每經AI快訊，2023年12月22日，中信建投發(fā)布研報點評濤濤車業(yè)（301345）。

核心觀點：濤濤車業(yè)深耕北美休閑出行市場，具有美國本土化運營（自有品牌/渠道完善）+成本控制優(yōu)勢（中國供應鏈）。強勢品類（電動滑板車、電動平衡車、小排量全地形車等品類）憑借高性價比搶占市場份額，在北美市場的市占率領先。同時，公司不斷擴張產品品類，新興品類（E-bike、電動高爾夫球車、大排量全地形車等品類）能夠復用現有渠道快速放量，預計未來電動自行車、電動高爾夫球車、大排量特種車項目完全達產后每年貢獻5億、8億、10億出貨額，營收規(guī)模有望實現翻倍。

競爭優(yōu)勢：深耕休閑出行，北美本土化運營+成本控制優(yōu)勢顯著。1）本土化運營：公司深耕北美本土化運營接近20年，有力構建了公司核心競爭力，目前已布局線上、線下全渠道營銷網絡，其中沃爾瑪門店已入駐4000多家，自有品牌已在北美市場建立起較高的品牌認知度和忠誠度。2）自研自制成本控制：公司國內背靠“永武縉”五金產業(yè)帶，大部分原材料可以就近采購，便于降低采購成本，同時自研自制具有成本優(yōu)勢，核心部件自制率高達70%，既有利于控制整車產品的質量，又可以降低生產成本。3）品類擴張：公司以北美市場需求為導向，承諾投資項目及超募資金投向包括年產100萬臺智能電動車、全地形車智能制造提升（新增年產能15萬臺）、年產4萬臺大排量特種車、年產3萬臺智能電動低速車等建設項目，開辟新品類及新增長曲線。

強勢品類：性價比優(yōu)勢顯著，老品基本盤穩(wěn)固。1）電動滑板車、電動平衡車：短期歐洲需求走弱，北美微型交通成趨勢，ToC產品有望持續(xù)放量，公司憑借出眾的產品力及性價比，在北美市場的銷售規(guī)模和市占率逐步擴張，目前市場份額較高，未來銷售規(guī)模有望保持穩(wěn)定。2）小排量全地形車：全地形車應用廣泛，ATV消費者以青少年為主，全球ATV的銷量規(guī)模一直保持穩(wěn)定，公司此前以小排量ATV為主，憑借性價比優(yōu)勢贏得北美市場較多的市場份額，行業(yè)地位鞏固。3）越野摩托車：全球越野摩托車銷量恢復增長，消費主要集中在海外市場，中國出口市場集中度較高，公司以小排量燃油產品為主，積極籌備“油改電”轉型，由于2020年以后專注于智能電動低速車領域發(fā)展，疊加產能不足等因素，公司越野摩托車銷售規(guī)模持續(xù)收縮，隨著產能進一步釋放，對標競爭對手有望持續(xù)增長。

新興品類：大排量+電動化布局加速，新品貢獻增量支撐未來增長。1）電動自行車：歐美市場發(fā)展前景廣闊，預計歐盟、美國2022-2025年CAGR分別為22.1%、47.4%，由于中國出口量占比較大，公司通過雙品牌運營覆蓋北美渠道，有望通過性價比優(yōu)勢搶占市場份額，長期年出貨量目標10萬輛，以均價5000元計算，年出貨額將達到5億元。2）電動高爾夫球車：高爾夫球車社區(qū)應用及電動化成為趨勢，中國品牌在產品性價比方面優(yōu)于國際品牌，公司能夠復用原有產線、品牌、渠道，同時穩(wěn)步拓展高端經銷商網絡，年產3萬臺智能電動低速車建設項目完全達產后，預計每年新增營業(yè)收入8億元以上。）大排量、UTV/SSV：未來大排量、UTV/SSV、新能源細分市場的份額將持續(xù)提升，公司以發(fā)展“大排量”“高端化”“智能化”“油轉電”為主攻方向，2023年300ATV量產銷售，ATV、卡丁車多款產品實現“油改電”并上市，其他產品線項目也按計劃穩(wěn)步推進，年產4萬臺大排量特種車建設項目完全達產后，預計每年新增營業(yè)收入10億元。

盈利預測：智能出行行業(yè)處在增長快車道，公司傳統(tǒng)品類性價比優(yōu)勢明顯，北美市占率領先，并提出大排量+高端化+智能化+油轉電發(fā)展方向，開辟新品類及新增長曲線，營收規(guī)模有望實現翻番。預計公司2023-2025年實現營業(yè)收入21.01/28.26/37.02億元，營業(yè)收入增速達到19.00%/28.80%/26.04%；實現歸母凈利潤2.94/3.55/4.47億元，歸母凈利潤增速為42.47%/20.94%/25.66%，EPS為2.69/3.25/4.09元，當前股價對應PE為22.16/18.32/14.58倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：新品銷售不及預期、行業(yè)競爭加劇、運費及匯率波動等

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)