每經AI快訊，2023年12月27日，海通國際發布研報點評寧滬高速（600377）。

高速公路通行費業務為核心，路產區位優勢顯著。寧滬高速以長三角地區高速公路運營為核心業務，外延布局交通配套服務、新能源、金融等輔業增厚盈利。公司為江蘇唯一上市公路企業，背靠江蘇省國資委，經營與投資高速里程約910公里，總資產達798億元，資產雄厚。路產區位優勢良好，腹地長三角城市群經濟穩步增長、人口持續流入、汽車保有量高、出行需求旺盛，為當地公路車流量提供了有利支撐，公司盈利能力強勁。

高速主業疫后車流快速反彈，長期內生增長穩健；外延帶動可持續發展。通行費業務貢獻公司約6成收入與9成毛利。進入2023年，疫情期間限制流動的影響消散，前三季度日均客車流量同比增長76.4%，受益于客車流量恢復至超疫情前水平，2023年前三季度公司通行費收入同比增長28.26%。考慮到江蘇汽車保有量高基數及經濟大體量發展背景，我們預計公司通行費業務收入增長趨穩，盈利能力保持高水平；公司新建路產項目及路產改擴建項目預計在24年底開始陸續貢獻收入及利潤。公司積極開拓配套設施與電力銷售雙輔業，逐步減少低景氣的地產業務。參股投資路產及金融業，投資收益及分紅收益相對穩定。

盈利能力提升，分紅穩定，股息具備配置價值。由于實際車流量與預計車流量差異較大，公司2022年進行了折舊攤銷的會計估計變更，降低了單車折舊攤銷，通行費業務盈利能力提升，2022年增厚公司凈利潤1.76億元。2023年上半年疫后車流恢復，通行業務毛利率約為65%，凈利潤率、ROE均恢復到疫情前的高位水平。由于公路折舊攤銷屬于非付現成本，公司現金流充裕，支撐公司分紅。寧滬高速上市以來累計分紅率為65%，位居高速公路板塊第一，自18年以來連續5年維持每股分紅0.46元。我們預計公司未來分紅政策將保持穩健。

盈利預測與估值：疫情后公司呈現出彈性復蘇，長期看道路通行費增長穩健，主業輔業均有增長潛力，分紅穩定，股息較高。我們預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為46.55/50.54/54.26億元，對應EPS分別為0.92/1.00/1.08。高股息、穩增長、類債券、現金流良好的高速公路標的具備較高防御屬性與配置價值，利率下行或有利高速公路板塊及寧滬高速估值提升，給予2024年13倍PE估值，對應目標價為13.04元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。

風險：車流量增速放緩；通行費率大幅下調；利率上升等。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。

(編輯 曾健輝)