每經AI快訊，中國銀河12月20日發布研報稱：給予公用事推薦（維持）評級。

事件：江蘇電力交易中心發布2024年年度交易結果：年度交易總成交電量3606.24億千瓦時，加權均價452.94元/兆瓦時（較基準價上浮15.8%）；其中年度綠電總成交電量31.72億千瓦時，加權均價464.44元/兆瓦時（較基準價上浮18.8%）。

電價上浮超預期，考慮容量電價后煤電上浮超20%：江蘇省煤電主要參與年度雙邊協商交易，加權均價452.86元/兆瓦時（較基準價上浮15.8%）；考慮到江蘇容量電價補償為每年每千瓦100元，按照江蘇2022年火電利用小時4439測算，容量補償折合度電22.53元/兆瓦時。綜合考慮電量電價和容量電價，煤電總上網電價475.39元/兆瓦時（較基準價上浮21.6%），高于去年上浮19.3%的結果。在今年煤價整體下行的背景下，煤電總上網電價同比仍有所上漲，超過市場預期。我們預計2024年電力供需仍明顯偏緊，且火電企業仍有彌補虧損需求，其余省份年度交易價格均有望維持高位。

綠電電量同比大增近80%，電價維持高位：江蘇省2024年度綠電總成交電量31.72億千瓦時，同比增長78.8%；加權均價464.44元/兆瓦時（較基準價上浮18.8%），較去年上浮19.8%的水平小幅回落，但仍維持近20%上浮，容量電價對于綠電市場化電價影響有限。長期來看，隨著綠色環境價值市場體系完善，預計遠期綠電、綠證交易將實現全覆蓋，且綠色環境價值將直接對標碳市場價格，量、價成長空間廣闊。

火電盈利繼續改善，保供價值屬性推動估值重塑：今年以來市場煤價下跌超20%，長協履約率提升20%左右，火電盈利逐季度改善。華能國際Q1/Q2/Q3煤電度電利潤總額分別為-0.001元/0.008元/0.026元。我們判斷迎峰度冬期間煤價反彈空間有限，入爐煤價重心有望持續下移，疊加江蘇省整體上網電價上漲，火電板塊2024年業績有望持續改善。在新型電力系統下，火電調峰、調頻等保供價值持續提升，近期全國范圍煤電容量電價落地，未來全國性輔助服務相關政策亦有望落地，火電政策催化不斷。我們測算，至2030年火電將有1/3左右收入來自容量電價和輔助服務，其對于煤價、電價敏感性低，推動盈利穩定性大幅提升。目前火電板塊PB均值為0.99x，隨著盈利穩定性持續提升，板塊PB有望向核電PB1.48x、水電PB2.35x靠攏。

投資建議：短期推薦具備政策催化、業績持續改善、估值有提升空間的火電板塊；長期、低風險偏好資金重點布局核電、水電；逢低戰略性布局新能源板塊。火電重點推薦：華能國際、華電國際、國電電力、內蒙華電、皖能電力、江蘇國信等；核電重點推薦：中國核電、中國廣核；水電重點推薦：長江電力、華能水電、川投能源等；新能源重點推薦：三峽能源、龍源電力、芯能科技、廣宇發展等。

風險提示：政策支持力度不及預期的風險；經濟下行導致用電需求不及預期的風險；行業競爭加劇的風險等。

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(記者 蔡鼎)

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