每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，中信證券發(fā)布研報點評華工科技（000988）。

公司是第一批由高校產(chǎn)業(yè)重組上市的高科技公司，2021年完成校企改革后進入發(fā)展快車道。通過二十余年的技術(shù)積累，公司全面布局“聯(lián)接+感知+智能制造”。預(yù)計伴隨全球AI需求爆發(fā)、新能源車銷量增長，公司海外數(shù)通光模塊、新能源車PTC及各類傳感器有望實現(xiàn)高速增長，公司激光業(yè)務(wù)亦有望充分受益消費電子需求回暖和國產(chǎn)替代，看好公司實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍校企改革示范，聚焦感知、連接、智能制造。公司于1999年成立于“中國光谷”，歷經(jīng)二十余年發(fā)展，公司深度布局感知、聯(lián)接、智能制造三大核心業(yè)務(wù)。2021年，華工科技校企改革完成，成為武漢國資委旗下公司。公司核心團隊通過股權(quán)受讓協(xié)議+超額獎勵原則與公司利益深度綁定，決策效率和員工積極性得到明顯提升，看好公司各板塊業(yè)務(wù)長期穩(wěn)健增長。

▍聯(lián)接業(yè)務(wù)：電信領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，數(shù)通產(chǎn)品快速突破。公司為客戶提供智能“光聯(lián)接+無線聯(lián)接”解決方案，公司無線及接入光模塊市場份額領(lǐng)先。數(shù)通光模塊方面，公司推出的800G高速率光模塊產(chǎn)品、全球首發(fā)的400GZR+Pro相干光模塊產(chǎn)品，持續(xù)推動國內(nèi)外大客戶突破。根據(jù)公司公告，未來公司將在現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心100G/200G/400G/800G全系列光模塊產(chǎn)品矩陣下，不斷拓寬產(chǎn)品線寬度，加速布局應(yīng)用于LPO的高速率光模塊產(chǎn)品，同步1.6T、3.2T產(chǎn)品開發(fā)，繼續(xù)保持行業(yè)中有競爭力的地位。公司光模塊業(yè)務(wù)有望充分受益全球AI爆發(fā)及國內(nèi)400G骨干網(wǎng)升級，看好公司聯(lián)接業(yè)務(wù)收入快速增長。

▍感知業(yè)務(wù)：傳感器技術(shù)全球領(lǐng)先，新能源車PTC打開廣闊空間。公司擁有全球領(lǐng)先的PTC、NTC系列傳感器研發(fā)制造技術(shù)，并自主掌握傳感器用敏感陶瓷芯片制造和封裝工藝的核心技術(shù)。2022年，在穩(wěn)定傳統(tǒng)家電傳感器業(yè)務(wù)份額的前提下，公司新能源PTC熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)高速增長，覆蓋國內(nèi)近八成新能源汽車品牌，同比增長260%。我們預(yù)測2025年全球PTC市場將超25億美元，公司PTC業(yè)務(wù)成長空間廣闊。目前，華工高理已經(jīng)建成了全球最大的新能源汽車PTC熱管理系統(tǒng)的生產(chǎn)基地，日產(chǎn)能約3萬臺套，包括水加熱器和風加熱器等產(chǎn)品。展望未來，公司溫度傳感器、PTC加熱器、壓力傳感器等產(chǎn)品正向光伏儲能、動力電池、電機系統(tǒng)、充電槍/座等新能源上下游產(chǎn)業(yè)鏈加快導(dǎo)入中，看好公司傳感器份額持續(xù)提升。

▍激光業(yè)務(wù)：國產(chǎn)替代加速，激光+智能制造打開增量空間。公司全面布局激光智能裝備、自動化產(chǎn)線和智慧工廠建設(shè)，是中國最大的激光裝備制造商之一。公司智能裝備事業(yè)群面向新能源汽車賽道領(lǐng)域，開發(fā)了智能高強鋼焊接、激光清洗等系列產(chǎn)品，2023年上半年新能源汽車領(lǐng)域收入同比增長60%；面向智能制造賽道，推出面向船舶制造、軌道交通、工程機械等行業(yè)的“激光+智能制造”整體解決方案，2023年上半年海外銷售同比增長35%。公司精密系統(tǒng)事業(yè)群圍繞3C電子、汽車電子及新能源、PCB微電子、半導(dǎo)體面板等行業(yè)，開發(fā)了中功率智能焊接設(shè)備等系列新產(chǎn)品，解決卡脖子的技術(shù)難題，多款高端設(shè)備出口海外。我們預(yù)計伴隨新能源車銷量增長及全球3C需求回暖，國內(nèi)激光設(shè)備市場有望維持雙位數(shù)增長，公司激光業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)。

▍風險因素：下游市場需求不及預(yù)期風險；市場競爭加劇風險；市場開拓低于預(yù)期的風險；新能源需求增速不及預(yù)期以及PTC應(yīng)用不及預(yù)期；毛利率下跌風險；原材料價格上漲風險；海外數(shù)通光模塊拓展不及預(yù)期；公司激光業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是第一批由高校產(chǎn)業(yè)重組上市的高科技公司，2021年完成校企改革后進入發(fā)展快車道。通過二十余年的技術(shù)積累，公司全面布局“聯(lián)接+感知+智能制造”。預(yù)計伴隨全球AI需求爆發(fā)、新能源車銷量增長，公司海外數(shù)通光模塊、新能源車PTC及各類傳感器有望實現(xiàn)高速增長，公司激光業(yè)務(wù)亦有望充分受益消費電子需求回暖和國產(chǎn)替代，看好公司實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.52億、13.46億、17.09億元。考慮到華工科技業(yè)務(wù)涉及光模塊、激光、傳感器等多主業(yè)，我們對公司進行分部估值。參考可比公司，我們分別給予公司光模塊業(yè)務(wù)、激光業(yè)務(wù)、敏感元器件業(yè)務(wù)2024年30x、15x、30x PE，各業(yè)務(wù)市值加總后，我們認為華工科技的合理市值為357億元，對應(yīng)目標價36元。此外，我們結(jié)合PEG估值，考慮公司2023-2025年約27%的利潤復(fù)合增速，我們給予公司2024年27倍PE，對應(yīng)目標價36元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)