每經AI快訊，2023年12月23日，華創證券發布研報點評中科藍訊（688332）。

深耕無線音頻SoC芯片，平臺化布局打開長期發展空間。公司成立于2016年，現已發展成為國內領先的無線音頻SoC芯片設計公司，逐步形成以藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無線麥克風芯片、數字音頻芯片、玩具語音芯片、IoT芯片、語音識別芯片八大產品線為主的產品架構。產品可廣泛運用于TWS藍牙耳機、頸掛式耳機、頭戴式耳機、商務單邊藍牙耳機、藍牙音箱、車載藍牙音響、電視音響、智能可穿戴設備、無線麥克風、語音玩具、物聯網設備等無線互聯終端。經過多年的市場開拓，公司已進入小米、萬魔、realme真我、傳音、魅藍、漫步者、倍思、飛利浦、NOKIA、摩托羅拉、聯想、鐵三角、喜馬拉雅、boAt、Noise、沃爾瑪、科大訊飛、TCL等終端品牌供應體系。受益于TWS等下游需求回暖，同時上游部分核心原材料價格回落，疊加費用端持續優化，公司銷售規模和盈利能力保持高增態勢，隨著新業務逐步上量，公司長期發展空間打開。

深挖現有市場潛力，持續向終端品牌客戶滲透。根據Canalys和IDC數據并進行估算，2022年TWS耳機滲透率為23.9%，其中安卓系滲透率不足20%，有較大成長空間。受益于新興市場需求增長和無線技術進步推動下終端BOM成本的持續下降，TWS耳機向細分化發展，高端產品和主打極致性價比的入門級產品需求依勁，逐步侵蝕中端市場份額。公司持續升級現有芯片產品，通過技術迭代和工藝制程提升，不斷提升芯片性能、綜合性價比優勢和市場競爭力，在鞏固現有白牌市場份額和優勢的基礎上，以“藍訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進一步向終端品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機品牌+專業音頻廠商+電商及互聯網公司”為核心終端客戶的更完整的品牌和市場布局，促進公司業務可持續發展。目前訊龍系列已加入小米、realme、Fill斐耳、倍思、萬魔、漫步者、noise、boAt等品牌供應體系，訊龍系列占主營收入比例持續提升。

產品矩陣日益完善，多元化戰略著眼長遠。在深耕無線音頻芯片領域的基礎上，公司持續推動技術升級、優化產品結構、拓展產品應用范圍。在主力終端場景藍牙耳機以外，針對部分增速較大的細分市場，公司推出了智能穿戴芯片、無線麥克風芯片、數字音頻芯片、IoT芯片、語音識別芯片，并持續研發玩具語音芯片，橫向、縱向多維度拓展，下游應用場景和客戶范圍也隨之擴大，同時助力公司盈利能力的提升及毛利改善。公司基于藍牙、WI-FI兩個連接，深耕無線音頻領域的同時，廣泛布局IoT、AIoT領域，抓住物聯網、人工智能等下游新興市場發展機遇，布局培育新興市場。截至2023H1，公司數傳BLESoC芯片量產上市，已有多家客戶導入試產，擴充了公司物聯網的產品線；無線麥克風芯片完成從第1代到第2代方案的迭代；可穿戴產品升級，基于“藍訊訊龍”二代和三代，研發了可穿戴智能手表、手環產品技術平臺。

投資建議：2023H2起全球半導體市場景氣度預期迎來復蘇，公司顯著受益于TWS耳機和智能可穿戴需求增長，隨著高端產品線持續突破，我們預計2023-2025年公司的營業收入為14.09/18.90/24.00億元，歸母凈利潤為2.30/3.20/4.34億元，對應EPS為1.92/2.67/3.62元。參考可比公司估值，給予公司24年35倍PE估值，對應目標價93.3元，首次覆蓋給予“強推”評級。

風險提示：下游需求不及預期，新品研發和市場開拓不及預期，存貨跌價風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)