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云天化:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)底部企穩(wěn),磷礦資源助新能源轉(zhuǎn)型(中信證券研報(bào))

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2023-12-22 15:17:38

每經(jīng)AI快訊,2023年12月21日,中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)云天化(600096)。

公司2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為180.84、10.27億元,同環(huán)比均有所下降。三季度主要產(chǎn)品銷量回升,但受到產(chǎn)品均價(jià)下滑影響,整體銷售收入下滑。公司磷礦石資源豐富,目前磷礦石市場(chǎng)供需維持緊平衡,我們預(yù)計(jì)磷礦石價(jià)格有望在中短期保持高位振蕩,疊加四季度冬儲(chǔ)需求回暖,公司主營(yíng)產(chǎn)品均價(jià)有望企穩(wěn)回升,23Q4業(yè)績(jī)或可環(huán)比上漲。此外,公司依托自身資源優(yōu)勢(shì),向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈至新能源領(lǐng)域,在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。我們看好公司豐富的磷礦資源以及新能源板塊的建設(shè)布局,考慮到2023年前三季度主營(yíng)產(chǎn)品季均價(jià)環(huán)比下行,隨冬儲(chǔ)需求回暖,產(chǎn)品價(jià)格有望逐步修復(fù),我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至50.13/54.02億元,新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為59.84億元,給予公司2024年8倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

▍公司業(yè)績(jī)承壓,營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比下降。據(jù)公司公告,受到主要產(chǎn)品價(jià)格下行影響,公司23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為180.84、10.27億元,同比分別-8.83%、-38.31%,環(huán)比分別-6.46%、-7.10%。公司23Q3銷售毛利率和凈利率分別為12.20%和6.21%,同比分別-3.61pcts和-3.41pcts,環(huán)比分別-0.85pct和-1.18pcts。

▍三季度產(chǎn)品銷量回升、產(chǎn)品均價(jià)下滑。據(jù)公司公告,公司23Q3磷銨、復(fù)合肥、聚甲醛、黃磷和飼料級(jí)磷酸氫鈣實(shí)現(xiàn)銷量環(huán)比增長(zhǎng),分別達(dá)到134.88、45.89、2.88、0.61、15.62萬噸,僅尿素產(chǎn)品銷量出現(xiàn)下滑,環(huán)比-19.78%至64.27萬噸;但23Q3產(chǎn)品均價(jià)下降,磷銨、復(fù)合肥、尿素均價(jià)分別為2753、2417、2079元/噸,環(huán)比分別-22.00%、-27.74%、-9.12%,導(dǎo)致磷銨、復(fù)合肥、尿素產(chǎn)品銷售收入環(huán)比分別下滑5.32%、11.76%、27.10%。

▍原料磷礦石價(jià)格疊加需求回暖,四季度業(yè)績(jī)或可環(huán)比改善。據(jù)百川盈孚,23Q3磷礦石均價(jià)為893.3元/噸,同比-14.84%、環(huán)比-12.97%;磷礦石均價(jià)自7月下旬進(jìn)入上行區(qū)間,市場(chǎng)維持緊平衡,價(jià)格有望中短期維持振蕩態(tài)勢(shì)。截至2023年12月15日,磷礦石均價(jià)升至1007元/噸,處于近三年87.3%的歷史分位。原料價(jià)格成本支撐,疊加四季度冬儲(chǔ)需求旺盛,磷銨、尿素、復(fù)合肥四季度環(huán)比均價(jià)有望企穩(wěn)回升,公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比上漲。

▍非肥板塊項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),力圖取得盈利再增長(zhǎng)。公司磷礦石資源豐富,據(jù)公司公告,公司有原礦生產(chǎn)能力1450萬噸,擦洗選礦和浮選生產(chǎn)能力分別為618萬和750萬噸,在國(guó)內(nèi)磷礦采選企業(yè)中位居前列。公司穩(wěn)步推進(jìn)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸,根據(jù)公司2023年第三季度業(yè)績(jī)說明會(huì),公司對(duì)已建成的10萬噸/年磷酸鐵進(jìn)行了多輪技改和優(yōu)化,以提高產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能利用率。公司另有2×20萬噸/年磷酸鐵、磷氟系新材料、電池級(jí)磷酸二氫銨等項(xiàng)目在建,未來依托磷礦等資產(chǎn),公司有望利用成本優(yōu)勢(shì),提升非肥業(yè)務(wù)盈利能力。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素:磷肥市場(chǎng)景氣下行,公司產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌;安全環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn);公司新增產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期;新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。

▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí):我們看好公司豐富的磷礦資源優(yōu)勢(shì),以及在新能源板塊的建設(shè)布局。受到2023年主要產(chǎn)品價(jià)格下滑影響,公司業(yè)績(jī)承壓。由于目前行業(yè)處于景氣修復(fù)階段,我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至50.13/54.02億元(原預(yù)測(cè)為62.36/63.91億元),新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為59.84億元。參考公司歷史PE-TTM估值水平(公司近兩年P(guān)E-TTM均值為8倍PE),給予公司2024年8倍PE,調(diào)整目標(biāo)價(jià)至24元(原為28元),維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來源:慧博投研)

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(編輯 曾健輝)

 

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