每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，中郵證券發(fā)布研報點評安井食品（603345）。

核心觀點

2024年公司通過產(chǎn)品策略進一步升級、積極應(yīng)對渠道變化及市場競爭，品牌戰(zhàn)略與組織架構(gòu)相應(yīng)調(diào)整后明年規(guī)劃更加清晰。1）不主動參與價格戰(zhàn)、品牌定位清晰。盡管速凍市場價格競爭激烈，但安井始終秉承良性競爭發(fā)展思路、保持品牌在中高端價位帶的市場占有率，適當(dāng)延長促銷政策，今年全年來看鎖鮮裝+蝦滑+丸之尊系列定位中高端市場增長顯著，合計占比預(yù)計達(dá)到30%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升對毛利率拉動效用明顯。2）產(chǎn)品研發(fā)策略上側(cè)重三點：①爆品系列化，重點打造烤腸系列打爆品，從不同規(guī)格、不同口味包裝將潛在大單品進行立體式打法；②研發(fā)屬地化，將銷地產(chǎn)戰(zhàn)略升級為產(chǎn)地研、產(chǎn)地銷，不同地區(qū)工廠均設(shè)有研發(fā)中心，可針對屬地市場特征進行產(chǎn)品開發(fā)；③針對大B渠道進行定制化研發(fā)服務(wù)。由于渠道碎片化趨勢愈發(fā)明顯，公司將主動對接大B餐飲、新零售平臺提供定制化服務(wù)。3）凍品先生產(chǎn)品策略調(diào)整：方向①酒店菜通路化改造，將酒店菜產(chǎn)品進行一定的加工調(diào)味處理后降低出品難度，形成流通型產(chǎn)品匹配C端需求；方向②豐富火鍋周邊產(chǎn)品系列，在原有毛肚、黃喉等系列產(chǎn)品的基礎(chǔ)上新增牛羊肉卷，在近期冬季火鍋旺季銷售情況較好。

今年主要原材料價格下滑對毛利率有較大正向拉動，明年成本或略有上行，但費用端投入整體嚴(yán)格把控、產(chǎn)品升級趨勢帶動下，利潤率有望維持在較高水平。公司今年戰(zhàn)略再次順應(yīng)市場趨勢，“串烤啟航、高端稱王”的戰(zhàn)略口號應(yīng)對了市場消費兩級分化的勢頭。鎖鮮裝+蝦滑對應(yīng)了品質(zhì)消費人群，串烤項目組成立后搶占大眾化熱鬧用餐消費場景，在市場應(yīng)用中也不斷針對需求變化進行產(chǎn)品改良，串烤事業(yè)部并入小廚后業(yè)務(wù)發(fā)展更加清晰，雞肉調(diào)理+串烤并進推動小廚高速發(fā)展。長期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、深入挖掘拓寬渠道，產(chǎn)品渠道雙重發(fā)力帶動業(yè)績持續(xù)發(fā)展，我們對公司未來發(fā)展保有長足信心。

盈利預(yù)測與投資建議

我們維持2023-2025年營收預(yù)測149.64/180.33/215.60億元，同比增長22.83%/20.51%/19.56%，暫不考慮股權(quán)激勵攤銷對利潤影響，維持2023-2025年歸母凈利潤16.18/19.02/22.68億元，同比增長46.96%/17.58%/19.20%，未來三年EPS分別為5.52/6.49/7.73元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17/15/12倍，維持“買入”評級。

回溯歷史，安井估值波動可大致分為三個階段：1）2017年-2018年，上市之初速凍行業(yè)格局未定、行業(yè)內(nèi)企業(yè)對于B端尚處于發(fā)展探索階段，同時安井也經(jīng)歷了非洲豬瘟等外界因素擾動，經(jīng)營情況短期出現(xiàn)波動，此時間段內(nèi)安井估值徘徊在20x-30x；2）2019年-2021年初，在面對原材料成本上漲、市場需求切換等壓力下，安井通過原料替代、產(chǎn)品升級、戰(zhàn)略調(diào)整等多重措施迅速做出應(yīng)對策略，展現(xiàn)出強大管理能力、持續(xù)推動渠道建設(shè)，龍頭姿態(tài)漸顯，進入到成長股拔估值階段，市盈率逐漸提升至近百倍，高成長性使其在估值端充分享受龍頭溢價；3）2021年下半年起，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下行業(yè)增速普遍下滑，消費品龍頭開啟漫長的估值消化階段，2023年以來安井PE在逐漸回歸至理性中樞后，于下半年估值超預(yù)期回落至上市以來的底部水平，且低于行業(yè)發(fā)展初期市場賦予估值水平，而就行業(yè)情況來看，速凍行業(yè)仍在蓬勃發(fā)展，盡管預(yù)期公司未來業(yè)績增速環(huán)比有所降速，但面對百億營收體量的大盤、每年仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長實屬不易，龍頭地位不可撼動，因此我們認(rèn)為目前市場估值偏低，已經(jīng)反映較多悲觀預(yù)期，建議把握當(dāng)前布局時機。

風(fēng)險提示：

下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；原材料成本變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)