每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，中信證券發(fā)布研報點評華辰裝備（300809）。

公司深耕國產(chǎn)全自動數(shù)控軋輥磨床，與國內(nèi)外知名鋼鐵行業(yè)、有色金屬加工企業(yè)，產(chǎn)品達世界一流水平。短期增長來自鋼鐵、有色加工等行業(yè)對國產(chǎn)高端全自動數(shù)控軋輥磨床的需求增加，以及國產(chǎn)替代進口趨勢；中長期增長來自于新產(chǎn)品智能化磨削設備（亞μ磨削系列產(chǎn)品、人形機器人導軌磨床）的放量，打開第二增長曲線，尤其是人形機器人對高端磨床的需求大幅增長，對精度、表面質(zhì)量要求較高的零部件（比如絲杠、導軌、減速器等產(chǎn)品）均需要磨床，隨著與下游布局人形機器人絲杠、導軌的貝斯特合作，大幅提高公司磨床適用性，我們認為公司將充分受益人形機器人產(chǎn)業(yè)化趨勢。基于新產(chǎn)能投產(chǎn)、人形機器人磨床拓展，我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.47/0.62/0.80元。

▍國產(chǎn)高端軋輥磨床龍頭，拓展人形機器人磨床。公司主要產(chǎn)品全自動高精度數(shù)控軋輥磨床是金屬板材軋制生產(chǎn)線的重要配套裝備，用于周期性修復軋輥輥面，銷售給寶武集團、首鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、日照鋼鐵等國內(nèi)知名企業(yè)，并出口到泰國、印度、烏茲別克斯坦等國家。積極研發(fā)智能化磨削設備，有望成為第二增長曲線。2022年收入下降主要是部分關(guān)鍵零部件供應不暢、訂單延期交付所致，2023Q1-3營收3.5億元，同比+44.8%，得益于國內(nèi)外形式趨于穩(wěn)定，相關(guān)設備的交付、安裝、調(diào)試及驗收趨于正常。展望未來，公司高端全自動數(shù)控軋輥磨床受益于鋼鐵、有色加工等行業(yè)國產(chǎn)替代，新產(chǎn)品智能化磨削設備受益于人形機器人產(chǎn)業(yè)化趨勢，預計后續(xù)對公司收入將有較大幅度貢獻。

▍短期增長來自于數(shù)控軋輥磨床在鋼鐵、有色金屬等行業(yè)持續(xù)國產(chǎn)替代。國產(chǎn)軋輥磨床在中低端市場能滿足客戶需求，在中高端產(chǎn)品上，與國際龍頭仍有差距，對軟件開發(fā)、精密檢測及傳動、系統(tǒng)集成、在線監(jiān)控及智能決策等多方面要求較高。2022年中國數(shù)控軋輥磨床市場規(guī)模預計為10.9億元，華辰裝備市占率預計為25%，公司未來增長來自于：1）下游行業(yè)對自身生產(chǎn)技術(shù)及工藝要求不斷升級，淘汰落后產(chǎn)能和落后工藝；2）更高精度產(chǎn)品需求提升及國產(chǎn)化。從競爭格局來看，現(xiàn)階段德國在軋輥磨床領域技術(shù)研發(fā)能力處于全球領先地位，公司通過加大研發(fā)，升級數(shù)控系統(tǒng)達到提升加工產(chǎn)品的精度、表面質(zhì)量和效率，并研發(fā)砂輪等核心零部件，解決卡脖子問題，我們認為公司憑借世界一流的技術(shù)水平有望獲得更多客戶訂單和市占率的持續(xù)提升。

▍長期增長來自于智能化磨削設備，有望受益于人形機器人產(chǎn)業(yè)化趨勢。公司是國內(nèi)稀缺的高精密磨床龍頭廠商，自主研發(fā)核心功能部件（超硬砂輪等）和數(shù)控系統(tǒng)。與德國Wieland合作，重點開發(fā)的亞μ磨削系列產(chǎn)品對標國際頂尖產(chǎn)品，是高精度、多功能、復合型轉(zhuǎn)塔式數(shù)控磨削裝備，可用在航空航天、工程機械、工業(yè)母機、汽車零部件、刀具、磨具、精密電動機等國家重點行業(yè)。我們認為公司具備研發(fā)和生產(chǎn)符合人形機器人導軌、絲杠磨床及其他磨床的能力，原因有：1）絲杠、導軌磨床與軋輥磨床、亞μ磨削系列磨床底層原理一樣，是亞μ磨削系列產(chǎn)品積極布局的應用領域；2）精密制造優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)高精密磨床需要高端進口母機床，部分高端機床已被限制出口到中國市場；3）是國內(nèi)稀缺的規(guī)模化生產(chǎn)對標國際高精密磨床的平臺型企業(yè)，擁有各種重型、大中型專業(yè)精密機械加工設備及熱處理設備百臺，全球頂尖的BW五軸銑車復合加工中心；4）積極與下游布局人形機器人絲杠、導軌的貝斯特合作，大幅提高公司磨床的適用性。隨著產(chǎn)品開發(fā)交付，我們認為公司將充分受益人形機器人產(chǎn)業(yè)化趨勢。

▍風險因素：宏觀經(jīng)濟下行對公司產(chǎn)品需求下降；市場競爭加劇對公司產(chǎn)品需求產(chǎn)生不利的風險；產(chǎn)品價格和毛利率下降；應收賬款回收風險；技術(shù)人員流失。

▍盈利預測、估值與評級：公司深耕國產(chǎn)全自動數(shù)控軋輥磨床，與國內(nèi)外知名鋼鐵行業(yè)、有色金屬加工企業(yè)，產(chǎn)品達世界一流水平。短期增長來自于鋼鐵、有色加工等行業(yè)對國產(chǎn)高端全自動數(shù)控軋輥磨床的需求增加，以及國產(chǎn)替代進口趨勢；中長期增長來自于新產(chǎn)品智能化磨削設備（亞μ磨削系列產(chǎn)品、人形機器人導軌磨床）的放量，打開第二增長曲線，尤其是人形機器人對高端磨床的需求大幅增長，對精度、表面質(zhì)量要求較高的零部件（比如絲杠、導軌、減速器等產(chǎn)品）均需要磨床，隨著與下游布局人形機器人絲杠、導軌的貝斯特合作，大幅提高公司磨床適用性，我們認為公司將充分受益人形機器人產(chǎn)業(yè)化趨勢。基于新產(chǎn)能投產(chǎn)、人形機器人磨床拓展，我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.47/0.62/0.80元。考慮到新產(chǎn)品智能化磨削設備的拓展和放量存在不確定性，但對公司未來營收增長影響較大，暫不給予目標價。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)