每經AI快訊，2023年12月27日，中泰證券發布研報點評斯菱股份（301550）。

輪轂軸承單元后市場領先企業，盈利能力持續提升

售后市場領域，汽車輪轂軸承單元銷量排名前列。公司主營業務為汽車軸承的研發、制造和銷售業務，其中輪轂軸承類業務占比超80%。公司聚焦售后市場，業務范圍覆蓋全球，2022年境外收入占比約70%，并已成立斯菱泰國進行全球化布局，在全球市場也具有較高的知名度和較強市場競爭力。

業績穩健增長，盈利能力持續提升。成長性上，2013-2022年，公司營收規模由1.2億元增長至7.5億元，CAGR=23.0%，歸母凈利潤由0.02億元增長至1.2億元，CAGR=59.5%；盈利能力上，2013-2022年公司整體毛利率水平/凈利率水平均穩定提升，毛利率由16.4%提升至26.2%，歸母凈利率由1.6%提升至16.3%。

行業層面：汽車后市場空間廣闊，成熟市場下游行業格局集中

以汽車輪轂軸承單元為例，全球后市場規模超500億元，預計2026年達899.8億元，2022-2026年CAGR=10.8%。行業特征上，由于市場需求對應汽車保有量，較新車銷量更為穩定，因此受經濟周期影響較小，且增長較穩。2015-2019年美國市場一直保持約4%的年增長率（2020-21年受疫情影響波動較大）。

成熟市場下游行業格局相對集中，普遍采取全球化采購策略。在成熟的美國市場，終端服務商領域，四大連鎖品牌占據約50%的獨立第三方市場份額，且經營穩健，營收持續增長。以NAPA為例，2005-2022年公司營收由98億美元提升至221億美元，CARG=4.9%，目前在全美境內擁有超過6000家門店，采購體系遍布全球，擁有超百家供應商。

公司層面：多重優勢構筑行業護城河，新業務拓展可期

產品+客戶+全球化戰略，三重優勢助力汽車后市場穩扎穩打。①產品體系具備優勢。目前公司總共2大類產品，型號多達5,700余種，在國內同類制造商中居于前列。其中汽車輪轂單元，公司已具備一/二/三代全產品體系，全球售后市場市占率不足2%，未來有望通過高性價比產品持續提升市場份額；②下游客戶穩定性強，公司以歐美為主戰場，營收占比超80%，細分客戶結構中以連鎖品牌為代表的獨立廠商占比達46.8%；③積極推進國際化布局。2019年，斯菱泰國成立，公司出口美國的產品主要通過斯菱泰國進行生產和銷售，有助于緩釋大國博弈帶來的負面效應。

緊跟汽車發展趨勢，積極參與前裝市場，并不斷擴大在新能源汽車領域的應用。①前裝市場上，公司已和福田汽車、奇瑞汽車、一汽大眾和上汽大通等主機客戶建立交流與合作；②新能源汽車軸承市場上，公司與比亞迪、北汽、華晨新日及長安汽車等共同研發了新能源汽車輪轂軸承系列產品，并對于已經上市的新能源汽車型號的售后產品進行了儲備開發。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為1.5/1.8/2.3億元，按照最新收盤價，對應PE分別為34/27/21倍。在汽車軸承售后市場領域，公司估值水平相較可比公司較高。對此我們主要考慮到公司未來業務拓展的潛力，因此適當給予公司估值一定的溢價空間，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：宏觀政治經濟環境變化風險；市場競爭風險；盈利預測假設不及預期的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)