每經AI快訊，2023年12月21日，東吳證券（香港）發布研報點評華盛鋰電（688353）。

電解液添加劑龍頭，出貨量穩居行業第二。公司成立于1997年，目前已深耕電解液添加劑行業20年，并于2022年7月13日在上交所科創板上市。公司2018-2022年營收和歸母凈利CAGR分別為+28.7%/+62.5%。2022年起行業產能過剩，VC/FEC產品開始降價周期。2023年Q1-Q3公司實現營收3.91億元，同比下降44%，歸母凈利0.26億元，同減88.64%。行業格局來看，2022年公司維持行業第二地位，VC/FEC市占率分別達15%及23%，僅次于山東亙元。

行業產能持續過剩，添加劑價格跌至底部。23年行業產能進一步過剩，根據SMM數據，2023年11月VC/FEC市場價格為6.45/5.85萬元/噸（不含稅），較公司2022年全年銷售均價下跌56%/59%。我們預計2023年VC/FEC行業有效產能分別為6.4萬噸/3.0萬噸，有效需求分別為3.7萬噸/1.6萬噸，對應產能利用率分別為58%/54%，較2022年下滑14pct/13pct。2024年VC/FEC行業產能利用率將進一步下滑至46%/41%，我們預計產能過剩或將持續。

VC/FEC技術優化以降本增效，布局新型鋰鹽及添加劑打開盈利增量。公司大力支持研發VC/FEC細節控制技術，通過一系列新技術提高產品純度及生產效率并實現回收降本及綠色生產，并積極導入國內外領先電池廠商，鞏固傳統添加劑龍頭地位。公司成立合資公司投資6億元建設年產3000噸LiFSI項目，其中一期500噸2023年下半年已開始試生產，我們預計24年起有望形成逐步出貨。新型添加劑方面，公司新建年產500噸二氟草酸硼酸鋰ODFB和1000噸甲烷二磺酸亞甲酯MMDS，進一步完善電解液添加劑布局，24年起有望貢獻盈利增量。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為0.29/0.60 /1.13億元，同比-89%/+109%/+88%，對應PE為145/69/37x。當前電解液添加劑產品價格處于歷史底部，我們預計公司盈利觸底后24年起有望逐步改善，LiFSI、新型添加劑產品陸續投產后有望貢獻利潤增量，且添加劑產品處于精細化工行業，技術壁壘及環保回收要求形成較高壁壘。當前公司PB僅1.23x，處于歷史底部。考慮公司為電解液添加劑龍頭，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：業績增長的可持續性風險；下游客戶將產業鏈向上游拓展的風險；下游電池技術路線的變化的風險等。

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(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)