每經AI快訊，2023年12月19日，東方證券發布研報點評中際旭創。

AI競爭加劇，基礎設施先行，增長確定性強。ChatGPT發布后的一年內，AI投入呈現加速趨勢，AI應用也逐步導入互聯網廠商的更多產品之中。公司目前的800G訂單主要來自海外AI大客戶，和其GPU帶寬相配套，這些GPU終端用戶都在海外市場，包括海外互聯網大客戶、AI初創公司或行業客戶。

頭部廠商或推動行業加速升級，光模塊升級加速，迭代周期或縮短。2023年10月，SemiAnalysis報道英偉達未來幾年的硬件路線圖，包括H200、B100和X100GPU，同時公開的還有包括英偉達的工藝技術計劃、HBM3E的速度/容量、PCIe6.0、PCIe 7.0、NVLink、1.6T 224GSerDes計劃。對于光模塊廠商，AI算力在快速發展過程中，數據中心更早迎接1.6T，公司下游客戶已經產生了1.6T的需求，在驗證順利的情況下，24年將通過驗證并下單，25年上量。

光電芯片逐步鎖定產能并交付，供應鏈緊張有望進一步緩解。公司今年上游DSP、EML和VCSEL等物料先后出現供應緊張情況。公司積極向供應鏈下單，2023年9月DSP已經大量交付，短缺情況緩解；EML也已下單并鎖定產能；同時公司正積極導入更多VCSEL供應渠道，預計24年緩解VCSEL供應緊張狀態。供應鏈緊張情況緩解有助于確保公司向下游客戶交付產品。

高端產品定制化方案筑高公司競爭壁壘。公司持續地推出硅光、LPO、1.6T等產品滿足客戶定制化需求。下游客戶對于模塊供應商的選擇需考慮其相互之間的適配性，提高光模塊供應商數量會產生一定的認證成本，頭部廠商具有一定先發優勢。

盈利預測與投資建議

海外客戶AI需求旺盛，我們提高了對公司高速光通信模塊業務營收的預測，且公司營收規模快速增加攤薄費用率，預計凈利率水平有所提升。預測公司2023-2025年歸母凈利潤為1978/4052/5183百萬元（前次預測23-24年為1498/1819百萬元）。根據可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為2024年的31倍市盈率，對應目標價為155.30元，維持買入評級。

風險提示

AI投入不及預期；技術迭代不及預期；供應鏈供給緊張。

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)