每經AI快訊，2023年12月27日，天風證券發布研報點評華利集團（300979）。

Nike截至11月末庫存同減14%，多家主要客戶逐步去庫

近日公司主要客戶Nike發布財報，FY24Q2（2023/9/1-11/30）Nike營收134億美元，同減1%（剔除匯率影響，本段下同）；凈利潤16億美元，同增19%。去庫成效顯著，截至FY24Q2末（23/11/30）庫存80億美元，同減14%（FY24Q1為87億美元同減10%，FY23Q4同比持平，FY23Q3同增16%，FY23Q2同增43%）。

Nike全年營收指引微降，預計FY24全年收入約同增1%（此前指引同增中單位數），FY24Q3收入或減少/Q4收入同比增長低單位數，系消費者支出謹慎、線上業務乏力以及促銷力度加大所致，同時公司計劃削減關鍵產品特許經營供應以控制成本。

另外，此前公司多家主要客戶發布財報，去庫存進展順利。截至23/9/30，Deckers庫存同減21%；Puma庫存同減20%；VF庫存同減10%，Vans換帥或逐步推動其銷售改善。

客戶結構優勢領先，環境不確定性或利好頭部供應鏈

多家鞋廠營收環比改善：11月豐泰收入同增4%（10月同減6%），今年以來增速首次回正；裕元制造業務收入同減10%（10月同減17%）；志強、鈺齊環比降幅也均有收窄。華利今年以來收入降幅較同業更小，我們認為或系受益于其客戶結構優勢，抗風險能力突出，步入23Q4以來訂單或也逐步改善。

當前由于國際政治經濟形勢復雜，較多品牌客戶預告訂單不確定性增加，對供應鏈要求提升，而華利憑借其產品品質、交期、開發能力、成本控制、勞工、社會責任等，各工廠考核排名領先，或受益訂單份額向頭部代工企業集中；同時ON、銳步等新興客戶順利推進帶動增量。

東南亞多地布局，保持產能擴張

公司保持產能的積極擴張以匹配未來增量訂單，除在越南繼續新建工廠外，已在印尼、緬甸布局，目前越南、印尼各有一新工廠即將投產，印尼兩期工廠預計產能合計5000-6000萬雙/年，未來將綜合考慮訂單節奏等分期建設投放。

公司在北越布局多年，薪酬策略、工廠氛圍等在當地具備競爭力，每年例行調薪，上調的工資成本則通過成本加成模式反映至公司售價。稅率方面，公司在越南繳納所得稅占比不高，且目前僅少數在越南的子公司仍處稅收優惠期、所得稅率低于15%，因此若當地調整征收附加稅，公司稅負或有一定增長，但影響預期不大。

維持盈利預測，維持“買入”評級

公司多家核心客戶庫存水平下降，訂單有望逐步回暖，同時持續穩老拓新，提升客戶供應鏈占比；未來產能仍保持積極擴廠，印尼、越南等新廠建設穩步推進。我們預計公司23-25年EPS分別為2.7、3.2、3.7元/股，對應PE分別為19、16、14x。

風險提示：下游需求不及預期；原材料與人工成本波動上升；海外疫情反復，產能拓展不及預期；匯率波動等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)