直播主題：
醫(yī)藥+科技可以布局嗎？
直播嘉賓：
國泰基金量化投資部基金經(jīng)理 苗夢羽
直播時間：
2023年12月20日13:00

主持人：各位投資者大家好，歡迎大家來到今天的直播間。2023年馬上就過完了，新的一年也要到了，投資者也比較關(guān)心新的一年的行情該怎么走？今天我們非常榮幸地邀請到國泰基金量化投資部基金經(jīng)理苗夢羽來到我們的直播間，來跟我們聊一下跨年行情。首先，請苗總給我們的投資者打個招呼。

苗夢羽：各位投資者，大家好。

一、醫(yī)藥板塊有望迎來基本面向上、政策面改善局面

主持人：當(dāng)前我國大部分地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入冬季，出現(xiàn)了新冠、流感、肺炎支原體感染等多種呼吸道疾病疊加流行的局面，投資者也比較關(guān)心，是不是這種流感季，也會催化醫(yī)藥板塊的行情呢？以及您當(dāng)前是如何看待醫(yī)藥基本面的呢？

苗夢羽：首先說流感季的問題。從微觀來看，我身邊最近很多人都因?yàn)楦黝惡粑兰膊≈姓辛耍粡暮暧^數(shù)據(jù)來看，國家流感中心有一個周度監(jiān)測報告，這個報告的數(shù)據(jù)顯示，11月以來的這幾周，南方、北方省份的流感病毒檢測陽性率，基本都呈現(xiàn)持續(xù)上升的情況，所以目前確實(shí)是多種呼吸道疾病疊加流行的高峰期。

為了應(yīng)對這個事情，政策層面也出臺了相應(yīng)的措施，比如11月17日，聯(lián)防聯(lián)控發(fā)布了一個《通知》，強(qiáng)調(diào)了針對流感、肺炎支原體感染的防控工作要如何開展。這其中就提到了疫苗接種，它是一個比較有效的預(yù)防免疫手段。

目前國內(nèi)流感疫苗接種率不到4%，在海外的高收入國家，這類疫苗是大比例接種的，所以我們的滲透率還有很大提升空間。而且近期流感高發(fā)的情況，加上疫情以來衛(wèi)生觀念的提升，都有望帶來這類疫苗需求的加速釋放。

此外，我們知道最近高發(fā)的呼吸道疾病有很多種類，新冠、流感、肺炎支原體感染等，而且它們的癥狀也非常相似，需要準(zhǔn)確識別才能夠?qū)ΠY下藥、有效治療，這對于病原體的檢測識別也就帶來了比較大需求。

所以，在最近這個特殊階段，疫苗、檢測，以及流感相關(guān)的診療用藥的需求，都有望出現(xiàn)明顯的增長，那么對應(yīng)的板塊就可能會受益。與此同時，大家最近對于疫苗相關(guān)板塊的關(guān)注度也可能會有所提升。總體來看，這塊是一個階段性的、比較短期的邏輯。感興趣的投資者可以關(guān)注比如疫苗ETF（159643）這樣的標(biāo)的。

然后我們回到醫(yī)藥的基本面來看。今年在疫情的擾動過去之后，醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售都基本恢復(fù)了，各類線下的醫(yī)療服務(wù)也都可以正常進(jìn)行，所以我們認(rèn)為行業(yè)業(yè)績自然會迎來一個修復(fù)的過程。

雖然后來又有一個較大的沖擊——醫(yī)療反腐，這個事情從政策面帶來了一個比較明顯的影響，影響的是短期內(nèi)市場對醫(yī)藥板塊的投資情緒，以及一部分的醫(yī)療需求。但是，我們可以看到，在突發(fā)性政策有一定擾動的情況下，整個醫(yī)藥行業(yè)盈利的降幅仍然是延續(xù)了縮窄的狀態(tài)，所以醫(yī)藥行業(yè)基本面觸底修復(fù)的趨勢是比較明確的。

總體來看，醫(yī)藥行業(yè)的政策沖擊和業(yè)績低點(diǎn)可能都已經(jīng)過去了，明年有望迎來一個基本面向上、政策面改善的雙重向好局面。

二、醫(yī)藥行情是否有望迎來反轉(zhuǎn)？

主持人：苗總提到后續(xù)醫(yī)藥是有望迎來基本面向上、政策面改善的局面。但其實(shí)我們知道從2021年、2022年再到今年，醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)調(diào)整了3年，您認(rèn)為這個轉(zhuǎn)機(jī)什么時候到來呢？您覺得后續(xù)會有反轉(zhuǎn)的可能性嗎？

苗夢羽：關(guān)于醫(yī)藥調(diào)整這個問題，首先我們簡單回顧一下相關(guān)情況。醫(yī)藥上一次持續(xù)上漲是在2020年，是疫情的第一年；到了年中，醫(yī)藥板塊估值見頂，后面就是我們看到的連跌三年，期間申萬一級行業(yè)醫(yī)藥生物最大跌幅達(dá)到40%。

這個持續(xù)調(diào)整是什么造成的？我們認(rèn)為有三方面原因。

（1）疫情

首先是疫情。我們知道疫情對很多行業(yè)都造成了比較大的沖擊，醫(yī)藥行業(yè)同樣也是如此。這主要是因?yàn)橐咔閷︶t(yī)藥的供需雙方都造成了極大的限制。

從供給端來看，在疫情之下，很多醫(yī)藥企業(yè)無法正常進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)、銷售流通等各類業(yè)務(wù)活動，那么供給端的整個鏈條就是不通的，沒有辦法正常去創(chuàng)造營收。

從需求端來看，疫情期間患者的流通也是受限的，客觀上就會有很多治療需求無法滿足，包括一些非必須性的線下醫(yī)療服務(wù)需求，可能也就暫時擱置了，于是造成了需求端的壓制。

（2）集采

第二是集采。集采這個事情由來已久，從2018年開始到今年，藥品集采已經(jīng)是第九批。集采放在以前影響大，因?yàn)楫?dāng)時藥企的收入主要來自于仿制藥，集采后仿制藥價格大幅下降，對于收入和利潤的貢獻(xiàn)也就大比例萎縮。

但從2018到現(xiàn)在，經(jīng)過了這么多年，大品種的集采很多都已經(jīng)落地了，而且價格會降多少也有具體案例可以參考，不太有超預(yù)期的東西，包括藥企自身很多也在加大研發(fā)投入、去做更有技術(shù)含量、能掌握議價權(quán)的產(chǎn)品，所以它對行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響已經(jīng)沒有以前那么大了，更多是對市場情緒的習(xí)慣性壓制。

（3）反腐

再看反腐。今年7月底以來，全國醫(yī)藥反腐陸續(xù)在各地開展，力度之大引發(fā)了市場的擔(dān)憂，主要因?yàn)檫@是新東西，大家對它心里沒底，沒有準(zhǔn)確的預(yù)期。

短期來看，反腐對醫(yī)院的短期診療量帶來了一定程度的影響，比如手術(shù)延后，同時在設(shè)備采購端，部分需求可能也造成了沖擊。這是個短期的事件性利空，主要還是造成了市場恐慌，到了9月初，國家衛(wèi)健委有一個發(fā)聲，明確了醫(yī)藥反腐的邊界和重點(diǎn)，恐慌情緒就得到了緩解。

另外，從長期看，反腐其實(shí)是利多的，它主要是有助于清退一些不規(guī)范競爭行為，引導(dǎo)行業(yè)更加健康地發(fā)展。從現(xiàn)實(shí)來看，很多不規(guī)范事件可能更多發(fā)生在小公司身上，所以行業(yè)的集中度預(yù)計也會因此而得到提升。

站在目前來看，最近三年以來壓制醫(yī)藥板塊的這些因素：一是疫情的擾動，已經(jīng)基本結(jié)束；二是集采，經(jīng)過這么多年影響也比較小了；三是反腐，反腐的沖擊得到緩解，而且是短空長多的。總結(jié)來看，負(fù)面因素已經(jīng)明顯得到改善，再加上前面提到，醫(yī)藥基本面也是觸底修復(fù)的狀態(tài)，所以最差的時候可能我們已經(jīng)熬過了。

從過往10年、20年這樣長期的歷史表現(xiàn)來看，醫(yī)藥可以說一直是一個常青行業(yè)，所以也獲得了機(jī)構(gòu)投資者的青睞。根據(jù)公募基金今年披露的重倉情況，醫(yī)藥的持倉比例已經(jīng)連續(xù)3個季度環(huán)比都有提升，但是持倉占比從歷史來看仍然偏低的，未來機(jī)構(gòu)持倉占比還有繼續(xù)提升的空間。

除了短期改善之外，醫(yī)藥板塊還有一個很重要的長期邏輯，就是老齡化。這個事情說了很多年，最近它越來越從故事成為現(xiàn)實(shí)。我們看到聯(lián)合國人口署的的一組預(yù)測數(shù)據(jù)，今年我國會進(jìn)入中度老齡化階段，再往后老齡化的發(fā)展速度會更快，10年左右就會進(jìn)入重度老齡化社會。參考日本經(jīng)驗(yàn)來看，從中度到重度老齡化社會的13年間，醫(yī)療支出占GDP比重會持續(xù)增長，因?yàn)槔淆g人口的醫(yī)療支出是遠(yuǎn)大高于其他人群的。這也就意味著，未來十年內(nèi)，我們整個社會的醫(yī)療支出可能會有一個明顯提升。

基于前面的分析，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整可能已經(jīng)比較充分了，當(dāng)前是一個性價比不錯的位置，目前政策面、基本面、資金面可能都在迎來好轉(zhuǎn)，包括之前說了很久的長期邏輯也開始有望逐步兌現(xiàn)了，感興趣的投資者現(xiàn)階段可以關(guān)注這個板塊。

三、醫(yī)藥政策詳解

主持人：剛剛苗總提到了集采和反腐，我們看到最近又下發(fā)了新的醫(yī)保名錄，集采也是投資者比較關(guān)心的問題。當(dāng)前國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策以及相關(guān)行業(yè)政策，有沒有一些變化呢？還有前期的反腐，現(xiàn)在的進(jìn)度和影響大概是怎樣的呢？麻煩苗總給我們解答一下。

苗夢羽：政策確實(shí)是影響醫(yī)藥板塊表現(xiàn)的很重要因素，前面大概講了集采、反腐為什么造成了醫(yī)藥的調(diào)整，那這里就重點(diǎn)講講變化。

最近一個多月，醫(yī)藥板塊先后經(jīng)歷了集采和醫(yī)保談判兩件大事。它們是針對不同藥品采取的兩種不同制度，但共同點(diǎn)在于都是醫(yī)保基金戰(zhàn)略性購買的制度安排，目的也是一致的，本質(zhì)上都是為了以量換價，降低患者的用藥負(fù)擔(dān)。

我們前面提過，藥品集采初期對國內(nèi)以仿制藥為主的市場沖擊是非常大的，主要因?yàn)榉轮扑幨且粋€復(fù)制跟隨的模式、沒有自己的知識產(chǎn)權(quán)，那么可替代性自然非常高，也就特別容易被砍價。

從2018開始以來，藥品已經(jīng)經(jīng)歷了9批集采，所以大家對降幅這些都有預(yù)期，不是新鮮事了。在這5年期間，藥企自身也在努力消化集采的影響，比如會加大投入去做新藥的研發(fā)，這背后邏輯在于如果研發(fā)出獨(dú)家品種，就能夠較好地掌握定價權(quán)。

然后是高值耗材，也就是價格較高的消耗性醫(yī)療器械，比如心臟支架、人工關(guān)節(jié)等等。今年11月底，國家進(jìn)行了第四批高值耗材的集采，主要覆蓋的是人工晶體、運(yùn)動醫(yī)學(xué)相關(guān)的高值耗材。從結(jié)果來看，這一輪國采的平均降幅大概70%、降價幅度比較溫和，而且企業(yè)報價大多更理性，國產(chǎn)龍頭的中標(biāo)率也高。可以看到，集采在壓價的同時，也在更加合理地設(shè)置價格調(diào)控機(jī)制，因?yàn)閮r格并非越低越好，只有保障了合理利益，才能讓企業(yè)愿意參與。

再來看醫(yī)保談判的事情。今年7月份，國家醫(yī)保局正式公布了《談判藥品續(xù)約規(guī)則》，大家對于藥品續(xù)約之后的降價幅度也有了更合理、更溫和的期待。到上周，2023年醫(yī)保名錄正式發(fā)布了，從結(jié)果來看，續(xù)約談判的降幅確實(shí)比較溫和。

從數(shù)據(jù)來看，在本次的100個續(xù)約藥品中，70%的藥品以原價續(xù)約；31個品種因銷售額超預(yù)期需要降價、但平均降幅只有6.7%；此外，其中18個品種增加新適應(yīng)癥，只有1個觸發(fā)了降價機(jī)制，其他品種都以原價增加適應(yīng)癥。

而且，本次醫(yī)保談判還有一個值得關(guān)注的點(diǎn)，就是它對于創(chuàng)新藥的政策傾斜，即：支持創(chuàng)新藥優(yōu)先納入醫(yī)保目錄。從具體數(shù)據(jù)可以看到，今年有25個創(chuàng)新藥參加目錄談判，23個成功了，成功率達(dá)到92%，什么概念呢？我們拿它和參加談判的整體水平相比，成功率更高并且降價幅度更低，成功率高了7.4%，平均降價幅度要低4.4%（57.3%）。

從集采和醫(yī)保談判來看，變化主要在于兩個方面：一是政策確實(shí)在做適時調(diào)整，向更加合理、溫和的方向優(yōu)化，減少了一次性超預(yù)期沖擊的可能性；二是在這樣的機(jī)制下，企業(yè)自身也會有動力往創(chuàng)新藥方向發(fā)展、爭取產(chǎn)品的議價權(quán)，加上政策同時也在納入醫(yī)保方面給予支持，那么會是一個良性循環(huán)、長期向好的局面。

第二個大的政策是醫(yī)療反腐。首先這個事情是階段性的，主要在于力度突然加碼，讓大家心里沒底，不清楚會沖擊多久、沖擊到什么程度。于是情緒就要率先反映在行情上，搞不清楚就賣了再說，所以短期內(nèi)對情緒的影響可能大于對行業(yè)的實(shí)質(zhì)影響。后面我們看到官方也有發(fā)聲，對“停辦學(xué)術(shù)會議”這類行為做了糾偏，一定程度上穩(wěn)定了大家的預(yù)期。

然后，如果從更長期的角度來看，反腐其實(shí)是利好龍頭公司和行業(yè)整體的。因?yàn)獒t(yī)藥公司有很大一塊成本是銷售費(fèi)用，能占到20-30%的水平，比研發(fā)費(fèi)用還要高，這里面可能就會涉及到一些不正當(dāng)競爭，甚至行賄的行為。醫(yī)藥反腐的根本目的是減少行業(yè)里的不合理競爭，以及不正當(dāng)銷售產(chǎn)生的成本。所以它是一個陣痛，客觀上是一個長期有利于行業(yè)發(fā)展的事情。

總體來看，醫(yī)藥行業(yè)面臨的政策端是在改善的，或者說最差的時候可能已經(jīng)過去了，這是我們當(dāng)前對行業(yè)政策面的判斷和結(jié)論。

四、如何布局醫(yī)藥板塊？

主持人：感謝苗總的解答，那我們聽下來政策段是在改善的，醫(yī)藥板塊又是一個常青的板塊，聽下來我也比較心動，那我們投資者可能也想布局相關(guān)的機(jī)會。那我們知道其實(shí)市場上有醫(yī)療、生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥、疫苗等等相關(guān)的板塊，請問苗總這幾個板塊之間存在什么區(qū)別呢？如果投資者想要配置相關(guān)板塊的話，該如何去選擇呢？

苗夢羽：醫(yī)藥是一個一級行業(yè)，它往下有化學(xué)藥、生物藥、中藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)這些二級行業(yè)。

首先，大家如果搞不清楚的話，我們建議大家可以多關(guān)注科技含量高的細(xì)分領(lǐng)域，比如創(chuàng)新藥、生物醫(yī)藥。大家應(yīng)該還記得，我們剛舉例了集采曾經(jīng)給仿制藥帶來了多大的沖擊，那么就能理解，技術(shù)含量對于醫(yī)藥公司是非常重要的，它決定的是企業(yè)的議價能力。

除此之外，科技屬性強(qiáng)的細(xì)分板塊彈性也會更大，像創(chuàng)新藥可能是整個大醫(yī)藥里面彈性最大的細(xì)分，在行情來的時候表現(xiàn)一般也會比較突出。感興趣的投資者可以關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）和生物醫(yī)藥ETF（512290）。

開頭我們提到的疫苗板塊，它是生物醫(yī)藥里面的一個細(xì)分，最近關(guān)注度比較高。短期是因?yàn)橛辛鞲懈甙l(fā)的事件性影響，長期來看，它是一個受益于國產(chǎn)替代和消費(fèi)升級的板塊。從全球范圍來看，疫苗是一個由海外幾家寡頭壟斷的格局，而且這個行業(yè)的大單品效應(yīng)非常強(qiáng)，像HPV、肺炎球菌、帶狀皰疹、流感疫苗這些大品類能夠占到全部市場份額的一半。

一方面，這些大品種很多我們國內(nèi)企業(yè)也能生產(chǎn)了，比如國產(chǎn)的HPV、帶狀皰疹疫苗都已有上市產(chǎn)品；另一方面，經(jīng)歷了疫情之后，大家對于衛(wèi)生和健康的意識也在提升，那么對于預(yù)防性免疫的需求可能也有增加。

從目前的數(shù)據(jù)來看，我國人均疫苗支出僅有7美元/年，美國有接近60美元，日本也達(dá)到28美元，所以我們相比發(fā)達(dá)國家仍有較大的增長空間。所以消費(fèi)升級這一塊，可以考慮疫苗ETF（159643）這個標(biāo)的。

另外就是醫(yī)療，它是大醫(yī)藥下面兩個二級行業(yè)的組合，包括醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)，眼科、口腔、醫(yī)美都包括在里面，對這塊感興趣的投資者，可以看看醫(yī)療ETF（159828）。

五、芯片拐點(diǎn)何時到來？

主持人：聊完醫(yī)藥，我們來看看2023年一直很火的科技板塊，不知道這把火能不能燒到2024年。提到科技板塊，就不得不提到科技時代的石油：芯片。我們知道過去幾年處于芯片需求周期的下行階段，目前市場上很多聲音認(rèn)為這個周期拐點(diǎn)有望來臨，但是我們看到最近一段時間半導(dǎo)體還是處于震蕩調(diào)整的階段，大家就有些疑惑，不是說周期拐點(diǎn)都快來了嗎？怎么又開始跌了？關(guān)于芯片板塊的投資機(jī)會，您怎么看呢？

苗夢羽：從整個大科技板塊來看，芯片之所以重要，因?yàn)樗钦驹诋a(chǎn)業(yè)鏈頂端的一個行業(yè)，它下游的各個行業(yè)，比如通信、計算機(jī)、消費(fèi)電子、智能汽車等等都需要用到大量的芯片，是一個相當(dāng)于大腦的存在。接下來，我給大家講解一下芯片板塊的周期。

（1）需求周期

芯片的需求周期，本質(zhì)上是庫存周期，癥結(jié)在于下游的需求情況。

從芯片的需求來看，主要分布在計算機(jī)、通信、新能源車、消費(fèi)電子等這些行業(yè)上面，加起來占到總需求的70%-80%的比例，其中手機(jī)和電腦是大頭，占據(jù)了一半以上。最近幾年受到經(jīng)濟(jì)形勢的影響，大家換手機(jī)的頻率變低了，對電腦、平板等其他一些電子產(chǎn)品的購買也少了，加上新能源汽車銷量放緩，相應(yīng)地芯片也就不需要那么多了。

從數(shù)據(jù)上可以看到，2021年下半年開始，手機(jī)、電腦出貨的同比增速有一個逐步下滑的趨勢，這些重點(diǎn)領(lǐng)域的需求不好，也就造成了芯片需求周期的持續(xù)下行，行業(yè)一直處在去庫存的狀態(tài)。所以，從2021年下半年起，芯片板塊迎來了比較長時間的調(diào)整。

截至目前為止，這一輪下行周期可能已經(jīng)接近尾聲，我們可以從一些數(shù)據(jù)得到佐證。首先，全球半導(dǎo)體銷售額連續(xù)11個月同比都是負(fù)增長，但降幅已經(jīng)出現(xiàn)了逐步收窄。然后，從手機(jī)和PC這兩大主要需求來看，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)：三季度全球手機(jī)出貨量同比降幅已經(jīng)縮窄到了微降0.1%，預(yù)計四季度可能會實(shí)現(xiàn)同比正增長；PC端的出貨量也有好轉(zhuǎn)，同比降幅回到了7.6%，預(yù)計四季度同比降幅會進(jìn)一步收窄。

所以，現(xiàn)階段可以判斷的是，半導(dǎo)體芯片的需求周期已經(jīng)位于底部位置。至于拐點(diǎn)的問題，結(jié)合最近下游消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)來看，芯片行業(yè)的下行周期的拐點(diǎn)可能快要來了，景氣度修復(fù)是可以期待一下的。

（2）創(chuàng)新周期

除了需求周期之外，芯片還有創(chuàng)新周期，它是由新技術(shù)和新需求帶來的半導(dǎo)體市場增長動力，比如2000年左右開始筆記本電腦的普及，2010年起升級3G、4G智能手機(jī)，2020年左右的5G，今年的人工智能也是這樣一個大機(jī)遇。

人工智能大模型要處理海量數(shù)據(jù)，所以會有非常大的算力需求，而且這個需求的增長速度可能非常快。根據(jù)IDC的預(yù)測數(shù)據(jù)，全球的AI計算市場規(guī)模將從2022年的195億美元增長到2026年的接近347億美元，期間復(fù)合增長率達(dá)到15.5%。那么AI芯片，很有可能就會迎來一個新的需求爆發(fā)點(diǎn)。

目前人工智能所使用的主要是GPU芯片，它基本是被海外的英偉達(dá)、英特爾和AMD這幾家巨頭壟斷的，國內(nèi)的差距還比較大。與此同時，今年10月份，美國又升級了芯片制裁，再度強(qiáng)化了對高端算力芯片和相關(guān)設(shè)備的出口限制，這個范圍包括了英偉達(dá)、AMD的大部分算力芯片。這些不利因素都將進(jìn)一步倒逼我國加快國產(chǎn)替代，盡早實(shí)現(xiàn)算力發(fā)展。

所以雖然芯片行業(yè)拐點(diǎn)的具體位置無法確定，但能確認(rèn)的是，當(dāng)前處于需求周期底部+創(chuàng)新周期到來的階段，至少壞的時間已經(jīng)差不多過去了。

主持人：剛剛您也提到，中美摩擦以來，國產(chǎn)替代也成了半導(dǎo)體行業(yè)堅不可摧的一個投資邏輯，我們的半導(dǎo)體芯片的落后于人，其實(shí)就跟我們的設(shè)備和材料短缺有很大的關(guān)系，請您給我們具體介紹一下半導(dǎo)體設(shè)備材料領(lǐng)域的發(fā)展現(xiàn)狀，以及目前國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備和材料的國產(chǎn)化率是怎樣的呢？

苗夢羽：我們先介紹一下半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的大概構(gòu)成，從上游到下游大體可以分為三塊：最上游是半導(dǎo)體的材料和設(shè)備，中游是半導(dǎo)體芯片的設(shè)計、制造，下游是封裝和測試環(huán)節(jié)。

（1）設(shè)備材料

芯片的誕生本質(zhì)上是一個工業(yè)生產(chǎn)流程，所以首先要有原材料和各種工藝環(huán)節(jié)需要用到的設(shè)備。原材料包括硅片、電子特氣、光刻膠和其他一些配套材料；設(shè)備包括光刻、刻蝕、薄膜沉積等等，簡單來說，也就是每個工藝環(huán)節(jié)都有對應(yīng)的專業(yè)設(shè)備。

（2）設(shè)計制造

進(jìn)入到半導(dǎo)體芯片的設(shè)計環(huán)節(jié)，類似于要畫出一個施工圖紙，這個環(huán)節(jié)需要結(jié)合最終產(chǎn)品的用途、所需芯片的功能、性能等等方面的需求去做有針對性的設(shè)計，比如手機(jī)芯片和汽車芯片的設(shè)計是很不一樣的。

我們國家大部分芯片設(shè)計公司采用的是fabless模式，也就是專做設(shè)計，不自己去做加工。所以在有了電路設(shè)計圖紙之后，就可以交給專業(yè)的晶圓代工廠來做制造，把集成電路加工出來。

（3）封裝測試

加工好的芯片能不能正常工作，還需要進(jìn)行功能測試，把殘次品找出來剔除掉。另外，因?yàn)樾酒苄『鼙　⒎浅＞埽绻话阉Ｗo(hù)好，可能很快就會刮傷損壞、影響功能，所以還需要做封裝，把它固定和保護(hù)起來。

除此之外，封測還有一個功能，就是會把芯片導(dǎo)線和其他器件連接起來，形成芯片內(nèi)部和外部電路的橋梁。所以，封測是芯片誕生過程的最后一個環(huán)節(jié)，有點(diǎn)類似于出版之前裝幀校對的工作，最終就生產(chǎn)出了我們各類設(shè)備中用到的芯片。

在半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的這些環(huán)節(jié)當(dāng)中，我們目前做的比較好的是下游的封裝測試，主要因?yàn)榉鉁y的技術(shù)難度不是很高，整體上更偏勞動密集型一些，這是我們國家所擅長的。

在中游的設(shè)計和制造環(huán)節(jié)，我們也有自己的制造廠商，只不過工藝水平距離海外第一梯隊公司，還有比較大的差距；另外在芯片設(shè)計軟件方面，也是我們比較被卡脖子的一個領(lǐng)域。

我們目前最為薄弱的就是上游的材料和設(shè)備環(huán)節(jié)，它是芯片產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)硬件。一般來說，一家晶圓廠的資本開支里面，20%-30%是廠房建設(shè)，70%-80%都會用于設(shè)備投資，所以是價值量非常高的一塊領(lǐng)域。而且，在整個芯片制造產(chǎn)業(yè)中，工藝水平的先進(jìn)程度很大程度上也要依賴于上游設(shè)備的投入，就是說制程節(jié)點(diǎn)越先進(jìn)，對應(yīng)的設(shè)備配套越要跟上、投資量也就會越大。

目前我國的半導(dǎo)體設(shè)備材料國產(chǎn)化率還很低、進(jìn)口依賴比較嚴(yán)重。設(shè)備方面，各個品種的國產(chǎn)化率普遍在20%以下，特別是光刻、薄膜沉積等設(shè)備的國產(chǎn)化率還不到10%。在材料方面，2021年數(shù)據(jù)里硅片占比最高、達(dá)到35%，其他的例如電子特氣、光刻膠及配套材料占比也只達(dá)到10%+，整體來說對外依存度也比較高。

與此同時，我們還面臨海外越來越嚴(yán)格的出口限制。所以，半導(dǎo)體設(shè)備材料確實(shí)是我們被卡脖子最為嚴(yán)重的環(huán)節(jié)，這個板塊就更加會受益于國產(chǎn)替代相關(guān)的政策和突破。對國產(chǎn)替代這個邏輯感興趣的投資者可以關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）這個品種。

六、如何布局芯片產(chǎn)業(yè)鏈？

主持人：我們問一個投資者可能最關(guān)心的問題，就是當(dāng)下時點(diǎn)適不適合布局半導(dǎo)體板塊呢？這一塊您有沒有什么好的建議？

苗夢羽：今年以來，我們對半導(dǎo)體芯片的整體觀點(diǎn)是短空長多，短空主要是因?yàn)樗男枨笾芷谙滦袥]有結(jié)束，長多背后的原因在于行業(yè)本身的成長性、政策支持度等等。

短空的話，空到現(xiàn)在，我們看到制約因素，也就是下游需求端已經(jīng)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，不管是全球半導(dǎo)體銷售額降幅，還是手機(jī)和PC的出貨量降幅，都在收窄。所以雖然拐點(diǎn)的具體位置還無法確定，但能夠判斷當(dāng)前處于需求周期底部，最壞的階段可能已經(jīng)接近尾聲了。

那么在這個階段去做半導(dǎo)體芯片的布局，我們認(rèn)為還是比較合適的。如果是已經(jīng)有持倉的投資者，建議在這個階段可以繼續(xù)等一等。

而且基于這個拐點(diǎn)比較難判斷的問題，我們建議投資者可以考慮通過定投，或者調(diào)整時分批布局的方式來做配置，可能是一個比較舒適和理性的方法。至于具體的標(biāo)的選擇，市面上也比較多，我們挑幾個簡要介紹一下區(qū)別。

首先，如果大家想投資于芯片的全產(chǎn)業(yè)鏈，那么芯片ETF（512760）會是一個比較合適的標(biāo)的。因?yàn)樗采w的是從設(shè)備材料、設(shè)計制造、再到封測的全部產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)比較全面的一個標(biāo)的。

然后有的投資者可能是比較關(guān)注卡脖子這個事，最重點(diǎn)的板塊就是上游的設(shè)備材料，一方面設(shè)備材料的國產(chǎn)化率非常低、另一方面海外的制裁也越來越嚴(yán)重。關(guān)注這塊的投資者可以考慮半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），它應(yīng)該是最受益于國產(chǎn)替代的一個標(biāo)的。

還有一個品種是覆蓋設(shè)計、制造和封測這三大環(huán)節(jié)的，叫做集成電路ETF（159546）。相當(dāng)于是前面說的兩個標(biāo)的做減法，集成電路ETF=芯片ETF-半導(dǎo)體設(shè)備ETF。

七、科創(chuàng)板100 VS科創(chuàng)50

主持人：今天前面我們聊了比較火的醫(yī)藥和半導(dǎo)體板塊，其實(shí)有這樣一個指數(shù)，同時布局了醫(yī)藥+半導(dǎo)體板塊，就是很熱門的科創(chuàng)板100指數(shù)。有人稱科創(chuàng)板100指數(shù)是科創(chuàng)二哥，科創(chuàng)50是科創(chuàng)一哥，這兩個指數(shù)之間具體有什么差異呢？您覺得哪個更適合我們投資者去布局呢？

苗夢羽：對于寬基指數(shù)的編制，行業(yè)內(nèi)比較主流的一種方式是按照市值排序來依次選取成分股。比如滬深300的成分股是滬深市場中規(guī)模大、流動性好的300只證券，中證500就取300之后總市值排名靠前的500只股票。

科創(chuàng)50和科創(chuàng)板100的差異也是類似的。科創(chuàng)50的成分股是科創(chuàng)板中市值大、流動性好的50只證券，而科創(chuàng)板100選取的就是科創(chuàng)50以外，總市值排名靠前的100個科創(chuàng)板股票。

所以，兩個指數(shù)最基礎(chǔ)、最本質(zhì)的不同點(diǎn)就是市值差異，科創(chuàng)50成分股的市值更大，平均市值在500多億，所以是科創(chuàng)大盤；科創(chuàng)板100的成分股市值相對小，平均在170億左右，所以是科創(chuàng)板中小盤。

基于兩個指數(shù)覆蓋的市值不同，它們的行業(yè)分布也存在比較明顯的差異。

科創(chuàng)50的行業(yè)分布相對比較集中，里面半導(dǎo)體行業(yè)的權(quán)重占比最高，達(dá)到一半左右，所以受單個行業(yè)表現(xiàn)的影響是非常大的。另外，電力設(shè)備和計算機(jī)行業(yè)權(quán)重占比能達(dá)到10%左右。總體來看，科創(chuàng)50指數(shù)聚焦于高科技領(lǐng)域。

相比來看，科創(chuàng)板100的行業(yè)分布就更加分散，其中醫(yī)藥生物的權(quán)重最大，接近30%，電子和電力設(shè)備差不多接近20%，再就是機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)的占比都在10%左右。所以，科創(chuàng)板100的行業(yè)分布會更加廣泛，并且權(quán)重也更加分散、均衡度就更高。

從指數(shù)的歷史表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板100指數(shù)的彈性相對是更高的。比如在過往幾年內(nèi)，大盤出現(xiàn)反彈的階段，比如2020和2021年上半年，科創(chuàng)板100指數(shù)的漲幅都能夠高于科創(chuàng)50和其他寬基指數(shù)，所以具有比較好的進(jìn)攻性，當(dāng)然波動率也是比較高的。

目前市場位于一個底部區(qū)域的話，大家期待的是一定反彈，那么要把握反彈就需要一個彈性高的投資標(biāo)的。我們剛剛提到了科創(chuàng)板100歷史上的彈性情況，在上漲階段是要明顯高于科創(chuàng)50和其他主流指數(shù)的。所以從彈性角度看，科創(chuàng)板100可能更合適在低位去做布局，埋伏反彈行情。

而且，在今年宏觀經(jīng)濟(jì)處在弱修復(fù)的大環(huán)境之下，很多大市值公司都受到影響、壓力比較大、表現(xiàn)比較弱。于是，我們會看到中小市值公司的表現(xiàn)相對更好。那么在中小盤風(fēng)格占優(yōu)的情況下，選擇科創(chuàng)板100這樣的中小市值標(biāo)的，可能也是更優(yōu)解。可以關(guān)注科創(chuàng)板100ETF（588120）。

八、當(dāng)前是否適合布局科創(chuàng)板100？

主持人：近期A股其實(shí)創(chuàng)下了年內(nèi)新低，目前A股呈現(xiàn)出比較低的位置，下跌的空間可能也比較明顯，當(dāng)前這種反轉(zhuǎn)的情況下，是不是布局科創(chuàng)板100比較合適？以及采取什么樣的方式去布局科創(chuàng)板100會比較好呢？

苗夢羽：首先從市場表現(xiàn)來看，目前大盤位于3000點(diǎn)以下的位置，安全邊際是比較高的，再跌的空間可能不大了，權(quán)益資產(chǎn)的性價比也比較明顯。我們認(rèn)為在現(xiàn)階段的底部位置，可以適當(dāng)去做一些布局，比如我們剛剛提到的行業(yè)板塊，包括一些寬基。

具體到科創(chuàng)板100，我們可以從它主要覆蓋的兩個大行業(yè)來看，醫(yī)藥生物和電子。醫(yī)藥前面說了比較多，整體的結(jié)論就是，醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)整可能已經(jīng)比較充分了，目前政策面、基本面、資金面可能都在迎來好轉(zhuǎn)，長期邏輯也有望逐步去兌現(xiàn)。電子方面，剛剛提到了半導(dǎo)體和消費(fèi)電子相關(guān)的一些情況，之前制約板塊表現(xiàn)的需求問題，從數(shù)據(jù)上看到了慢慢好轉(zhuǎn)的跡象，那么景氣度修復(fù)也是可以期待的。

在投資節(jié)奏方面，我們還是會建議大家通過定投或者分批的方式去進(jìn)行投資。可以關(guān)注科創(chuàng)板100ETF（588120）。

一是因?yàn)槭袌龅撞靠赡艿搅耍嬲氖袌龅缀茈y摸得準(zhǔn)，所以操作上可能不知道何時下手、或者一筆下不去手，定投和分批就能建立一個規(guī)則，解決操作端的問題。

二是像科創(chuàng)板100這樣波動性大的標(biāo)的，其實(shí)更適合定投，主要因?yàn)槎ㄍ锻ㄟ^拉長時間能夠一定程度上平滑波動，提升大家的體驗(yàn)和收益。

三是從科創(chuàng)板本身的定位來看，它是一個緊跟國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新的板塊，里面都是成長性非常高的標(biāo)的，長期投資價值明顯，那么也建議大家去做長期布局。

風(fēng)險提示：
投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。