每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)東航物流（601156）。

國內(nèi)領(lǐng)先的航空物流服務(wù)提供商，“天網(wǎng)+地網(wǎng)”資源實(shí)現(xiàn)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣覆蓋

公司是國內(nèi)“航空物流第一股”，2021年6月在上交所上市，依托旗下的“天網(wǎng)”及“地網(wǎng)”資源，形成了航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)和綜合物流解決方案三大業(yè)務(wù)板塊。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入234.7億元，同比增長6%，近五年的營業(yè)收入CAGR達(dá)25%，三大業(yè)務(wù)收入占比分別為57%、10%和33%，航空速運(yùn)業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升。

三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，新興賽道打開成長空間

1）航空速運(yùn)業(yè)務(wù)：公司通過全貨機(jī)運(yùn)輸和客機(jī)腹艙運(yùn)輸兩種形式為客戶提供航空貨運(yùn)物流服務(wù)，其中，全貨機(jī)運(yùn)輸依托子公司中貨航的貨機(jī)，全部執(zhí)飛歐美、東南亞、東北亞等國際及地區(qū)航線，截至2023Q3末，公司在冊(cè)全貨機(jī)數(shù)量16架；客機(jī)腹艙獨(dú)家經(jīng)營東航股份近800架客機(jī)，并依托于天合聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)、代碼共享與SPA協(xié)議，國際航網(wǎng)通達(dá)全球184個(gè)國家的1088個(gè)目的地。航空速運(yùn)業(yè)務(wù)在運(yùn)力供需關(guān)系波動(dòng)下具有較強(qiáng)的業(yè)績彈性，2022年受運(yùn)力稀缺影響，航空速運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率最高達(dá)35%，2023年前三季度，受空運(yùn)運(yùn)價(jià)回落影響，航空速運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入64.5億元，同比-37.5%，毛利率約24.0%。

2）地面綜合服務(wù)：公司的地面綜合服務(wù)主要為客戶提供貨站操作、多式聯(lián)運(yùn)和倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)，其中，貨站操作為核心收入來源，2020年貨站操作收入占地面綜合服務(wù)收入的比例達(dá)90%。公司擁有全國17個(gè)樞紐機(jī)場的自營貨站和150萬平方米的庫區(qū)和操作場地，在上海兩場貨郵處理量市占率超過58%。地面綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的主要影響因素為貨量，穩(wěn)定的業(yè)務(wù)量為地面綜合服務(wù)提供收益保障。2023年前三季度，地面綜合服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.5億元，同比+0.27%，毛利率約39.7%。

3）綜合物流解決方案：公司發(fā)揮自身資源整合的能力，形成了同業(yè)項(xiàng)目供應(yīng)鏈、跨境電商解決方案、產(chǎn)地直達(dá)解決方案、定制化物流解決方案等細(xì)分賽道的新業(yè)務(wù)，2022年四項(xiàng)業(yè)務(wù)占綜合物流解決方案的收入比重分別為42% / 35% /15% / 8%。2023年前三季度公司綜合物流解決方案實(shí)現(xiàn)收入60.20億元，同比增長7.9%，毛利率為12.6%。2017至2022年綜合物流解決方案收入CAGR達(dá)36.9%，隨著跨境電商、生鮮物流等細(xì)分賽道高速成長，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)有望打開成長空間，2023年前三季度，綜合物流解決方案實(shí)現(xiàn)收入60.2億元，同比增長7.9%，毛利率約12.6%。

區(qū)位優(yōu)勢流量領(lǐng)先，航線網(wǎng)絡(luò)筑高壁壘

公司主基地位于上海，2022年上海浦東機(jī)場完成飛機(jī)起降架次20.4萬架次，位列全國第四，完成貨郵吞吐量達(dá)312萬噸，位列全國第一，上海浦東機(jī)場及虹橋機(jī)場兩場完成貨郵吞吐量合計(jì)占全國的22.7%，主基地區(qū)位優(yōu)勢顯著。公司客機(jī)腹倉業(yè)務(wù)擁有覆蓋國內(nèi)全部省會(huì)城市和重要城市、國際重要航點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)航權(quán)時(shí)刻資源，廣泛的航線布局形成強(qiáng)競爭優(yōu)勢，全貨機(jī)深耕國際業(yè)務(wù)，積極拓展并加密歐美航線班次密度，國際地區(qū)航班執(zhí)飛情況在國內(nèi)航司中處于領(lǐng)先地位。

航空貨運(yùn)價(jià)值凸顯，多重需求注入新發(fā)展動(dòng)力

1）航空貨運(yùn)是物流業(yè)的重要組成部分，相較于其他運(yùn)輸方式，航空貨運(yùn)具備運(yùn)輸速度快、空間跨度大、受地面限制較小以及安全性高等特點(diǎn)，是國際貿(mào)易中貴重物品、鮮活商品、精密儀器運(yùn)輸?shù)闹匾绞健Ｎ覈娇肇涍\(yùn)起步較晚，與海外相比，我國航空貨運(yùn)行業(yè)仍存在差距，截至2022年底，國內(nèi)共3942架客運(yùn)飛機(jī)，223架貨運(yùn)飛機(jī)，全貨運(yùn)飛機(jī)占比僅5.4%；國內(nèi)航空貨運(yùn)主要依托于客機(jī)腹艙運(yùn)輸，2019年我國客機(jī)腹艙運(yùn)輸量高達(dá)70%。

2）國內(nèi)航空貨運(yùn)能力短板顯現(xiàn)，國家相應(yīng)出臺(tái)了相關(guān)政策支持航空貨運(yùn)發(fā)展，根據(jù)《“十四五”航空物流發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》的目標(biāo)，到2025年，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)航空貨郵運(yùn)輸量950萬噸，2020至2025年CAGR約7.0%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)航空貨郵周轉(zhuǎn)量345億噸公里，2020至2025年CAGR約7.5%，我國航空貨運(yùn)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

3）新興需求高增長，打開行業(yè)成長空間，一方面，海外網(wǎng)購滲透率持續(xù)提升，我國受益于電商行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)跨境電商有望迎來高速增長，帶來跨境電商物流的發(fā)展機(jī)遇；另一方面，我國消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，生鮮電商市場交易規(guī)模快速增長，國內(nèi)高科技產(chǎn)品出口快速增長，有望為航空貨運(yùn)注入新的增長動(dòng)力。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為208、233、254億元，同比分別-11.6%、+12.4%和+8.9%，歸母凈利潤分別為22.45、27.69和32.39億元，同比分別38.3%、+23.4%和+17.0%。東航物流憑借多年的航空貨運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，積累了雄厚的航空物流核心資源，形成顯著的競爭優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.41、1.74和2.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.5、8.5和7.3倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球貿(mào)易增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)力增長導(dǎo)致空運(yùn)運(yùn)價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)