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專訪交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉:新增社融規(guī)模并非過多,反而可能不足

每日經(jīng)濟新聞 2023-12-05 22:47:52

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘    

今天(12月6日),每日經(jīng)濟新聞主辦的第十四屆中國金融發(fā)展論壇拉開帷幕,交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉將在主論壇發(fā)表演講,深度展望2024年中國經(jīng)濟。

近日,唐建偉在會前接受《每日經(jīng)濟新聞》記者(以下簡稱NBD)專訪,就經(jīng)濟金融熱點問題作深刻解析。

唐建偉指出,我國經(jīng)濟正處于逐漸復(fù)蘇進程,產(chǎn)需兩端有望延續(xù)改善趨勢。當(dāng)前影響經(jīng)濟復(fù)蘇的突出卡點在于需求仍然較弱,市場信心和預(yù)期恢復(fù)仍需要時間。

他進一步指出,財政貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長。考慮到中央政府杠桿率相比主要發(fā)達(dá)國家仍然偏低,積極財政政策發(fā)力穩(wěn)增長的空間較大。未來貨幣政策將有“做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”和“充實貨幣政策工具箱”兩方面操作重點。

全球經(jīng)濟增長預(yù)期放緩

NBD:當(dāng)前中美經(jīng)濟均承壓,請問為何前者物價低位運行,后者經(jīng)受通脹壓力?

唐建偉:就美國經(jīng)濟而言,本輪美國高通脹的原因主要有三個。

一是大規(guī)模財政刺激政策帶來的本輪高通脹的需求方因素。新冠疫情之后美國政府出臺大規(guī)模財政刺激政策,不同于量化寬松,這部分超額流動性不再單是給銀行注入,而是直接將錢發(fā)到民眾手中,憑空增加購買力,使得個人儲蓄率與凈資產(chǎn)來到了新高,也就是在供給端受損,供需不平衡的基礎(chǔ)上,繼續(xù)提高需求,導(dǎo)致供需關(guān)系越發(fā)失衡。伴隨著后續(xù)薪資漲幅等現(xiàn)象,通脹越演越烈。

二是新冠疫情的暴發(fā)導(dǎo)致了全球供應(yīng)鏈中斷,推升了全球物流成本,造成可貿(mào)易品價格顯著攀升。這是供給面因素。

三是俄烏沖突的爆發(fā)導(dǎo)致全球大宗商品價格顯著上升,尤其是能源與食品。盡管美國是能源與食品的凈出口國,但全球價格上漲也顯著推升了美國國內(nèi)價格。這是另一個供給面因素。

不過,隨著新冠疫情及俄烏沖突對大宗商品價格影響的逐步削弱、美國居民超額儲蓄的逐漸耗盡,美國物價已在持續(xù)回落,CPI從去年6月9.1%的高點持續(xù)回落至今年10月的3.2%,通脹壓力已經(jīng)大為緩解。剔除波動較大的食品和能源價格后,美國10月核心CPI同比增速4.0%,持續(xù)回落(前值4.1%),回落速度亦超出預(yù)期(預(yù)期回落至4.1%),為2021年9月以來新低。當(dāng)前美國通脹呈現(xiàn)持續(xù)回落的態(tài)勢。

再看中國經(jīng)濟,當(dāng)前中國物價水平低位運行是多種因素共同造成的。一是農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足,使得食品類價格走勢溫和。例如三季度末生豬存欄量上升到4.42億頭,供給較為充裕,豬肉價格處于低位,對CPI起到明顯的抑制作用。

二是中國作為制造業(yè)大國,工業(yè)產(chǎn)品供給充足,不存在供需錯配引起的結(jié)構(gòu)性價格上漲。

三是年初以來國際輸入性因素帶動國內(nèi)石油、有色金屬相關(guān)行業(yè)價格下行,是引起PPI持續(xù)性負(fù)增長的重要原因。

四是當(dāng)前中國經(jīng)濟處于復(fù)蘇階段,整體需求不足現(xiàn)象仍較明顯,物價缺乏持續(xù)上漲的動能。

不過,中國物價運行已經(jīng)顯現(xiàn)出積極信號。服務(wù)類和線下消費已經(jīng)快速恢復(fù),相應(yīng)的價格呈回暖態(tài)勢。隨著終端需求的逐漸改善,部分工業(yè)消費品價格有望企穩(wěn)回升。

在積極政策的推動下,重點項目加快推進,三季度以來鋼材、水泥等行業(yè)價格有所上漲,國內(nèi)生產(chǎn)資料和生活資料價格都迎來回升階段。預(yù)計2024年中國物價水平有望溫和回升,CPI漲幅略有擴大,PPI同比降幅持續(xù)收窄且出現(xiàn)正增長。

民企投資有望逐漸改善

NBD:請問在您看來,當(dāng)前我國經(jīng)濟循環(huán)中,較為突出的卡點有哪些?

唐建偉:我國經(jīng)濟正處于逐漸復(fù)蘇進程,產(chǎn)需兩端有望延續(xù)改善趨勢。當(dāng)前影響經(jīng)濟復(fù)蘇的突出卡點在于需求仍然較弱,市場信心和預(yù)期恢復(fù)仍然需要時間。

一是房地產(chǎn)市場仍處于探底階段,房地產(chǎn)開發(fā)和銷售兩端不斷下探。受益于政策支持力度持續(xù)加大、市場需求逐漸恢復(fù),以及近兩年基數(shù)顯著走低,預(yù)計房地產(chǎn)市場有望探底走穩(wěn),但仍然存在不確定性。

受訪者供圖

二是投資主體出現(xiàn)顯著分化,國企投資增勢保持較好,而民企投資持續(xù)低迷。今年1~10月國有控股投資增長6.7%,民間投資下降0.5%,私營企業(yè)投資下降5.6%。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和市場需求的改善,預(yù)計民營企業(yè)投資有望逐漸改善,但能夠恢復(fù)到什么程度還存在不確定性。

三是地方政府債務(wù)壓力較大,尤其是隱性債務(wù)風(fēng)險引起關(guān)注,削弱了經(jīng)濟增長的微觀動能。中央金融工作會議提出“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險長效機制”“優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)”,預(yù)計一攬子化債方案將加快推進。隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇帶動地方財政收入的改善,以及特殊再融資債券、新增國債的發(fā)行,地方政府債務(wù)壓力將逐漸緩解。

四是雖然當(dāng)前消費市場恢復(fù)態(tài)勢向好,服務(wù)類和線下接觸類消費已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前水平,但是疫后“疤痕效應(yīng)”仍然存在,居民部門杠桿率上升、預(yù)防性儲蓄增多及年輕人失業(yè)率持續(xù)走高對消費增長帶來制約,居民消費能力和消費意愿仍待提高,存在消費降級現(xiàn)象。隨著新一輪恢復(fù)和擴大消費政策全面推進,有望促進以新場景、新服務(wù)為特點的綠色消費、數(shù)字消費等新型消費快速增長,促進內(nèi)需潛能釋放。

五是全球經(jīng)濟增長預(yù)期放緩,外需減弱對我國出口帶來影響。IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中將全球經(jīng)濟增速的基線預(yù)測值從2022年的3.5%下調(diào)至2023年的3.0%和2024年的2.9%,遠(yuǎn)低于過去二十年(2000~2019年)3.8%的歷史平均水平。地緣政治等因素導(dǎo)致的全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu),脫鉤斷鏈等現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)出負(fù)面效應(yīng),也將對我國出口帶來一定壓力。

新增社融規(guī)模并非過多

NBD:請問當(dāng)前經(jīng)濟運轉(zhuǎn)是否存在“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象?

唐建偉:今年以來,大量投放的貨幣信貸資金并沒有反映為物價上漲,經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)的不匹配,引發(fā)市場對于資金空轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。

首先,M2與M1增速之間的剪刀差擴大并非資金空轉(zhuǎn)。今年以來M2與M1增速之間的剪刀差在波動中持續(xù)走闊,10月份(M2-M1)增速差達(dá)到8.4個百分點,主要原因是M1增速持續(xù)走低且下行速度快于M2造成的。

M1低位運行表明資金活化度不夠。一方面是因為新房銷售同比增速下滑,資金通過房屋銷售從居民儲蓄流向房企的速度減慢。另一方面是因為企業(yè)補庫存以及擴大資本開支的意愿較低,資金活化速度較慢。所以M1低增速恰恰表明資金周轉(zhuǎn)活躍度不夠,而非“資金空轉(zhuǎn)”。

其次,數(shù)據(jù)表明企業(yè)獲得的信貸資金并未回流金融系統(tǒng)內(nèi)部形成所謂的“資金空轉(zhuǎn)”。因為資金空轉(zhuǎn)一個典型表現(xiàn)就是非銀存款大增(主要表現(xiàn)就是企業(yè)拿到信貸資金后再購買資管產(chǎn)品讓資金回流金融體系形成非銀存款),但近年來非銀存款占比非常穩(wěn)定,一直保持在10%左右,并沒有出現(xiàn)空轉(zhuǎn)大增的局面,也明顯低于2015~2016年資金空轉(zhuǎn)較嚴(yán)重時期的占比。

最后,經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)背離還有可能是由于在利潤承壓的情況下,新增融資中有大量資金被企業(yè)用于補缺經(jīng)營性現(xiàn)金流以及償還債務(wù)利息支出,而沒有投入到擴大生產(chǎn)投資中去。新增社融中大量資金被用于償還債務(wù)利息支出,去掉利息支出的新增社融規(guī)模有限。有研究估算,目前包括政府融資平臺在內(nèi)的企業(yè)部門存量債務(wù)規(guī)模在200萬億元左右,按中國人民銀行公布的2023年上半年新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.96%計算,每年的利息支出接近8萬億元,占企業(yè)新增債務(wù)的一半左右,也就是說企業(yè)一半左右的新增債務(wù)要拿來償還利息。而實際上企業(yè)存量貸款利率要高于此數(shù)據(jù)。相對于經(jīng)濟所受沖擊而言,特別是私人部門的需求下降幅度,新增社融規(guī)模不僅沒有過多,反而可能不足。

NBD:請問在您看來,金融如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟企穩(wěn)回升?

唐建偉:一是財政貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長。考慮到中央政府杠桿率相比主要發(fā)達(dá)國家仍然偏低,積極財政政策發(fā)力穩(wěn)增長的空間較大。預(yù)計2024年中央財政加杠桿發(fā)力,提升赤字規(guī)模到5萬億元左右,赤字率3.8%左右,加大穩(wěn)增長、防風(fēng)險力度。專項債繼續(xù)擴容,新增額度提升到4萬億元以上,使用范圍進一步擴大。擴大PSL、政策性銀行債券等預(yù)算外結(jié)構(gòu)性融資工具。推進發(fā)行特殊再融資債券,為地方財政平穩(wěn)運行提供保障。加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付,緩解地方財政壓力,推動地方政府隱性債務(wù)“顯性化”。中央金融工作會議強調(diào)“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性”,未來貨幣政策將有“做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”和“充實貨幣政策工具箱”兩方面操作重點。“做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”方面,考慮到中國的核心CPI仍在低位,名義CPI同比出現(xiàn)負(fù)增長,降準(zhǔn)、降息都有空間。“充實貨幣政策工具箱”方面:為做好科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字金融五篇大文章以及支持保障性住房、城中村改造和平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施這“三大工程”的建設(shè),預(yù)計央行仍會創(chuàng)設(shè)一批新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以加大對這些領(lǐng)域的支持力度。

二是金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù),要做好服務(wù)實體經(jīng)濟五篇大文章。要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境,切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。

三是要根據(jù)中央金融工作會議提出的“促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)的要求”,一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求,更好支持剛性和改善性住房需求,支持保障性住房等“三大工程”建設(shè),加大對“保交樓”的金融支持力度,助力推動房地產(chǎn)市場供求兩端的預(yù)期逐漸企穩(wěn)改善。

(本專訪報道所述系受訪者個人觀點,不代表其供職單位意見)

封面圖片來源:受訪者供圖

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