每日經濟新聞 2023-12-25 15:40:24
每經AI快訊,2023年12月25日,德邦證券發布研報點評水羊股份(300740)。
導讀:伊菲丹渠道放量+完善矩陣布局,驗證“代運營→自營”模式;御泥坊積極升級、大水滴放量,自有品牌穩健增長;獨創CP模式可儲備多個品牌,強生合作已續期,新簽高端抗衰品牌妮尚希,股權激勵綁定核心團隊,多元品牌矩陣驅動水羊股份長期發展!
自有品牌+代理業務雙輪驅動,打造多品牌美妝集團。起于淘系多維布局,公司現已成為以自有品牌為核心,“自有+代理”雙業務驅動的多品牌矩陣美妝集團。22年受外部環境及公司內部戰略調整影響階段性承壓,23年Q1-Q3業績同比微增,營收33.77億元/+1.04%,歸母凈利潤1.80億元/+51%,前三季度毛利率58%達歷史最高,兌現業績拐點:御泥坊堅持以品牌內容驅動市場、穩步完善品牌觸點體系與產品布局;代理業務深度綁定強生集團,致力成為全球美妝最佳CP。
自有+代理同步修整再發新芽,期待后續盈利表現!1)自有品牌:①伊菲丹:高端品牌敏肌抗衰賽道,推廣年輕的櫻花線并引進高端極致線,發力抖音渠道實現超預期增長;驗證“代運營→自營”模式可行性,有望成為新銳高奢品牌。②御泥坊:品牌建設+大單品策略+全渠道發展,根植盛唐文化,開發“春江花月夜”產品體系,23H2董事長親自負責品牌升級,蓄力周年慶,期待后續業績兌現;錯峰大促種草投放,提升抖快等新媒體占比。③其余自有品牌:大水滴專注熬夜護膚,扭虧為盈,預期維持高勢態發展;小迷糊聚焦年輕肌精簡護理,上半年實現盈利。2)代理品牌:已形成“1+5+N”代理格局,強生集團合作穩定,獨創CP模式深度培育海外小眾品牌,預期將減弱強生依賴、釋放業績,良性改善水羊國際營收結構。
渠道+研發+管理多方發力,“代運營→自營”高復刻性。1)“代運營→自營”高復刻性:CP模式便于挖掘潛在優質品牌,通過收購實現“代運營→自營”,強運營能力或可復刻伊菲丹高增案例,期待后續PA品牌發展。2)渠道:數字化運營賦能銷售,建立線上線下融通的銷售渠道,抖音新型電商平臺策略調整。3)研發:堅持“雙科技”戰略,聘任首席科學家發力基礎研究,產學研助力技術創新,水羊智能制造產業園開園,智能制造擴大規模效應。4)管理:數字化賦能管理,“271”考核制度優化架構,3期股權激勵計劃將提振長期發展信心。
投資建議:自有品牌:EDB產品梯隊建設&高端人群滲透提高實現高增長,強運營能力&獨創CP模式或復刻優質代運營品牌轉自營;御泥坊煥新升級,大水滴靚麗增長。代理業務:步入良性軌道,強生基本盤穩固,小眾品牌有望放量、改善盈利。
預計公司2023-2025年營收為52.66億/59.62億/65.97億,歸母凈利潤3.09億/4.03億/5.57億,對應PE分別為20.1X/15.4X/11.2X,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:行業需求增長不及預期;行業競爭加劇導致獲客成本攀升;公司主品牌升級轉型進程不及預期
(來源:慧博投研)
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(編輯 趙橋)
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