每經AI快訊，2023年12月25日，海通國際發布研報點評江南化工（002226）。

民爆+新能源雙輪驅動。公司是一家集民爆業務及新能源業務“雙核驅動”的公司，民爆產業國內覆蓋安徽、新疆、北京、陜西、山西、四川、河南、湖北、福建、廣西、內蒙、江蘇等十余個省、自治區和直轄市，新能源產業以合肥為核心，向全國輻射，截至2023年6月末，公司累計裝機約106萬千瓦。

民爆行業產銷保持增長。1-11月份，生產企業工業炸藥累計產、銷量分別為415.4萬噸和414.2萬噸，同比均增加4.1%。其中，現場混裝炸藥累計產量為149.4萬噸，同比增加10.7%。1-11月份，生產企業工業雷管累計產、銷量分別為6.5億發和6.6億發，同比分別減少12.5%和12.3%。其中，電子雷管累計產量為6.1億發，同比增加105.5%。

推動集團資產注入，加快民爆行業的重組整合。《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》提出，“十四五”時期，民爆行業將繼續落實供給側改革，持續化解過剩產能和優化產業布局，引導企業整合重組，支持民爆企業聯優并強，提高產業集中度，培育3至5家具有一定行業帶動力與國際競爭力的龍頭企業。中國兵器工業集團有限公司為公司實際控制人，其下屬民爆資產將在未來有分步注入江南化工等安排。整合成功后，公司在國內工業炸藥許可產能總計將超過60萬噸，國外工業炸藥設計產能將近30萬噸。

打造鉆爆一體的總承包模式，向服務制造型企業轉型。公司正從以單一爆破服務為主向鉆爆一體及工程施工總承包為主轉型，緊盯礦山開采和基礎建設重大工程、重大項目。2023年上半年工程爆破服務實現營收23.23億元，同比增長14.63%，占民爆板塊52.38%。山西江陽爆破工程有限公司已順利取得礦山施工總承包一級資質，成為江南化工首個擁有礦山施工與爆破“雙一級”資質的單位，礦山總包工程獲取能力顯著提升。

民爆業務國際化發展，海外大訂單落地。公司緊跟走出去的中資企業大型礦山、“一帶一路”沿線國家基建項目，全資子公司北方爆破專業從事海外爆破工程項目，目前項目所在國為納米比亞、蒙古、剛果(金)、利比里亞、圭亞那、塞爾維亞等礦產資源豐富的國家。2023年3月1日，下屬海外公司北方礦業科技服務（納米比亞）有限公司與羅辛鈾業有限公司在納米比亞簽訂《羅辛鈾礦采礦一體化項目服務合同》合同期限十三年，合同金額為125.9596億納米比亞元（約人民幣53.5879億元）。

盈利預測。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.85、9.29、10.75億元。參考同行業可比公司估值，我們給予2024年17倍PE，對應合理目標價為5.96元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險提示。宏觀經濟周期；安全生產預期；原材料價格波動。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)