每經AI快訊，2023年12月25日，中泰證券發布研報點評山西汾酒（600809）。

板塊內優勢突出：白酒板塊個股選擇上來看，建議一方面緊抓基本面確定性標的，即自上而下明年增速的積極規劃和自下而上渠道反饋相支撐的公司；另一方面，選擇估值近期殺跌較多、增速估值性價比高、以及假設板塊估值回歸后和整體板塊估值相關性更高的標的。綜合以上兩點，汾酒當前公司規劃清晰、內部信心較高、基本面反饋強勢，板塊內優勢突出。

汾酒短期增長勢能充足：首先，經過年底的渠道控貨、價格維護等市場工作的扎實開展，汾酒目前的基本面硬性指標在板塊內表現強勁，庫存環比降低，部分市場反饋當前庫存水平低于一個月，批價環比提升的表現在板塊內屬于少數；其次，明年開門紅打款渠道預期積極，渠道回款的確定性來源于今年下半年的渠道伸縮有度和市場管控、以及即將上線的掃碼紅包系統對于終端掃碼開瓶和消費者的轉化。

中期確定性較高，長江以南市場空間廣闊上升趨勢明確：單個省份來看，汾酒和次高端以及地產酒差距空間依然存在，同時汾酒深入推進“1357+10”全國化市場布局，優化市場布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場”。今年以來，公司加大長江以南市場選商、優商、扶商工作力度，加大消費者互動，提高終端覆蓋率，長江以南核心市場保持較快增長。今年汾酒在華東持續推進團購招商，汾酒低度青20在華東表現較好。截止至2023年上半年，公司全國可控的終端數量達120萬家，較22年底的112萬家有所增加。2023年Q1-3省內收入106.6億元，同比+25.4%；省外收入159.4億元，同比+18.0%。23年三季報顯示經銷商數量為3768家，環比22年末增加131家。

結構快速提升同時多點發力：青花占比明顯提升，產品結構向好。從產品結構看，公司公告顯示1H23青花汾酒系列產品收入占比達45%以上，計算對應約85.55億元；1H22青花系列為61億元，計算占比約39.78%，可算得1H23青花汾酒收入同比增加40.25%，高于公司整體增速，預計下半年玻汾控貨后產品結構將有所提升。杏花村酒要持續打造中國詩酒文化第一品牌，開創恬靜舒適的品牌體驗；竹葉青則依托“民族品牌、草本健康”兩大優勢基因，向大健康產業全面轉型升級，打造中國健康酒品類領袖品牌。

明年渠道工作持續發力，貢獻中期市占率不斷提升：今年10月起，汾酒全面推行新的渠道模式和控盤分利模式，獲得了渠道合作伙伴的一致認可；同時，汾酒在2024年還將致力于維護更加健康的價格體系和營銷費用落地，為渠道注入強大動力，部分區域反饋明年公司將進一步加強費用精準落地、貢獻區域和公司整體的穩定增長。

盈利預測及投資建議：隨著公司全國化進程的不斷加速，整體動銷表現好于預期，我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年營業總收入分別為317.36、378.48、438.40億元，同比增長21.07%、19.26%、15.83%；凈利潤分別為102.72、126.31、150.16億元，同比增長26.88%、22.96%、18.88%，對應EPS為8.42、10.35、12.31元，對應PE分別為26、21、18倍，維持“買入”評級。重點推薦。

風險提示：全球疫情持續擴散；次高端競爭加?。皇称钒踩珕栴}；研報使用信息更新不及時；渠道調研樣本偏差風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)