每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，申萬宏源發(fā)布研報點評公牛集團（603195）。

墻開渠道改革紅利持續(xù)釋放，預(yù)計Q4業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢。墻開渠道改革紅利持續(xù)釋放，搭配偏性價比產(chǎn)品在下沉市場銷售，市占率持續(xù)提升；盈利端，原材料紅利、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、精益降本等利好因素仍持續(xù)，毛利率預(yù)計延續(xù)修復(fù)趨勢。

堅定三化戰(zhàn)略，中長期行穩(wěn)致遠。公司今年初以來確立了面向家居產(chǎn)業(yè)智能生態(tài)升級+品牌化、新能源、國際化三大戰(zhàn)略，通過產(chǎn)業(yè)組合實現(xiàn)均衡增長，具體看：

1）傳統(tǒng)核心品類推進品牌美譽度提升，通過產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新提升存量市場份額。產(chǎn)品端，公司內(nèi)部有專門產(chǎn)品策略團隊，常態(tài)化挖掘潛在需求，進行產(chǎn)品創(chuàng)新，如在轉(zhuǎn)化器領(lǐng)域推出軌道插座，成為爆款；在墻開領(lǐng)域推出蝶翼、超薄等高端產(chǎn)品，對標(biāo)外資品牌，推升產(chǎn)品美譽度。渠道端，公司自2020年底以來在墻開渠道進行集中店/旗艦店改革，捕捉下沉市場品牌化紅利，中期成為拉動墻開渠道增長的主要動力。

2）擁抱家居產(chǎn)業(yè)智能化趨勢，圍繞前裝階段，構(gòu)建以無主燈為核心品類的智能生態(tài)圈。無主燈正處于導(dǎo)入期，受到地產(chǎn)β擾動有限，行業(yè)仍保持中高增速；客單值更高，SKU更少，加快照明行業(yè)整合；當(dāng)前階段主要比拼家裝資源爭奪和后端落地服務(wù)能力，公司供應(yīng)鏈、渠道優(yōu)勢顯著，有望彎道超車。公司2023年無主燈雙品牌運營，公牛品牌在原有墻開渠道進行渠道復(fù)用，沐光品牌單獨招商，定位專業(yè)光效品牌，提供燈具+燈控一體化方案，當(dāng)前單店提貨額符合預(yù)期，明年進入快速展店階段！公司在墻開渠道圍繞家庭前裝階段一站式采購需求，孵化出智能門鎖等生態(tài)品類，基本實現(xiàn)渠道復(fù)用，貢獻增量！

3）捕捉新能源這一確定性時代紅利，陸續(xù)布局充電、儲能環(huán)節(jié)，并通過關(guān)鍵零部件自產(chǎn)優(yōu)化利潤率。新能源下鄉(xiāng)政策紅利持續(xù)，2023年公司組建獨立事業(yè)部，實現(xiàn)產(chǎn)供銷一體化，發(fā)展提速。12月補充工商業(yè)儲能產(chǎn)品，面向中小B客戶；今年來發(fā)力運營商，直流樁成為重要增長點。當(dāng)前實現(xiàn)功率模塊自研自產(chǎn)，隨自配率提升，毛利率提升。

4）品牌出海趨勢下，2023年起公司將國際化策略上升到公司戰(zhàn)略層面，因地制宜推進國際化：1）東南亞等發(fā)展中國家：仍具有全民家電化的紅利，公司的轉(zhuǎn)化器、墻開在發(fā)展中國家具有較強的品牌、產(chǎn)品性價比優(yōu)勢；在越南等地試銷順利，有望復(fù)制國內(nèi)配送訪銷的渠道策略。2）歐美等發(fā)達國家：以新能源品類為主，涵蓋充電、儲能等產(chǎn)品，渠道端，與當(dāng)?shù)氐陌惭b商合作，有望打開新的增長點！

公司是民用電工領(lǐng)域標(biāo)桿企業(yè)，傳統(tǒng)核心品類護城河深厚，渠道改革紅利釋放；布局無主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續(xù)復(fù)刻成功經(jīng)驗。我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測38.15/47.26/57.66億元，2023-2025年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE為22/18/14倍，維持“買入”評級！

風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)競爭加劇；原材料價格波動，影響利潤率。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)