每經AI快訊，2023年12月21日，中銀國際發布研報點評江蘇吳中（600200）。

醫美醫藥雙輪驅動，業務調整后業績改善明顯。醫藥業務產品覆蓋多個領域，整體平穩發展。公司醫美業務通過“并購+自研”的方式進行醫美產品矩陣布局，通過投資并購取得HARA和AestheFill的獨家銷售代理權，并積極布局膠原蛋白技術平臺。首次覆蓋，給予買入評級。

支撐評級的要點

醫美醫藥雙輪驅動，業務結構調整后業績改善明顯。公司經過業務調整，目前形成以醫藥板塊為主、醫美板塊新興發展、投資板塊賦能的業務布局。公司在2022年完成對于房地產、貴金屬、化工業務的剝離，醫藥業務在2022年的收入占比超過70%。2023年醫藥業務的增長趨于穩定，公司Q1-Q3實現營業收入15.03億元，同比增長8.91%。在利潤端方面，公司完成業務結構調整后毛利率趨向穩定。公司在2018年和2020年歸母凈利潤均較上年出現大幅下降，主要源于對化工業務計提的資產減值，目前化工業務已完成剝離。2023Q1-3公司歸母凈利潤為0.11億元，實現扭虧為盈。此外，公司發布股權激勵計劃，有望提高公司核心技術及業務人員的積極性。

醫藥業務覆蓋多個領域，業績展現出回暖趨勢。2020年-2021年期間公司醫藥業務受新冠疫情的影響，2022年開始公司醫藥銷售逐漸回歸正軌。2023Q1-3醫藥業務實現營業收入13.02億元，同比增長46.25%。公司醫藥業務已形成以“抗感染類/抗病毒、免疫調節、抗腫瘤、消化系統、心血管類”為核心的產品群，拳頭產品包括匹多莫德口服溶液、鹽酸阿比多爾片、注射用普羅碘銨、注射用卡絡磺鈉、美索巴莫注射液等。公司持有290余個藥品生產文號，近年持續推進存量批文盤活工作。

江蘇吳中以高端注射類產品為核心，實施“并購+自研”雙重驅動戰略。公司通過投資并購取得HARA玻尿酸和AestheFill童顏針的獨家銷售代理權。同時，公司積極打造自有技術平臺，通過技術引進、合作研發、自主研發等手段布局膠原蛋白產品。AestheFill是韓國公司REGENBiotech的PDLLA蛋白刺激劑注射產品，江蘇吳中通過“增資+股權轉讓”的方式獲得AestheFill在中國內地地區的獨家銷售代理權。AestheFill的PDLLA為多孔性微球結構，其內部具有三維空間立體孔結構。微球表面高密度的結構有利于為肌膚提供支撐，而內部空洞化的結構有利于吸引纖維母細胞進入從而刺激蛋白生長。

估值

預期江蘇吳中2023年、2024年、2025年歸母凈利潤分別為0.18億元、1.20億元和2.29億元，EPS分別為0.03元、0.17元和0.32元。根據12月18日收盤價，預期市盈率分別為321.1倍、49.5倍和25.9倍。首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

研發不及預期及上市失敗風險、消費市場波動及產品推廣不及預期風險、行業政策變動風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)