每經記者 楊建    每經編輯 彭水萍

（一）重磅消息

1、工業和信息化部賽迪研究院數據顯示，目前，我國已有超過19個語言大模型研發廠商，其中，15家廠商的模型產品已經通過備案，預計今年我國語言大模型市場規模將達到132.3億元，增長率將達到110%。

（二）券商最新研判

國金證券：2024年A股欲揚先抑，順“市”而為

1、2024年國內經濟或二次放緩。

（1）2023年類比2013年，經濟復蘇力度弱、持續性不強；2024E可以參考2014~2015年，經濟或二次下探；

（2）內需疲弱，長期周期問題，2024年或難以解決；

（3）外需核心影響因子仍是全球經濟周期，長期性問題雖不可忽視，但就目前而言沖擊有限。2024年內外需疲弱將抑制企業生產意愿，量縮、價跌將導致企業利潤、回報率均可能再次下探；

（4）逆周期調節器：基建的預期資金可能不足，50%以上資金來源均面臨下行壓力一一或倒逼“財政貨幣化”；

（5）房地產下行壓力依然較大，或引發的金融風險將大于經濟風險。

2、2024年美國經濟下行周期或將提速。

美國經濟復蘇還是衰退？盯住需求這個“錨”。美國需求的潛在驅動，包括薪資、就業、儲蓄率、信貸需求等均面臨較大的下行壓力，疊加負債成本明顯上升，意味著美國經濟持續放緩，甚至衰退的概率將可能較大；無論GDP拉動率、財政支出占比及赤字占比都較低，意味著最終美國通脹亦將趨于下行。　　

3、2024年A股市場流動性或“N型”修復。

（1）國內流動性：寬貨幣易、寬信用難。

（2）海外流動性：整體趨于寬松，階段性或有脈沖。預計有兩次脈沖影響，1）實質性降息，或導致短暫的流動性陷阱；2）信用風險上升，可能導致流動性危機脈沖。

（3）全年流動性呈現：Q1寬松、Q2收緊、Q3邊際回升、Q4寬松的節奏，若美國經濟硬著陸，可能引發信用風險，沖擊Q4流動性，但也僅為階段性，不會改變市場流動性回升趨勢。 

4、2024年A股市場研判：欲揚先抑。

（1）倘若年初貨幣政策轉向“寬松”（概率較大），“春季躁動”將會引導此輪反彈行情進入“主升浪”；

（2）全球經濟或共振向下，疊加流動性收緊，A股大概率調整，二次探底；

（3）國內經濟進入衰退末期，流動性邊際回升，市場筑底反彈；

（4）國內經濟逐步進入復蘇初期，倘若美國經濟軟著陸，A股反轉行情開啟，甚至可能是新一輪牛市起點；倘若美國經濟硬著陸，信用危機或有階段性沖擊，但不會改變反轉趨勢。　　

5、2024年A股風格：中小盤、成長主題仍將占優。

（1）成長風格主線，價值風格穿插；

（2）有行情的地方，小盤股均將持續占優；

（3）主題投資依然是2024年主線，景氣策略尚需靜待經濟進入復蘇期。

6、2024年A股配置策略：既有輪動，亦有堅守。

尋找產業趨勢之路，代表經濟結構轉型方向，具備產業趨勢性投資機會的包括：1）智能汽車/無人駕駛；2）消費電子；3）機械自動化；4）醫藥（創新藥、CXO）；5）軍工等，備上“御寒類”防御型品種，包括：醫藥、黃金>高股息>金融等。

海通國際：基本面復蘇將是A股市場上漲的有效支撐

1、周期底部再次確認。

經濟及股市中期運行存在周期性規律。例如借鑒美國經驗，盡管美國經濟增速長期看下行，但在一段時期內仍圍繞中樞水平周期波動。中國經濟同樣存在類似的周期規律。回顧A股2005年以來的走勢，我們可以發現A股每隔3-4年會出現一次大的底部。歷次調整中市場大底多是反復震蕩筑底，一般順序為：政策底-市場底-業績底。 

對于本輪情況而言，實際上2022年4月開始A股已整體處在政策底的區間中，但這次A股底部區域相較歷史情況確實拉得更長，主要是源于本次經濟運行及外部環境更復雜。當前A股調整幅度已顯著，市場情緒和風險偏好都降至低位。此外庫存周期或已于2023年7月見底回升。 

2、基本面助市場向上。

展望明年，海通國際認為A股基本面復蘇將是市場上漲的有效支撐，而企業盈利回升的關鍵在于宏觀有動能和中觀有驅動。隨著穩增長政策持續發力，疊加庫存周期進入補庫階段，明年國內經濟運行有望進一步好轉，預計2024年國內實際GDP同比有望達5%左右。

結構上科技和消費或是拉動2024年A股盈利增長的主要驅動力。科技方面，政策持續加大對科創的支持力度，技術層面AI技術不斷發展落地。消費方面，中短期政策發力改善居民消費傾向，催生新消費需求。此外，美聯儲加息周期或將終結，外資有望回流，也從一定程度上助力市場上行。 

3、白馬成長有望占優。

回顧今年以來的A股行情，風格上呈現“高股息+科技成長”兩頭占優的啞鈴型表現。當前白馬成長板塊已具備投資性價比。若以茅指數作為白馬成長板塊的代表，白馬成長估值已處在歷史較低水平；以基金重倉股為代表的白馬成長組合估值同樣處于歷史估值中低水平。

展望2024年，宏微觀基本面有望持續修復，白馬成長或將占優。白馬成長中重視硬科技及醫藥，硬科技中重視電子、數字基建和AI應用，醫藥中關注創新藥、血制品、醫療器械等細分子領域。消費存在結構性機會，關注政策導向指引下新型文化消費加速發展，以及技術進步推進下智能消費需求釋放。 

（三）券商行業掘金

天風國際：谷歌vs Open AI？多模態迎來熱浪潮！

1、當前AI模型從單模態向多模態演進，是AI未來發展的明確趨勢。

OpenAI于11 月發布了GPT-4 Turbo 且開放了GPTs，再次顛覆行業，揭開AIGC應用生態序幕。谷歌緊隨其后，在近期發布了其認為規模最大、功能最強大的人工智能模型Gemini，聲稱性能超越GPT-4和人類專家。作為多模態大模型，Gemini 可以同時識別和理解文本、圖像、音頻、視頻和代碼五種信息，且對信息的理解非常精準。AI領域的高水平競爭正式進入了全新的階段。據市場分析機構IDC最新報告顯示，2022年全球AI應用軟件市場規模為640億美元，預計到2027年將增加到2790億美元。 

2、AI模型走向多模態必然性的三大因素：

跨模態任務需求+跨模態數據融合+對人類認知能力的模擬。多模態模型的核心是處理和整合這些不同類型的數據源。在 OpenAI 宣布ChatGPT 實現聯網及支持圖片、語音交流及與文字互轉等多模態更新后，國內外大廠持續布局跨文本、圖像、音視頻等模態的AI模型，行業應用亦不斷升級。隨著AI大模型的競爭在國外激烈展開，不單單是海外各家廠商把目光放在多模態大模型上，中國的大模型也正在百花齊放，其版本與性能也在持續迭代。 

3、AI視頻生成

多模態融合大勢所趨，AI生成視頻技術的迭代，加速應用落地和商業模式創新。文生視頻是一個年輕的方向，該領域面臨多方面的挑戰，包括高算力成本、 缺乏高質量的數據集等，但隨著視頻擴散模型技術的突破，新算法模型不斷涌現。AI 視頻生成領域，主要布局廠商包括：萬興科技、新國都、虹軟科技、光云科技等。 

4、AI+游戲

游戲作為集合了文字、圖像、聲音、視頻等內容形式的商業化應用，有望更好在研發端利用多模態大模型的能力，提升內容制作效率，并提高內容豐富度，同時打開游戲整體收入增量空間。版號發放常態化帶來供給端改善，新游戲陸續上線。

多模態大模型有望提高游戲研發效率及內容、玩法豐富度，增強游戲社交屬性，吸引增量用戶，進一步打開游戲商業化空間。“AI+游戲”相關布局廠商包括：盛天網絡、神州泰岳、吉比特、創夢天地、姚記科技、完美世界，星輝娛樂、愷英網絡、掌趣科技、湯姆貓、寶通科技、巨人網絡、三七互娛、吉比特、巨人網絡、電魂網絡等。 

5、AI+ 影視IP/音樂

AI多模態技術有望帶來動畫、影視、互動影視游戲、音樂等內容開發提速，豐富內容供給，帶來商業化增量。該環節參與布局的廠商眾多，代表廠商包括芒果超媒、奧飛娛樂、閱文集團、貓眼娛樂、光線傳媒、中文在線、上海電影、掌閱科技、華策影視、捷成股份、萬興科技、易點天下、盛天網絡等。

民生證券：2024年或是AI應用的真正元年

1、計算機板塊專精特新行情或已開啟。

隨著人工智能、衛星互聯網、華為數字底座、數據要素等多個領域出現從0到1突破，計算機個股行情呈現多元化趨勢，專精特新行情或已經開啟，而這一趨勢預計或將在未來進一步演繹。　

2、三大AI新方向孕育重要機遇：　　

1）AI算力國產化：英偉達新一輪管制下，產業界均已經進入“放棄幻想，正視現實”的拐點，其信號表現在真正AI算力的大客戶，即國內互聯網巨頭們已經開始批量采購以華為昇騰為代表的國產AI算力芯片。　　

2）AI終端變革：本次由大模型帶來的AI浪潮不同于移動互聯網先“硬”后“軟”，而是以軟件為基礎設施先行定義一切，正開始推動終端重構的空前硬件創新潮：一是需要適應大模型放置在終端硬件上，二是終端要為自然語言交互來重新設計。其機遇集中于包括手機、汽車、機器人等終端需要從計算芯片、內存、散熱與電池多方面重構適應大模型本地部署，更加速換機潮。　　

3）多模態引領的AI應用：GPTs開啟了大模型的“App Store”時刻，海外在大模型成熟賦能下，已形成AI大模型-AI應用-商業模式落地的閉環。一方面海外多模態大模型打開了AI應用的“能力圈”，AI應用空間進一步擴大，另一方面在國內頭部大模型基本具備接近GPT3.5的水平且向全社會開放后，海外成功落地的模式已為國內AI應用的發展明確清晰路徑。　　

3、2024年衛星互聯網或進入大規模落地拐點。

近期國內外衛星互聯網領域持續迎來重要變化，產業呈現快速發展態勢。從長期看，低軌衛星通信網絡等領域是主要大國太空和軍事戰略博弈的必爭之地。我國衛星互聯網的發展尚處早期起步階段，未來整個產業鏈都有望加速發展，載荷等關鍵環節有望迎來更多機遇。

4、2024年或是“數據財政”元年。股權分置改革本質上解決了分置股權的流通問題和雙軌市場問題，而這與統籌全國數據要素市場體系需要解決的數據產權、流通交易、收益分配等問題極為相似。隨著政策推進，未來數據治理、確權及使用原則、公共數據授權運營、重點行業數據要素運營等方面有望迎來更多政策利好，龍頭探索相關模式、試點也有望使數據要素產業進入加速發展期。　

5、投資建議：2024年或是AI應用的真正元年，AI終端重構、算力國產化與多模態引領AI應用這三大新方向孕育重要機遇，此外2024年或是衛星互聯網進入大規模啟動拐點，同時或是“數據財政“元年，重點推薦中科創達、科大訊飛、同花順、金山辦公、超圖軟件、夢網科技、創意信息和九豐能源等核心標的。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101835839