每經AI快訊，2023年12月28日，國信證券發布研報點評中國中免（601888）。

事項：

公司公告：公司旗下子公司日上免稅與上海機場、首都機場就出境隔離區域及國際入境區免稅店經營權簽訂補充協議。

國信社服觀點：1、中免與京滬機場重簽租金補充協議:核心立足今年出境機場免稅漸進復蘇情況，為共同推進機場免稅業務復蘇成長進行了相應租金調整，也再次驗證中免在產業鏈上下游的議價能力。2、本次協議重新主要系下修下限保底基準和優化扣點率，降低剛性租金壓力，并通過與實際銷售額提成取孰高，使租金上限和下限更加靈活。1）月保底銷售額掛鉤國際客流基數明顯下調（下降43-65%），推算可比人均消費貢獻基準（月保底租金/月客流基準）也明顯下調；2）按香化、煙酒、百貨等品類區分扣點率，分別為18-36%（預計煙酒提點率較高，香化已經明顯下修），顯著低于疫情前（42.5%-47.5%）；3）提高機場營銷推廣支持，鼓勵引入有競爭力的新品和設置超額獎勵等：4）京滬機場補充協議分別從24.1.1和23.12.1開始實施，有望有效降低中免未來機場免稅剛性租金壓力。3、10月底頂奢入主三亞免稅店二期河心島，今年底一期C棟香化中心有望開業，有助于提升其海南競爭力。4、綜合考慮消費漸進復蘇壓力和國際航班恢復節奏，我們下調公司海南和機場免稅額等相關假設，進而下調公司2023-2025年歸母凈利潤為64.03/78.14/98.55億元（此前為68.90/90.10/120.38億元），對應EPS為3.09/3.78/4.76元（此前為3.33/4.36/5.82元），對應PE估值25/21/16x。立足當下，消費漸進復蘇節奏和未來海南封關政策進展制約公司走勢，同時香化品類周期節奏也需跟蹤。但考慮公司持續夯實海南卡位，海棠灣一/二期升級擴容，三期項目推進中；積極與機場談判優化租金壓力，與機場共謀發展；且未來國人離境市內免稅政策仍有期待，“海南+機場+線上+市內”全渠道布局有中線潛力。建議跟蹤后續可選消費復蘇節奏，維持公司中線“買入”評級。

風險提示

政策風險，新進入者競爭加劇等市場風險，宏觀經濟系統性風險，自然災害疫情等系統性風險，機場保底租金壓力，匯率大幅貶值風險，新項目開業進度或開業經營可能低于預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)