每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

近日，財(cái)政部聯(lián)合人社部對(duì)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）進(jìn)行了修訂，起草了《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)稿》），并于12月6日起向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中的重點(diǎn)包括社保基金投資范圍的變化以及管理費(fèi)、托管費(fèi)的下調(diào)。

12月5日，上證指數(shù)再次跌破3000點(diǎn)，除了極少數(shù)概念炒作勉強(qiáng)維持熱度外，整個(gè)A股市場(chǎng)人氣低迷，增量資金遲遲未見(jiàn)持續(xù)流入。近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿接受新華社專訪時(shí)表示，證監(jiān)會(huì)正在抓緊制定建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)政策框架，將堅(jiān)持成熟一個(gè)、推出一個(gè)。他還強(qiáng)調(diào)，加大力度推進(jìn)投資端改革，吸引更多中長(zhǎng)期資金入市。在此背景下，《管理辦法》的修訂，尤其是社保基金投資范圍和比例的調(diào)整，備受市場(chǎng)關(guān)注。

在《意見(jiàn)稿》之前，于2001年12月發(fā)布的《管理辦法》至今已有22年之久。相比《管理辦法》，《意見(jiàn)稿》中社保基金的投資范圍變得更大，也更具體。《管理辦法》中規(guī)定的投資產(chǎn)品，都是標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，包括證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券；社保基金理事會(huì)直接投資的范圍僅限于銀行存款、一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債。《意見(jiàn)稿》則將之前需要專項(xiàng)批復(fù)的11類產(chǎn)品列入投資范圍，其中既包括同業(yè)存單、政策性和開(kāi)發(fā)性銀行債券、地方債、REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，也包括直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金等另類投資；另外還增加了股指期貨、國(guó)債期貨等衍生金融品，作為套期保值工具；社保基金理事會(huì)直接投資的范圍也大幅拓寬，從銀行存款和一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債拓展至符合條件的直接股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)投資基金（含創(chuàng)業(yè)投資基金）、優(yōu)先股，經(jīng)批準(zhǔn)的股票指數(shù)投資、交易型開(kāi)放式指數(shù)基金等。

在投資比例上，《意見(jiàn)稿》要求：股票、股票型證券投資基金、混合型證券投資基金、REITs、上市公司優(yōu)先股、CDR（中國(guó)存托憑證）等股票類合計(jì)不得高于40%，這被普遍理解為社保基金對(duì)A股市場(chǎng)的投資力度將加大。但《管理辦法》對(duì)此早有要求：證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。實(shí)際上，《意見(jiàn)稿》是基于22年來(lái)A股市場(chǎng)所積累的變化而作出的適應(yīng)性調(diào)整，并不意味著社保基金的策略發(fā)生了根本性變化。

雖然比例沒(méi)變，但政策調(diào)整的意義仍然重大，這可以大幅增加社保基金的靈活性，進(jìn)而給A股引入增量長(zhǎng)期資金。比如理事會(huì)可直接投資的范圍大幅增加，尤其是股票指數(shù)投資、ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）納入直接投資范圍，相應(yīng)的決策也將更加快速，目前全國(guó)社保基金零零一、零零二、四零七、四零二四個(gè)組合已是多只滬深300ETF、中證500ETF、深證100ETF的前十大持有人，未來(lái)這樣的操作可能會(huì)更多。又比如，套期保值工具的引入，可以增加社保基金敞口的安全性、降低波動(dòng)率，護(hù)航長(zhǎng)期投資，只有資產(chǎn)安全了，規(guī)模才有繼續(xù)提升的空間。截至今年三季度末，社保基金是472只股票的前十大流通股東，合計(jì)持倉(cāng)市值超3210億元，即便加上持有的ETF，其占凈資產(chǎn)的規(guī)模（2022年年末）仍只有百分之十幾，距離40%的上限有巨大空間。

筆者還留意到，除了上述40%的比例未變，《意見(jiàn)稿》還要求，社保基金所投資的銀行存款、同業(yè)存單、國(guó)債、地方政府債券、鐵路債券、匯金債等不得低于40%，這些產(chǎn)品都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者極低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。無(wú)論是新的政策還是現(xiàn)實(shí)情況，都決定了社保基金追求保值增值和安全的要求沒(méi)有變也不會(huì)變，其入市將是一個(gè)長(zhǎng)期、審慎的過(guò)程，但其對(duì)A股的長(zhǎng)期正面影響值得市場(chǎng)關(guān)注。