每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，中信證券發(fā)布研報點評五糧液（000858）。

2023年至今公司在穩(wěn)中求進的基調(diào)下，堅持品質(zhì)為基、文化鑄魂、守正創(chuàng)新，持續(xù)推進五糧液綜合實力的提升。同時，在經(jīng)銷商獎勵考核方面，公司增加過程考核并調(diào)整激勵方法，體現(xiàn)了公司對渠道營銷精細化管理的決心和執(zhí)行力。展望2024年，預計公司將繼續(xù)以提升五糧液品牌價值為核心，強化品質(zhì)品牌、加大消費者培育，推動渠道利潤提升，加快推動價格向品牌價值合理回歸。長期看好公司在強大品牌力牽引下，望實現(xiàn)業(yè)績高確定性穩(wěn)增長。維持“買入”評級。

▍同心同向同行，經(jīng)營管理能力持續(xù)提升。根據(jù)五糧液集團官方微信公眾號報道，五糧液召開第二十七屆12·18共商共建共享大會，主題為“同心同向同行，共創(chuàng)和美未來”。2023年以來，在宏觀經(jīng)濟弱復蘇背景下，公司穩(wěn)中求進，積極推動在品牌、產(chǎn)品和渠道能力上的提升，堅持品質(zhì)為基、文化鑄魂、守正創(chuàng)新。①品牌：公司通過舉辦“家有老酒”活動、贊助CCTV慶典及《中餐廳》等持續(xù)增加品牌露出。同時，在活動落地及執(zhí)行方面，公司下放權(quán)限并主張戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)，分地區(qū)分情況進行品牌地推活動。②產(chǎn)品：公司高端產(chǎn)品矩陣進一步豐富，2023年以來全新開發(fā)18款文化酒。在系列酒方面，五糧春也獲得了市場的認知和青睞。③渠道：公司增加渠道考核維度、細化渠道考核的顆粒度。在原先銷售單價的考核基礎上，進一步增加對經(jīng)銷商開通終端網(wǎng)點數(shù)、專賣店及經(jīng)銷商開拓團購客戶量、五糧液文化傳播效果等指標的評估，加大對于渠道深耕的支持力度，加強經(jīng)銷商建設市場的積極性。

▍2024年與經(jīng)銷商攜手共創(chuàng)，以五糧液品牌價值為核心。我們預計，2024年，公司將致力于以提升五糧液品牌價值為核心，持續(xù)用力強化品質(zhì)品牌、加大消費者培育，實現(xiàn)渠道利潤的提升，維持良好的廠商運營關系。從銷量策略看，我們判斷公司還將繼續(xù)推動經(jīng)銷商在其能力范圍內(nèi)實現(xiàn)總配額量的增長，并積極調(diào)整經(jīng)銷商配額結(jié)構(gòu)，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。分品類看，我們預計五糧液將適量減少八代普五配額，增加包括1618、低度五糧液、特殊規(guī)格五糧液及文化酒等產(chǎn)品的供給，通過結(jié)構(gòu)的調(diào)整幫助經(jīng)銷商增利。從價格策略看，我們判斷公司2024年存在適度提價的可能。在宏觀經(jīng)濟和市場動銷等因素允許下，預計五糧液將逐步引導經(jīng)銷商維護價盤體系，享受價格提升所帶來的紅利（在2023年常規(guī)1218激勵外，公司計劃將新增全年普五銷售額的2%-3%作為新增返利。新增部分返利將在2024年根據(jù)營銷質(zhì)量分時兌現(xiàn)，作為過程激勵）。

▍在不確定性中把握確定性，五糧液高質(zhì)量發(fā)展進行時。放眼長遠，白酒行業(yè)逐步進入擠壓式存量競爭態(tài)勢，行業(yè)或會進入一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整，而品牌優(yōu)勢將為重中之重。五糧液史無前例地在1218會議前后開展了一系列活動，包括全國裝甑摘酒職業(yè)技能競賽、酒博會、國際蒸餾酒技術高峰論壇、五糧液家有老酒拍賣會、首席白酒品酒師年會等重要活動及會議，充分展示了五糧液大國濃香的底蘊，也將1218從單一的經(jīng)銷商大會發(fā)展成了展示五糧液文化的盛會，體現(xiàn)了公司在行業(yè)變化中的定力。長期看好公司在強大品牌力牽引下，實現(xiàn)高確定性快速增長。短期看我們預計春節(jié)前五糧液望憑借強大品牌影響力收獲旺季平順動銷，到1月底有望完成全年任務的40%左右（根據(jù)五糧液集團公眾號、今日酒價微信公眾號，經(jīng)銷商已經(jīng)陸續(xù)開始按照969元價格進行2024年打款，目前五糧液八代普五批價穩(wěn)定在960元左右）。

▍風險因素：高端酒景氣不及預期；千元價格帶競爭加劇；經(jīng)典五糧液推廣不及預期；食品安全問題。

▍盈利預測、估值與評級：截至2023年三季度公司表現(xiàn)均較符合預期，五糧液主品牌終端動銷穩(wěn)健，1618、低度五糧液、五糧液老酒等產(chǎn)品減輕了普五的銷量壓力，預計全年收入、利潤雙位數(shù)增長目標完成可期。我們維持公司2023-25年EPS預測7.90/9.06/10.30元，現(xiàn)價對應2023/24/25年PE為17/15/13倍，低于同業(yè)貴州茅臺/瀘州老窖現(xiàn)價對應的2024年PE估值24/15倍（基于中信證券研究部預測）。公司收入及利潤增長趨于平穩(wěn)，市場對于公司發(fā)展策略及批價趨勢一直存在一定的擔憂，相對負面情緒均已反映在估值中。我們認為，五糧液作為濃香龍頭品牌底蘊深厚，短期批價瓶頸并不會影響消費者對五糧液終端零售價格的認知。展望未來，伴隨白酒消費場景復蘇，公司管理層進一步加強文化建設、產(chǎn)品拓寬、渠道變革以及精細化數(shù)字化管理，品牌價格終將回歸價值，建議配置。綜上，并考慮可比公司估值情況，給予公司2024年PE 17倍，對應目標價為158元，維持“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)