每經AI快訊，2023年12月21日，民生證券發布研報點評長白山（603099）。

長白山：避暑游核心目的地，冰雪游業務逐步展開。長白山是中華十大名山之一、首批國家5A級旅游景區。因其夏季氣候溫涼、冬季積雪深厚的特點，長白山作為國內避暑游目的地為大眾所熟知，冰雪游業務近年快速發展。

鐵路/航空/高速三大外部交通優化提振客流，定增預案落地后內部運力可有效匹配外部交通優化帶來的客流增量，促營收/毛利率雙增。外部運力優化：長白山過往因地理位置偏遠交通不便，21年敦白高鐵開通后大幅優化景區客流引流能力，未來鐵路/機場/高速三方面交通渠道還將迎來進一步催化，鐵路方面，沈白高鐵將于2025年竣工，開通后將縮短北京/沈陽與長白山通行距離，優化長白山外部運力網絡；航空方面，長白山機場二期擴建項目驗收，機場內游客吞吐量上限由65萬人/年上升至180萬人/年，有望提振客流；高速方面，延長高速蒲煙段已于2023年11月30日通車，吉林省內自駕游將迎優化。內部運力承接：外部交通優化會導致景區內部運力承壓，公司定增預案將增加景區內部交通運力，穩定承接未來外部運力優化帶來的新客流，同時也將促毛利率接近最優點。

包車/酒店業務帶來業績增長新空間，并有望促毛利率/凈利率優化。包車業務：公司于22年4月成立智行旅游公司專營包車業務，23H1凈利潤貢獻131.33萬元；包車業務客單價遠高于一般上山渠道，單趟次毛利率水平易于達到50%及以上水平，隨業務體量增長毛利率有望持續優化；公司具備景區內交通獨家運營權，包車業務在景區內無直接競爭對手，景區外部交通優化后包車業務有望直接受益。酒店業務：1）公司酒店項目定位中高端、區位優勢明顯、周邊溫泉/滑雪/冰雪游業態豐富，獲客能力較池北區其他酒店項目更強，且隨酒店周邊業態持續完善，獲客能力還將繼續上行；2）溫泉部落二期項目定位中端消費客群與親子游客群，補充一期業態短板，項目落地后有望成為業績新增長點。

冰雪旅游：宏觀政策催化+景區內業務冰雪資源覆蓋面廣+線上營銷促進，景區冰雪季客流引流能力持續提升。1）政策催化：2016年以來國家多輪政策鼓勵冰雪運動/冰雪游發展，吉林省近期發布《萬億產業攻堅計劃》提出多項冰雪游發展指導意見，長白山冰雪游迎來全面提振期；2）冰雪資源：公司聚龍火山溫泉部落周邊分布三大滑雪場，周邊景區擁有雪谷穿越/圍爐煮茶等冰雪游相關業態，景區內競爭優勢顯著；3）線上宣傳：吉林省文旅廳通過“長白天下雪”話題延伸及社媒宣傳為長白山持續引流，推動景區冰雪游業務快速成長。三大驅動力共同作用下，長白山景區冰雪季客流引流能力有望持續提升。

投資建議：我們認為，長白山未來成長空間大，外部交通優化預期+內部經營改善預期為其高成長性奠基，定增預案落地將成為其基本面優化主驅動力：1）外部交通優化預期：外部鐵路/航路/高速交通優化預期、冰雪游在政策催化/冰雪資源賦能/線上宣傳下的優化預期分別強化長白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；2）內部交通和經營改善預期：內部交通運力在定增預案落地后能夠有效匹配外部交通帶來的新客流并促毛利率接近最優、包車業務成長潛力充足、酒店業務生態矩陣逐步完善引流能力有望增長、冰雪游景氣度提升助公司淡季經營提振、溫泉部落二期項目落地后有望成為業績新增長點。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤1.61/1.99/2.88億元，對應PE為25X/20X/14X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：項目落地不及預期風險，政策催化作用不及預期風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)