每經記者 王海慜    每經編輯 肖芮冬    

12月21日，華安證券2024年資本市場投資年會在深圳舉行。在此次年會期間，華安證券研究所策略、醫藥、電子、食品飲料行業的多位首席分析師，就各自研究領域明年的思考，接受了《每日經濟新聞》記者的采訪。

展望明年A股大勢，華安證券預計，當前市場的估值水平已經足夠低，2024年在盈利邊際改善、國內宏觀政策發力穩增長等多重契機的作用下，市場有望走出估值修復的慢牛行情。

明年A股有望走出估值修復的慢牛行情

站在年終歲末，首先就明年國內外的宏觀經濟形勢展望，華安證券策略首席分析師劉超接受記者采訪時表示，明年國內外經濟形勢的關鍵詞是“東升西落”，國內外流動性趨勢的關鍵詞是“共振走向寬松”。

具體而言，根據測算2024年國內經濟內生增長動能在4.6%左右，疊加在宏觀政策適度發力的情況下，有望實現5.0%左右的增長。而國外尤其是美國經濟在超額儲蓄即將用盡、兩黨大選博弈情況下，增長將弱于今年，但在補庫周期的支撐下，也有望韌性回落軟著陸，增速對比上遲到的“東升西落”有望明年出現。

就明年整體流動性趨勢，劉超判斷道，“流動性趨勢層面最大的變化在于，美聯儲將于2024年啟動新一輪降息周期。目前市場普遍預期啟動時點有可能在2024年一季度末前后，由此帶動全球貨幣政策和流動性環境走向寬松。對中國而言，中美利差、匯率壓力都將大幅緩解，從而進一步打開我國貨幣政策的空間”。

他進一步表示，明年國內的貨幣政策仍是寬松以對、流動性維持合理充裕環境不變，降準降息均有望出現。一方面，中央經濟工作會議明確要求“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”“保持流動性合理充裕”“促進社會綜合融資成本穩中有降”，已經非常明確表達了貨幣政策寬松的導向，這在穩經濟、提振預期信心方面是非常有必要的。另一方面，貨幣寬松所面臨的外部制約環境明年也會發生逆轉，即明年美聯儲將會進入降息周期，人民幣匯率壓力也會得以緩解，國內貨幣寬松的掣肘也會消失。

2023年A股市場整體表現比較疲弱，對一系列利好的反應低于預期。展望明年，劉超表示，整體傾向于認為2024年A股市場有望走出估值修復的慢牛行情，行情的幅度取決于國內經濟恢復的超預期程度和國內宏觀政策發力的力度，而需要關注和跟蹤的風險在于美國經濟能否軟著陸。當前市場的估值水平已經足夠低位，無論是各種寬基指數還是各種風格指數當下的估值水平已經是絕對低位，甚至低于2016年初以來的數次市場底部，尤其是創業板估值已經處于歷史新低。2024年市場在盈利邊際改善、國內宏觀政策發力穩增長等多重契機的作用下，估值有望出現修復。

邊緣側AI需求存在較大預期差

回顧2023年，在AI浪潮的加持下，以TMT板塊為代表的科技股行情此起彼伏。從各大券商近期發布的2024年投資觀點來看，明年科技仍然是市場關注度最高的領域之一。

在此次華安證券資本市場投資年會中，對TMT行業新需求、新方向的挖掘是一項重要議題。

那么，明年科技行業可能會有哪些超預期的地方？相關投資主線如何挖掘呢？

對此，華安證券電子行業首席分析師陳耀波向記者表示，明年邊緣側AI的需求存在較大的預期差。“AI行業核心硬件迭代升級持續，模型持續優化，帶來AI對端側設備如PC、手機等的賦能存在超預期的可能性。當前市場對邊緣側AI的需求沒有足夠直觀的感知，導致對AI邊緣端需求沒有形成足夠一致預期，而圍繞這個主線，GPU相關的先進封裝、HBM產業鏈，以及AI手機，AI PC單機價值量提升的供應鏈環節，都是值得挖掘的新主線方向。”

此外，陳耀波還向記者分析了2024年消費電子整體的判斷。他表示，“消費電子2024年大盤呈復蘇態勢，有望重新回歸增長通道?？紤]到手機端總量增長彈性有限，還是需要關注創新帶來的增量。2023年消費電子行情以盈利復蘇，困境反轉為主，帶動的行情持續性會較弱。而創新方面，折疊屏有望在2024年維持高增速，帶來結構性創新，其中屏幕和鉸鏈是核心環節。光學重回升級趨勢，空間視頻帶來了額外創新增量。此外，鈦合金、鋼殼電池等同樣存在創新機會。當然，新終端如MR產品的落地，也會帶來更長線的投資機會。綜合來看，2024年消費電子行情可以更加樂觀看待。”

2024年醫藥有兩大方向值得關注

經過為期兩年多的持續調整后，近期醫藥行業又重回市場關注的焦點，一些個股逐漸走出底部，甚至逆勢創新高。目前不少機構都對明年的醫藥板塊寄予了厚望。

談及今年來的醫藥股行情，華安證券醫藥行業首席分析師譚國超向記者表示，雖然今年醫藥整體行情并不算好，但結構有比較大的分化，比如一些創新藥公司股價已經陸續創出新高。“這樣的結構性機會本質上體現在醫藥從2021年年中開始的調整是比較充分的。另外，目前國家對醫藥創新支持力度比較大。所以，創新藥、創新器械，尤其是具備國產替代空間的公司機會是比較多的。此外還有很重要的一點是，剛好今年很多創新藥品種在海外獲批了，這些公司大家也會比較關注。”

“所以總的來說，今年中藥有比較好的行情，這是在國家政策驅動下、在醫藥注冊法規等重新界定下有更多產品獲批，以及在醫保支出、消費端對中藥的認可等共同帶動下，催生的一波中藥行情。創新藥和創新器械更多是屬于是產品和科技力在驅動。”

那么站在當前的時點，對于2024年的醫藥行業，有哪些細分賽道值得關注？對此，譚國超坦言，“我對2024年特別樂觀，為什么呢？我們看到上周三今年醫保談判的結果公布了，能看到進入醫保的藥品數量和比例都是創新高的，價格降幅也符合企業的預期。很多企業認為目前很多產品的價格能夠覆蓋他們的研發成本和支出，預計2024年醫藥政策對股價的壓制因素會極大降低”。

“那么2024年看好哪些方向呢？一是看好中藥，在政策扶持下，明年會有更多的產品獲批，并且今年國家對中藥的醫保支持力度進一步加大，也會推動產品在支付端放量。第二個是創新方向，包括藥品和器械。2015年開始國內鼓勵醫藥創新，現在很多產品歷經了那么多年的研發投入和臨床，在這幾年陸續獲批，將進入收獲期。其中已經商業化的品類，甚至具備美國FDA認證，能夠國際化的品類會更好。另外，創新器械我定義為是能夠進行國產替代的，包括一些高端的醫療設備和醫療耗材。”譚國超這樣表示。

相比醫藥，今年釀酒、食品飲料、家用電器等傳統大消費賽道的表現整體都不盡人意，背后的原因究竟是什么？2024年大消費行情是否會有所改善，又有哪些細分行業更值得關注？

對這些問題，華安證券食飲行業首席分析師劉略天接受記者采訪時表示，今年是疫后復蘇首年，從資本市場的表現來看，酒類、食品等大消費板塊整體呈現弱勢。經濟弱復蘇，疊加“疤痕效應”等因素的影響，致使居民端消費需求恢復程度有限。但其中也不乏亮點，包括地產酒宴席支撐、零食量販賽道高速成長等支撐了細分板塊的較好表現。

“展望2024年，消費整體將延續復蘇態勢，但在內部結構上‘分化’或將加劇。具體表現為，短期內，經濟環境有序恢復背景下，處于成熟期的行業表現為擠壓式競爭，不同的企業戰略、產品定位、價值分配等將直接影響行業未來的競爭格局，因此自下而上的研究將成為投資上更有效的方式。目前來看，值得關注的細分板塊包括：需求韌性支撐下的高端白酒；競爭格局改善，需求環比提升的乳制品板塊；成本改善確定性強的啤酒。”劉略天這樣指出。

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