同樣給出了五個原則,即:科班出身、高情商,足夠勤奮,利他精神和韌性。
這五個原則,在唐祖榮看來,能夠?qū)?chuàng)始團隊發(fā)展的穩(wěn)定性給到更好的保證。他特別指出“科班出身”和“韌性”這兩點。在他看來,相較于高情商、勤奮和利他精神等更具常態(tài)化的特質(zhì)來說,這兩點更是當(dāng)下多變的創(chuàng)業(yè)環(huán)境中,對創(chuàng)始人/團隊的迫切需求。
以“科班出身”來看,20年前也許創(chuàng)投機構(gòu)根本不會考慮這個因素,但未來幾年,這一點將成為創(chuàng)始人最重要的特質(zhì)。“創(chuàng)始人是公司的靈魂,專業(yè)出身的成功概率是70%以上,我們統(tǒng)計過A股、主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板,市值在300億以上的公司,民營企業(yè)或者是混合所有制企業(yè),基本上80%的企業(yè)家都是專業(yè)出身。”唐祖榮解釋說。
而韌勁,同樣將成為“投人”時的必要參考項。“在當(dāng)下的環(huán)境里,你要花10年時間甚至更長的時間去穿越周期,你沒有足夠大的耐心和堅強的意志,你是無法熬過這樣的一個冬天的。”
“五個硬件” +“五個軟件”兩手兼顧 良好的企業(yè)治理才能實現(xiàn)長期價值
企業(yè)發(fā)展中面臨的各種風(fēng)險,沒有人比創(chuàng)投機構(gòu)看到的更多了。選錯賽道的,盲目擴張的,創(chuàng)始人糾紛的,財務(wù)造假的……各種看得見看不見的內(nèi)外風(fēng)險,都對企業(yè)的長期發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。那么,在那些成功穿越風(fēng)險周期的企業(yè)身上,有哪些經(jīng)驗?zāi)兀?/p>
“這就是我們要關(guān)心的。”唐祖榮透露,價值長青企業(yè)的特點非常明顯,即具備長期聚焦主業(yè)、長期在研發(fā)上投入巨資、長期實施股權(quán)激勵、長期注重組織體系建設(shè)等“長期”發(fā)展思維。“此外,創(chuàng)始人一般都很低調(diào),這些公司創(chuàng)始人非常低調(diào),埋頭做事,不求虛名。”
唐祖榮把這種長期發(fā)展思維,落實到企業(yè)經(jīng)營管理層面,總結(jié)成“和”為核心的公司治理“五大硬件”和“五大軟件”。
圖片來源:上海交大安泰EMBA
“硬件”的五大設(shè)計,即五大制度設(shè)計,包括高度重視公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)及章程內(nèi)容約定;創(chuàng)立時就要約定好退出機制;建立有效的風(fēng)控制度和內(nèi)控制度;建立有效的激勵機制以及相應(yīng)的約束機制等。“這些機制的設(shè)立為公司治理奠定良好基礎(chǔ)。”唐祖榮表示,但僅有硬件是不足的,必須搭配相應(yīng)“軟件”的使用。
公司治理的軟件,同樣是“和”為核心的五要素:決策是君子和而不同、分配上有利他精神、信息披露要透明、公司運營要合規(guī)以及包括利益、管理等在內(nèi)的平衡等。“就像手一樣,當(dāng)5個手指分開的時候,是沒有力量的,‘和’是幫你把手指收回來,變成拳頭,再打出去就很有力量,會做得更好。”
唐祖榮這樣形容“和”的意義,“總之,做企業(yè)就要專注、守正,老老實實把自己的主業(yè)做好,你才會越做越強,實現(xiàn)長期價值。”
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