每經AI快訊，2023年12月24日，中信建投發布研報點評建發股份（600153）。

公司擬以27.5億元向控股股東建發集團收購其持有的建發房產8%股權，收購完成后，公司將持有建發房產62.7%的股權。此次收購推進了控股股東進行建發房產股權轉讓這一歷史遺留問題的解決，收購的PB估值倍數為1.27x，小于建發房產旗下三家上市公司的PB估值水平，定價較為公允；根據前三季度業績計算，此次收購預計對公司歸母凈利潤的增厚幅度將達到4.2%，公司盈利能力將得到有效提升。

事件

公司擬以27.5億元向控股股東建發集團收購其持有的建發房產8%股權，收購完成后，公司將持有建發房產62.7%的股權。

簡評

推進解決歷史遺留問題，收購定價較為公允。2009年時，公司與控股股東建發集團進行資產置換與股權轉讓，獲得建發房產54.7%的股權；當時受限于資金，建發房產股權并未全部置入公司，建發集團承諾將在合適時機將自身持有的45.3%的建發房產股份轉讓給公司，此次公司以27.5億元收購8%的建發房產股權，推動了歷史遺留問題的解決。此外，本次收購的PB倍數約為1.27x，而建發房產旗下三家上市公司建發國際集團、建發物業、建發合誠的PB倍數分別為1.45x、2.94x、3.05x，此次收購估值均小于三家上市公司的估值，定價較為公允。

預計收購完成后公司盈利能力將獲提升。根據前三季度業績數據計算，建發房產8%股權對應的歸母凈利潤為1.2億元，占公司業績的4.2%（基數中剔除并表紅星美凱龍的重組收益），預計收購完成后將增厚公司業績、提升盈利能力。

銷售拿地均表現較強。根據克而瑞數據，2023年前11月公司銷售金額2161.5億元，同比增長16.3%，增速顯著優于同期百強房企的-15.4%；前11月公司拿地金額920.2億元，拿地強度為42.6%，保持較高的拿地力度；拿地貨值1653.9億元，為后續銷售提供有力保障。

上調盈利預測，維持買入評級不變。預計此次收購的股權轉讓將于2024年完成，我們上調2024/2025年的盈利預測。我們預計2023-2025年公司EPS分別為4.80/2.51/2.87元（原預測為4.80/2.43/2.77元），維持買入評級和目標價19.75元不變。

風險提示：

1）此次收購尚未完成，存在股權轉讓不能順利推進的風險。

2）公司供應鏈運營業務商業模式為根據商品成交額并按照一定比例收取固定的費用，2022年以來大宗商品價格下滑，公司收入規模和盈利能力都有可能受到沖擊，公司積極拓展供應鏈業務品類和區域，但新品類和新區域都需要培育的過程，且過程中面臨風險。此外，海外業務是公司供應鏈業務的重要組成，當前海外主要經濟體面臨衰退，俄烏戰爭也帶來地緣政治風險，都有可能對公司業務造成影響。

3）公司房地產業務板塊由建發房產和聯發集團兩個主體運營，聯發集團在三四線城市有較多存貨，或對公司銷售造成拖累，此外，當前房地產銷售拐點未現，盡管建發房產布局于核心城市的核心區域，在過去取得了優異的的銷售成績，但這并不能代表未來。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)