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雅克科技:前驅體龍頭廠商,平臺化戰略助力公司成長(浙商證券研報)

每日經濟新聞 2023-12-28 00:20:21

每經AI快訊,2023年12月27日,浙商證券發布研報點評雅克科技(002409)。

雅克科技是全球領先的半導體前驅體供應商,穩定供應海力士、美光、三星等龍頭晶圓廠,此外公司平臺化布局前驅體、SOD、LNG板材、硅微粉、電子特氣、光刻膠等賽道,抗單一行業風險能力提升。如若下游存儲景氣度逐漸恢復、HBM等先進產品滲透率提升以及公司擴產產能釋放,公司前驅體業務短期承壓有望好轉。

資深阻燃劑供應商通過多次并購進入電子材料賽道,公司經營上新臺階。

公司成立于1997年,以阻燃劑為主要經營業務,2010年在深交所上市后積極探索轉型,圍繞半導體材料業務領域進行并購重組及產業升級,將華飛電子、成都科美特、韓國UPChemical、LG彩膠事業部等廠商納入麾下,由此拓展了前驅體、LNG板材、硅微粉、電子特氣、光刻膠等業務品類。2017年公司尋進軍電子材料領域后經營情況發生較大好轉。2022年公司營收42.59億元,同比+12.61%;實現歸母凈利潤5.24億元,同比+56.61%,達歷史新高。2017-2022年公司營收/歸母凈利的復合增速分別為30.3%、71.8%。細分領域來看,2022年光刻膠及配套試劑業務與半導體化學材料(前驅體)業務分別營收12.59億元與11.43億元,為公司營收最高的兩個業務板塊,此外LNG板材業務增長迅速,營收2018年的0.37億元增長至2022年的4.03億元。

公司平臺化戰略布局成果初顯,前驅體、SOD、LNG板材、硅微粉、電子特氣、光刻膠等領域表現優秀。

公司主營業務品類豐富,在前驅體、SOD、LNG板材、硅微粉、電子特氣、光刻膠等均有布局:1)前驅體及SOD:日本富士經濟及QYResearch等機構數據預計2024年全球前驅體市場20.21億美元,國內7.79億美元,市場較為集中,默克、英特格、三星、法國液空、Soul brain、三星SDI、雅克科技等為全球市場領先廠商。隨著邏輯、存儲芯片的不斷發展,疊層薄膜沉積技術應用越來越廣泛,預計前驅體市場將保持快速增長。2)LNG板材:2022年,受俄烏沖突、原油價格上漲等因素的影響,天然氣行業進入景氣周期,推動LNG儲運裝備制造行業的爆發性增長。公司是國內唯一一家通過GTT和船級社認證的LNG保溫絕熱板材供應商,產品質量達到國外同類領先水平,已與滬東造船廠、江南造船廠、大連造船廠等簽訂80多條LNG運輸船及雙燃料集裝箱船的合同。3)硅微粉:聯瑞新材招股說明書預計國內硅微粉市場規模2025年有望突破200億元,2018-2025年CAGR 14.3%。當前我國高端球形硅微粉以進口為主,日本企業雅都瑪則壟斷1微米以下球形硅微粉市場。國內具有代表性的球形硅微粉企業包括聯瑞新材、壹石通、華飛電子等。4)電子特氣:SEMI及TECHCET等數據預測2023年全球電子氣體市場69.5億美元,國內249億元,SKMaterials、關東電化、昭和電工、中船特氣在電子特氣細分賽道具有較大份額優勢。公司電子特氣業務主要為六氟化硫和四氟化碳,多用于清洗及刻蝕,已與SK海力士、三星電子、東芝、英特爾和臺積電、LG、京東方等知名廠商保持密切合作。5)光刻膠:Reportlinker、中商產業研究院等數據顯示,2021年全球光刻膠市場約為113億美元,國內約93.3億元。面板光刻膠日韓廠商占主流,彩色光刻膠與黑色光刻膠國產化率均只有5%,而TFT配線光刻膠大部分依靠進口。公司在2020年收購LG化學彩色光刻膠事業部、韓國COTEM,進軍LCD面板光刻膠領域。

HBM成為高端AI服務器主流配置,相關前驅體材料需求及國產化有望提速。

AI大模型快速發展對存儲芯片提出了更高的要求,目前高端AI服務器GPU搭載HBM芯片已成主流,高帶寬存儲芯片(HBM)需求有望迎來快速增長階段。Omdia預測,DRAM市場2023-2027年CAGR為21%,HBM為52%。其中,2023年HBM在DRAM市場占比超10%,預計2027年接近20%。HBM等先進制造工藝的發展對薄膜沉積的層數與質量要求越來越高,進而驅動先進前驅體材料的需求進一步提升。公司作為國內領先及國際主流的半導體前驅體供應商,與SK海力士等國際龍頭HBM制造廠商保持多年緊密供應合作,有望在AI芯片迅速發展的產業背景下擴大下游客戶,積極導入國產線,進一步提升營收及利潤規模。

短期業績承壓,購入SKC股權布局濕電子化學品領域,平臺化布局持續完善。

受下游三星、SK海力士、美光等存儲廠商減產影響,2023年前驅體等半導體材料需求出現明顯下降,板塊業績短期下滑,但當前LNG板材需求旺盛,公司在手訂單充足,且光刻膠、前驅體、硅微粉新產品研發導入順利,經營狀況整體可控。2023年9月公司宣布以不超過500億韓元的價格(約合人民幣2.74億元)購買SK enpulse公司持有的SKC-ENF公司75.10%股權,進軍顯影液,蝕刻液,稀釋劑等濕電子化學品領域,公司平臺化布局進一步完善。后續隨著存儲行業景氣度回升、國產滲透率提高及公司平臺化戰略不斷完善,公司業績有望高速增長。

盈利預測與估值

作為國內電子材料平臺型公司之一,公司產品布局廣闊,具備前驅體、SOD、LNG板材、硅微粉、電子特氣、光刻膠等產品量產能力,下游客戶質量較高且穩定性強。考慮到半導體材料國產化趨勢及公司擴產進度,我們認為中長期來看公司仍具備廣闊成長空間。預計公司未來三年營收分別為47.52/61.28/80.38億元,同比增長11.57%/28.96%/31.17%;實現歸母凈利潤6.31/9.73/13.05億元,同比增長20.43%/54.10%/34.18%,對應2023-2025年PE分別為40/26/19倍。首次覆蓋,給予“增持”評級。

風險提示

宏觀環境變動風險、行業競爭加劇風險、匯率波動風險、管理整合風險。

(來源:慧博投研)

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(編輯 曾健輝)

 

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