每經AI快訊，2023年12月21日，中信證券發布研報點評七一二（603712）。

公司首次推出股權激勵，擬向不超過431名激勵對象授予2161.6萬股（占比2.8%），考核期內業績目標增速不低于8家對標企業75分位值，料將有效結合股東利益、公司利益與員工利益，進一步建立健全長效激勵機制，公司業績釋放能力料將進一步提升。同時公司實施項目跟投方案投資設立參股子公司，建立“風險共擔、利益共享”的激勵約束機制，提升公司治理水平和競爭力。公司是軍用無線通信市場龍頭，產品基本覆蓋我國各軍兵種并在航空領域優勢顯著，預計將充分受益于“十四五”國防信息化建設需求放量。維持“買入”評級。

▍擬實施首次期權激勵占總股本2.8%，調動員工積極性支撐公司長期發展。公司發布股票期權激勵草案，擬向431名激勵對象授予不超過2161.6萬份，約占該激勵計劃草案公告時公司總股本的2.8%。本次計劃激勵對象占2022年底員工總數的18.95%，覆蓋公司董事、高管9人，和管理及專業技術骨干員工422人，人均授予期權6.22萬份，行權價格為28.89元/股，等于草案公告前一交易日（2023年12月20日）交易均價，授予的股票期權等待期分別為2/3/4年。根據公司公告，若2024年2月初授予，則公司預計股票期權費用總計1.56億元，將于2024-2028年分5期攤銷，攤銷金額分別為0.52/0.56/0.32/0.14/0.01億元。此次股權激勵有助于進一步完善公司治理結構，充分調動核心員工的積極性，促進國有資本保值增值，支持公司長期穩健發展。

▍相對目標需達對標企業75分位值，收入增速、盈利能力望迎拐點。本次股權激勵方案對公司總資產報酬率、主營業務增長率、研發投入均有考核指標，對標企業包括上海瀚訊、烽火通信、海格通信、星網銳捷、普天科技、光迅科技、東方通信、烽火電子八家企業。具體業績考核目標為：（1）2024-2026年總資產報酬率不低于7%/7.2%/7.5%，且不低于對標企業75分位值或同行業均值；（2）以2022年為基準，2024-2026年主營業務收入增長率不低于20%/35%/50%，且不低于對標企業75分位值或同行業均值；（3）以2022年為基準，2024-2026年研發投入增長率不低于20%/25%/30%。此外公司還對激勵對象個人設置考核體系，個人行權比例由激勵對象上一年度績效結果確定，優秀及良好/合格/待改進分別對應行權比例為1.0/0.8/0。本次激勵方案雖然絕對目標不高，但我們認為可比公司75分位值目標仍然對公司經營提出較高要求，股權激勵催化下，公司發展料將迎來拐點。

▍實施核心骨干項目跟投，建立風險共擔、利益共享機制。公司公告決定實施核心骨干項目跟投激勵，由跟投對象通過跟投平臺與公司共同投資設立參股子公司貴陽信絡電子有限公司。本次跟投方向選擇模組類業務，是公司向產業鏈上游延伸布局項目之一，以實現公司在供應鏈管理、技術合作、產品協同、市場拓展方面的同步發展。參與項目的跟投人員跟投總額為600萬，占項目公司總股本13.04%。其中公司董事、總經理龐輝作為項目統籌負責人參與此次跟投，出資金額15.25萬元。跟投項目通過建立“風險共擔、利益共享”的激勵約束機制，實現公司利益與核心骨干的深度綁定，進一步提升團隊的經營管理積極性和責任感，激發內生動力與活力，提升治理水平與競爭力。

▍國防信息化提速，軍民業務雙輪驅動支撐長期成長。公司是我國專網無線通信產品和整體解決方案的核心供應商，主營業務包括軍用無線通信、民用無線通信等領域。軍品主要包括無線通信終端產品和系統產品，民品主要包括鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端及系統產品。我們認為公司發展有望進入快車道：1）公司是軍用無線通信市場龍頭，產品基本覆蓋我國各軍兵種并在航空領域優勢顯著，預計將充分受益于“十四五”國防信息化建設需求放量；2）公司全資子公司九域通開設基金，推動資金鏈和產業鏈融通發展；3）研發成果逐步實現產業化，軍民業務雙輪驅動，公司業績有望保持長期穩健增長。

▍風險因素：技術創新研發投入不及預期的風險；產品技術迭代的風險；市場競爭加劇的風險；對外投資新業務不及預期風險。

▍盈利預測、估值與評級：隨著“十四五”國防信息化建設，公司作為軍用無線通信龍頭企業料將充分受益，看好公司長期成長性。但考慮到部分產品合同交付節奏波動的影響，下調公司2023/24/25年凈利潤預測至8.5/11.5/15.5億元（原預測分別為9.0/13/18億元），對應EPS預測分別為1.10/1.49/2.00元，當前股價分別對應2023/24/25年26/19/14倍PE。可比公司海格通信Wind一致預測下2023/24年PE為38/31倍。參考可比公司估值，同時考慮到公司航空業務占比較高，海格通信地面業務占比較高，由于基數差異，我們預測公司2023年航空業務增速或弱于地面業務，但長期看航空業務景氣度可能更高，給予公司2024年22倍PE，合理市值250億元，對應目標價32元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)